>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：美國通脹加速下行，黃金能否迎來牛市？-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間1月12日21:30，美國公布2022年12月CPI數(shù)據(jù)。近期黃金價(jià)格有所上漲，一度突破1900美元/盎司，部分市場觀點(diǎn)認(rèn)為黃金將開啟新一輪大牛市。
核心結(jié)論：美國12月CPI同比如期降至6.5%，連續(xù)6個(gè)月回落，通脹壓力廣泛緩解。往后看，美國通脹將保持快速下行，6月時(shí)CPI、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別降至3%、4%以下。美聯(lián)儲(chǔ)2月和3月大概率各加25bp，預(yù)計(jì)從年中開始降息，年內(nèi)降息幅度可能達(dá)100bp。通脹大幅回落將帶動(dòng)實(shí)際利率大幅走高，黃金并不具備大牛市的基礎(chǔ)。
1、美國12月CPI同比如期降至6.5%，除住宅外的分項(xiàng)普遍明顯下降。
>整體表現(xiàn)：美國12月未季調(diào)CPI同比6.5%，預(yù)期6.5%，前值7.1%，連續(xù)6個(gè)月回落，是過去14個(gè)月最低；核心CPI同比5.7%，預(yù)期5.7%，前值6.0%，是過去12個(gè)月最低。季調(diào)后的CPI環(huán)比-0.1%，預(yù)期0.0%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。作為參照，2000年以來每年12月的CPI環(huán)比均值為0.11%，核心CPI環(huán)比均值為0.17%。由此可見，美國整體通脹的環(huán)比漲幅已低于正常水平，而核心通脹的環(huán)比漲幅仍略高于正常水平。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國12月CPI主要分項(xiàng)中，住宅分項(xiàng)環(huán)比0.8%，高于過去12個(gè)月均值0.6%；同比7.5%，較上月7.1%大幅提升。能源類服務(wù)環(huán)比1.5%，高于過去12個(gè)月均值1.2%，同比15.6%，小幅高于上月的14.2%。除此之外，其他分項(xiàng)的環(huán)比和同比大多有明顯下降。能源類服務(wù)分項(xiàng)回升，一方面由于季節(jié)性因素，另一方面也與低基數(shù)有關(guān)。整體看，美國通脹壓力已出現(xiàn)廣泛緩解，住宅幾乎是唯一的支撐項(xiàng)，若剔除住宅分項(xiàng)，則12月美國CPI、核心CPI環(huán)比僅分別為-0.4%、0.0%。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股上漲、美債收益率下行，加息預(yù)期小幅降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股指數(shù)期貨和黃金價(jià)格震蕩走高；10Y美債收益率和美元指數(shù)震蕩走低。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.3%，10Y美債收益率下行11bp至3.45%，美元指數(shù)下跌1.0%至102.2，現(xiàn)貨黃金上漲1.2%至1898美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI公布前后相比，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剩余加息路徑的預(yù)期小幅降溫，同時(shí)對(duì)降息的預(yù)期小幅升溫。目前市場預(yù)期2月和3月各加25bp，之后大概率停止加息，也有小概率會(huì)在5月再加一次25bp，最終峰值利率為4.91%；最早可能從9月開始降息，并且年底前至少會(huì)降息50bp。
3、美國通脹后續(xù)下降節(jié)奏如何？黃金是否可能開啟新一輪大牛市？
>通脹展望：前期報(bào)告中我們?cè)赋觯?023年油價(jià)大概率先跌后漲，預(yù)計(jì)布油中樞在70-80美元/桶，并且油價(jià)全年同比都將為負(fù)；商品通脹將延續(xù)回落，服務(wù)通脹將在Q2迎來拐點(diǎn)。此外，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，衰退發(fā)生后通脹往往會(huì)大幅回落，本輪美國經(jīng)濟(jì)可能從Q1開始衰退，因此Q2以后的通脹壓力將明顯減輕。根據(jù)我們最新測算，1月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為6.0%、5.4%；到6月，預(yù)計(jì)美國CPI同比將低于3%，核心CPI同比將低于4%；年底時(shí)，預(yù)計(jì)二者都將處在2.5-3.0%的區(qū)間。
>黃金展望：黃金價(jià)格的核心影響因素是美元指數(shù)與美國實(shí)際利率，二者均與黃金價(jià)格高度負(fù)相關(guān)。同時(shí)歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)實(shí)際利率處于深度負(fù)值時(shí)，黃金對(duì)其敏感性往往會(huì)下降，此時(shí)更易受到美元指數(shù)的影響。具體來看：
?。?）美元指數(shù)方面：本輪美國經(jīng)濟(jì)衰退主要集中在上半年，下半年經(jīng)濟(jì)將逐漸觸底回升，因此美元指數(shù)大概率在上半年延續(xù)下跌、下半年企穩(wěn)反彈。但考慮到歐洲能源短缺的情況可能長期存在，預(yù)計(jì)美元指數(shù)下跌的空間不會(huì)太大。
?。?）實(shí)際利率方面：美國的實(shí)際利率，可以用聯(lián)邦基金利率與CPI同比之差來衡量。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在2月和3月各加息25bp后停止加息，并從年中開始降息，年內(nèi)降息幅度可能達(dá)到100bp?；诖耍⒔Y(jié)合我們對(duì)CPI的測算，則美國實(shí)際利率將在今年上半年大幅抬升，從目前的-2%升至6月的2-3%，下半年將小幅回落。
綜上分析，鑒于目前實(shí)際利率仍處在深度負(fù)值，短期內(nèi)在美元指數(shù)下跌的帶動(dòng)下，黃金仍有上漲空間；但隨著實(shí)際利率持續(xù)大幅走高，黃金不具備大牛市的基礎(chǔ)。全年來看，黃金價(jià)格更有可能以震蕩為主，難大漲大跌。
關(guān)于以上內(nèi)容的詳細(xì)分析，請(qǐng)參閱《衰退與擇時(shí)——2023年海外宏觀展望》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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