>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)兼評(píng)12月非農(nóng)：美國(guó)失業(yè)率拐點(diǎn)已近-230107
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2023/1/8 |
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國(guó)盛證券 |
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作者： |
熊園 |
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事件：北京時(shí)間1月6日晚9:30，美國(guó)公布2022年12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：12月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第5個(gè)月下降，失業(yè)率重回3.5%的歷史低位，薪資增速有所放緩；整體看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性仍強(qiáng)、且“工資-通脹螺旋”風(fēng)險(xiǎn)有所下降。往后看，鑒于美國(guó)12月非制造業(yè)PMI時(shí)隔2年半再度跌至線下、制造業(yè)PMI連續(xù)兩月處于線下，歷史經(jīng)驗(yàn)看，后續(xù)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能逐步降溫，失業(yè)率可能拐頭向上。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降溫。繼續(xù)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息近尾聲、降息在路上，2/3月可能各加25bp，最早年中開(kāi)始降息。
1、美國(guó)新增非農(nóng)連續(xù)5個(gè)月下降，失業(yè)率重回3.5%的歷史低位，薪資增速有所放緩。
>主要數(shù)據(jù)一覽：美國(guó)12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬(wàn)，高于預(yù)期值20萬(wàn)但低于前值26.3萬(wàn)，前值修正后，新增非農(nóng)自2022年7月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月下降；失業(yè)率3.5%，低于預(yù)期3.7%，前值由3.7%下修至3.6%；勞動(dòng)力參與率62.3%，高于前值62.2%，較疫情前（2020年2月，下同）低1個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比4.6%，低于預(yù)期值5%和前值5.1%，為2021年8月以來(lái)最低水平；環(huán)比0.3%，預(yù)期值0.4%，前值由0.6%下修至0.4%。
>分行業(yè)看：教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)7.8萬(wàn)人，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)5.5萬(wàn)人，該項(xiàng)2022年月均新增就業(yè)4.9萬(wàn)人，大幅高于2021年月均0.9萬(wàn)；休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)6.7萬(wàn)人，2022年月均新增就業(yè)7.9萬(wàn)人，大幅低于2021年月均19.6萬(wàn)，較疫情前仍有93.2萬(wàn)缺口；建筑業(yè)新增就業(yè)2.8萬(wàn)人。此外，政府就業(yè)人數(shù)僅增加0.3萬(wàn)，其中州政府教育部門(mén)就業(yè)人數(shù)減少2.4萬(wàn)，主因大學(xué)職員罷工；制造業(yè)就業(yè)人數(shù)整體變化不大（+0.8萬(wàn)），但耐用品生產(chǎn)人數(shù)增加2.4萬(wàn)人，非耐用品生產(chǎn)減少1.6萬(wàn)人；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)就業(yè)人數(shù)減少0.6萬(wàn)，其中臨時(shí)幫助服務(wù)就業(yè)人數(shù)減少3.5萬(wàn)，有數(shù)據(jù)以來(lái)（1990年），該項(xiàng)就業(yè)存量向下拐點(diǎn)通常領(lǐng)先衰退起點(diǎn)11個(gè)月，而本輪頂部已于2022年7月出現(xiàn)，表明衰退可能于2023年6月開(kāi)始，與我們衰退預(yù)測(cè)模型結(jié)果相合。
>薪資增速：非農(nóng)平均時(shí)薪增速整體放緩，私人服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)連續(xù)9個(gè)月下降，商品生產(chǎn)項(xiàng)仍在筑頂。12月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.2%；商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.5%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比4.9%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.2%。私人服務(wù)生產(chǎn)薪資增速持續(xù)放緩意味著除住宅服務(wù)外的核心服務(wù)通脹繼續(xù)松動(dòng)，表明整體通脹下行更為順暢。具體行業(yè)看，除金融活動(dòng)和采礦業(yè)外，其他行業(yè)薪資同比均較上月回落，采礦業(yè)平均時(shí)薪同比6.1%，高于前值5%和前12個(gè)月均值5.6%，環(huán)比2.2%，符合季節(jié)性規(guī)律。
2、非農(nóng)公布后，美股上漲、美債收益率下跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降溫。
>主要資產(chǎn)表現(xiàn)：標(biāo)普500指數(shù)期貨小幅震蕩后一路上漲，最終收漲2.2%；10年期美債收益率下行16bp，收于3.56%；美元指數(shù)小幅震蕩后下跌1.1%，收于103.9；黃金現(xiàn)貨價(jià)格小幅震蕩后上漲1.8%，收于1866.0美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降溫，2月加息25bp的概率升至75.7%，3月大概率再加25bp，終端利率在5%左右；最早于9月開(kāi)始降息，全年至少降息50bp。
3、美國(guó)失業(yè)率何時(shí)回升，對(duì)衰退的指示意義如何？如何看待美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策？
>失業(yè)率拐點(diǎn)時(shí)間：歷史數(shù)據(jù)表明，美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI跌破50%后，失業(yè)率拐點(diǎn)通常在不久后出現(xiàn)，失業(yè)率拐點(diǎn)平均領(lǐng)先衰退5個(gè)月。數(shù)據(jù)顯示，12月美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于線下，服務(wù)業(yè)PMI較上月大跌6.9個(gè)百分點(diǎn)至49.6%、時(shí)隔兩年半再度低于榮枯線；分項(xiàng)看，12月制造業(yè)PMI新訂單項(xiàng)連續(xù)4個(gè)月低于50%，12月服務(wù)業(yè)PMI新訂單項(xiàng)大跌10.8個(gè)百分點(diǎn)至45.2%，新訂單大幅下行預(yù)示企業(yè)盈利在未來(lái)可能下降、招聘需求可能收縮，指向勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步降溫。我們對(duì)二戰(zhàn)后（除疫情外）11次衰退進(jìn)行了復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)失業(yè)率向上拐點(diǎn)領(lǐng)先NBER衰退起點(diǎn)2-9個(gè)月不等，平均領(lǐng)先5個(gè)月。從這一角度出發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率在二季度就會(huì)陷入衰退，與前期模型預(yù)測(cè)結(jié)果一致。
>美聯(lián)儲(chǔ)近期表態(tài)：仍需重視高通脹，但已開(kāi)始關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。1月6日公布的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要有三大關(guān)注點(diǎn)：其一，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹仍高得令人無(wú)法接受（unacceptably high）；其二，F(xiàn)OMC全體票委認(rèn)為2023年不會(huì)降息；其三，許多官員認(rèn)為貨幣政策應(yīng)平衡兩種風(fēng)險(xiǎn)，一是貨幣政策限制性不足可能造成通脹位于2%目標(biāo)以上的時(shí)間更長(zhǎng)，并可能導(dǎo)致通脹預(yù)期失錨；二是貨幣政策滯后的累積效應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不必要減少。
>美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏：加息近尾聲，降息在路上。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)的核心因素。我們?cè)谇捌趫?bào)告中指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率二季度進(jìn)入衰退，我們對(duì)歷次衰退復(fù)盤(pán)后，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間最多滯后于衰退兩個(gè)月，并且在衰退后的一年內(nèi)都會(huì)將利率下調(diào)至衰退前一半左右或更低。繼續(xù)提示：根
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