>> 國盛證券-高頻半月觀&疫后恢復(fù)跟蹤(二)：出行差不多，消費差不少-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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疫情高峰逐漸過去，交通物流、線下消費進一步修復(fù)；地產(chǎn)銷售、拿地季節(jié)性回落；開工、價格、庫存分化；跨年之后貨幣市場利率大幅回落。后續(xù)經(jīng)濟、政策會怎么走？鑒于疫后恢復(fù)是未來幾個月經(jīng)濟和政策的焦點，本期報告起，在常規(guī)的國內(nèi)經(jīng)濟和流動性的基礎(chǔ)上，我們新增“疫后恢復(fù)進展跟蹤”這部分內(nèi)容，本期為近半月（2023.1.3-2023.1.15）跟蹤。
一、總體看，高頻顯示經(jīng)濟仍是“喜憂并存”，交通加速修復(fù)，但生產(chǎn)、地產(chǎn)仍弱。
>喜在，交通物流進一步改善，地鐵出行恢復(fù)至7-8成，擁堵、航班數(shù)量、百度遷徙指數(shù)已恢復(fù)至正常水平；線下消費進一步改善，營業(yè)電影院線已修復(fù)至近年同期高位。
>憂在，挖掘機銷售、使用時長大幅回落；地產(chǎn)銷售、房企拿地季節(jié)性回落；CCFI指數(shù)延續(xù)回落，指向出口可能應(yīng)會繼續(xù)回落；生產(chǎn)仍然弱，指向疫情優(yōu)化措施傳導(dǎo)到生產(chǎn)端仍需時間。
>繼續(xù)提示：疫情沖擊有望逐步減退，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力和季節(jié)性效應(yīng)，經(jīng)濟有望環(huán)比修復(fù)、但修復(fù)力度仍需“邊走邊看”。短期可關(guān)注：年初可能的降息（1.20可能降5年期LPR）；可能進一步松地產(chǎn)、尤其是需求端；地產(chǎn)融資相關(guān)政策落地情況等。
二、疫后恢復(fù)進展：交通物流、線下消費延續(xù)修復(fù)，部分城市已恢復(fù)至正常水平；生產(chǎn)仍弱。
1.物流復(fù)通：市內(nèi)交通進一步修復(fù)，貨運物流更加暢通，居民生活半徑進一步提升。具體看：
>市內(nèi)交通：地鐵出行人數(shù)約恢復(fù)至7-8成（半月前為4-5成），擁堵指數(shù)基本已恢復(fù)正常；分城市看，不同城市恢復(fù)程度差異仍大：成都深圳鄭州等基本已恢復(fù)，多數(shù)城市仍在6-7成。
>長途交通：商業(yè)航班約恢復(fù)至正常水平的7成左右，百度遷徙指數(shù)已處于近年同期高位。
>交通物流：交通物流約恢復(fù)至2021年同期的8成左右，但不同城市仍有差距。
2.消費復(fù)蘇：線下消費進一步修復(fù)，汽車不確定性增加。具體看：1）電影：營業(yè)電影院線家數(shù)已處近年同期高位，但場均觀影人次仍低；2）餐飲：以火鍋、奶茶為代表的線下餐飲進一步回升，當(dāng)前已處于2021年9月以來偏高水平；3）其他：按照前期研究，地產(chǎn)、汽車銷售和疫情負(fù)相關(guān)，近期地產(chǎn)銷售有所回升，相比2021年同期偏低約4.1%，降幅有所收窄；乘用車銷售有所回落，邏輯上12.31補貼到期之后，汽車銷售可能有所走弱、但仍待觀察。
3.生產(chǎn)復(fù)工：延續(xù)偏弱，指向防疫優(yōu)化傳導(dǎo)到生產(chǎn)端仍需時間。具體可從兩大鏈條跟蹤：
>基建鏈：地產(chǎn)仍偏弱，防疫政策優(yōu)化效果不明顯，水泥、鋼鐵、挖掘機等進一步走弱。
>消費鏈：汽車、江浙織機開工續(xù)降，指向防疫優(yōu)化傳導(dǎo)到開工仍需時間。
三、國內(nèi)經(jīng)濟跟蹤：地產(chǎn)銷售、拿地季節(jié)性回落，開工、庫存分化。
1.供給：上游開工漲跌互現(xiàn)。近半月來，唐山高爐開工率環(huán)比回落0.8個百分點至55.6%，相比2022年同期偏高2.8個百分點。焦化企業(yè)開工率均值回升0.7個百分點至66.4%，同比偏高3.9個百分點、相比2021年同期偏低約7.7個百分點。瀝青開工環(huán)比降2.5個百分點至26.6%；PTA開工小升，近半月開工回升4.7個百分點至69.0%，仍處于近年低位。
2.需求：30大中城市地產(chǎn)銷售季節(jié)性回落，房企拿地環(huán)比回落、但相比往年同期處于較高水平；沿海8省發(fā)電耗煤再降，絕對值處于近年同期偏低水平。百城土地成交環(huán)比減少40.2%、但相比2022年同期偏高約50.1%；近半月沿海8省發(fā)電日均耗煤環(huán)比下降4.2%至194.0萬噸，相比2022年和2019年同期偏低約15.3%、3.1%。
3.價格：南華綜合指數(shù)環(huán)比小升，重點大宗價格多數(shù)下跌。其中，南華綜合指數(shù)小升0.9%。重點商品中：布油環(huán)比跌1.8%至85.3美元/桶；黃驊港Q5500動力煤平倉價環(huán)比跌3.4%，相比2021年同期偏高約34.3%；鐵礦石價格續(xù)漲2.5%，同比偏高約29.2%。中游工業(yè)品：鋼價續(xù)漲，水泥價格延續(xù)回落。螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比續(xù)漲2.4%，相比2021年同期跌12.0%；水泥價格續(xù)跌，近半月環(huán)比跌3.5%，跌幅有所擴大，絕對持續(xù)創(chuàng)近年同期新低。下游消費品：豬肉價格延續(xù)大幅下跌，蔬菜價格續(xù)升。豬價環(huán)比續(xù)跌8.3%，跌幅有所收窄，同比漲幅收窄至4.0%；菜價延續(xù)季節(jié)性回升，近半月漲9.0%。
4.庫存：電廠存煤、水泥補庫，鋼材補庫加快，瀝青小幅去庫。具體看：沿海8省電廠存煤環(huán)比增加0.7%。鋼材加速補庫，近半月鋼材庫存（廠庫+社庫）增加約138.2萬噸；絕對值仍處于近年同期偏高水平。瀝青庫存環(huán)比減少1.8萬噸至140.8萬噸，絕對水平仍偏高。水泥庫容比上升1.2個百分點；絕對值看，水泥庫存仍處于往年同期最高水平。
5.航運：BDI小升、CCFI續(xù)降，公路運價持平。近半月BDI指數(shù)環(huán)比下跌27.8%，前值為升12.5%；CCFI指數(shù)環(huán)比續(xù)跌4.7%，前值為跌6.2%。公路運價指數(shù)環(huán)比小漲0.1%。
四、流動性跟蹤：年后流動性回籠加速，貨幣市場利率普降。
1.貨幣市場流動性：整體看，跨年之后，央行加大流動性回籠。近半月央行通過OMO實現(xiàn)貨幣凈回籠13880億元；貨幣市場利率震蕩回落，近半月DR007、R007、Shi
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