>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：12月PMI創(chuàng)新低，后續(xù)怎么看？-221231
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2022年12月制造業(yè)PMI47.0%（前值48.0%）；非制造業(yè)PMI41.6%（前值46.7%）。
核心觀點(diǎn)：受疫情等因素影響，12月PMI繼續(xù)全面回落、創(chuàng)近年來新低，指向經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，預(yù)計四季度GDP增速可能2-2.5%左右，對應(yīng)全年GDP增速很可能低于3%。往后看，疫情沖擊有望逐步減退，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力和季節(jié)性效應(yīng),再結(jié)合近期地鐵客運(yùn)量等高頻指標(biāo)呈現(xiàn)觸底回升跡象，指向經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比修復(fù)、但修復(fù)力度需“邊走邊看”。
1、全年看，2022年P(guān)MI整體處于低位，Q1逐步回落，Q2觸底反彈，Q3維持震蕩，Q4再度探底?；乜?022年，PMI整體處于低位，年均49.7%（2020、2021年分別為49.1%、51.3%）；其中僅1月、2月、6月、9月四個月在榮枯線以上，平均50.2%；其余八個月均在線下，背后是疫情反復(fù)沖擊。具體看，1-2月PMI處于榮枯線以上，3月第一輪疫情沖擊下，PMI跌至線下，4月下探至47.4%的全年次低水平；6月疫情有所緩解，PMI短暫反彈至50.2%，但7、8月隨著疫情反復(fù)，再次回落；9月PMI略高于榮枯線，10月再度下跌至線下；11月隨著全國疫情大范圍蔓延，PMI再度探底，12月PMI跌至47%，創(chuàng)年內(nèi)新低。
2、單月看，12月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI繼續(xù)探底，均創(chuàng)2020年2月以來新低、連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間。12月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI為47.0%、41.6%，較上月分別回落1.0、5.1個點(diǎn)，制造業(yè)回落有所放緩，非制造業(yè)降幅明顯擴(kuò)大，均連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間，均創(chuàng)年內(nèi)新低，也是除2008年金融危機(jī)及2020年2月疫情爆發(fā)之初以外的最低水平?？紤]到近期全國疫情大范圍傳播，12月PTA開工率、粗鋼產(chǎn)量等高頻數(shù)據(jù)多數(shù)環(huán)比回落，本次PMI回落基本符合預(yù)期。12月服務(wù)業(yè)PMI回落5.7個點(diǎn)至39.4%，建筑業(yè)PMI回落1個點(diǎn)至54.4%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落4.5個點(diǎn)至42.6%，指向我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體進(jìn)一步回落。
3、分項看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：
1）供需持續(xù)回落，繼續(xù)處于收縮區(qū)間。供給端，12月PMI生產(chǎn)指數(shù)44.6%，較上月回落3.2個點(diǎn)，繼續(xù)處于收縮區(qū)間，指向工業(yè)生產(chǎn)明顯回落；需求端，12月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落2.5、2.5個百分點(diǎn)至43.9%、44.2%，其中新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個月處于收縮區(qū)間，指向整體需求不足的問題更加顯著。
2）出口持續(xù)下行，進(jìn)口繼續(xù)走弱。出口端，12月新出口訂單回落2.5個點(diǎn)至44.2%，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)看，12月前20日韓國出口-8.8%（11月-16.7%），預(yù)計我國12月出口增速可能繼續(xù)回落；進(jìn)口端，12月進(jìn)口訂單回落3.4個點(diǎn)至43.7%，側(cè)面反映內(nèi)需走弱。
3）價格指數(shù)反彈，預(yù)計12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右；產(chǎn)成品庫存回落。價格端，12月原材料價格、出廠價格指數(shù)分別回升0.9、1.6個百分點(diǎn)；疊加基數(shù)效應(yīng)等因素影響，預(yù)計12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右（11月-1.3%）。庫存端，12月PMI原材料庫存回升0.4個百分點(diǎn)至47.1%，PMI產(chǎn)成品庫存回落1.5個百分點(diǎn)至46.6%。
4）大中小企業(yè)景氣普遍回落，勞動力供應(yīng)不足。12月大中小型企業(yè)PMI分別回落0.8、1.7、0.9個百分點(diǎn)，其中小企業(yè)PMI為44.7%，連續(xù)20個月處于收縮區(qū)間；就業(yè)方面，12月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別下降2.6、2.8、1.4個點(diǎn)，均處于收縮區(qū)間，指向受疫情短期影響，企業(yè)員工到崗率明顯不足，勞動力供應(yīng)較為緊張。
5）服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)下行，基建、地產(chǎn)施工有所回落。服務(wù)業(yè)方面，受疫情等因素影響，12月服務(wù)業(yè)PMI回落5.7個點(diǎn)至39.4%，已低于4月水平；在調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個位于收縮區(qū)間，主因疫情沖擊影響。建筑業(yè)方面，12月建筑業(yè)PMI回落1個點(diǎn)至54.4%，其中土木工程建筑業(yè)PMI回落5.2個點(diǎn)至57.1%，房屋建筑業(yè)PMI回落0.4個點(diǎn)至54.1%，指向疫情影響下，12月基建投資和地產(chǎn)投資可能均有所放緩。
4、總體看，除價格外，12月各分項PMI普遍繼續(xù)回落、創(chuàng)近年新低，指向經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”難度加大。受疫情影響，11月經(jīng)濟(jì)已超預(yù)期大降，而結(jié)合12月高頻數(shù)據(jù)和本月PMI，12月經(jīng)濟(jì)大概率還將進(jìn)一步下行，預(yù)計四季度GDP增速可能2-2.5%左右，對應(yīng)全年GDP增速很可能低于3%。
5、往后看，疫情影響有望逐步減退，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力和季節(jié)性效應(yīng),經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比逐步修復(fù)、但修復(fù)力度需“邊走邊看”。維持我們年度報告觀點(diǎn)：隨著我國疫情防控政策不斷優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)等政策持續(xù)加碼，2023年經(jīng)濟(jì)有望底部回升。短期看，預(yù)計2023年一季度PMI可能逐步回升，主因2023年過年較早，春節(jié)假期以及疫情對1月PMI的影響更大，2-3月拖累有望減輕，可能支撐PMI回升，對應(yīng)看短期經(jīng)濟(jì)也有望環(huán)比逐步修復(fù)。
風(fēng)險提示：疫情演化、外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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