>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：11月財(cái)政有喜有憂(yōu)，2022年將如何收官？-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：11月一般公共預(yù)算收入同比24.6%（前值15.7%），1-11月累計(jì)同比-3.0%（前值4.5%），扣除留底退稅后當(dāng)月同比24.8%（前值14.5%）；11月一般公共預(yù)算支出同比4.8%（前值8.7%），1-11月累計(jì)同比6.2%（前值6.4%）。
核心結(jié)論：
1、11月財(cái)政數(shù)據(jù)相對(duì)積極、整體有喜有憂(yōu)：“喜”在，一般財(cái)政收入進(jìn)一步走高；四大稅種均不同幅度改善；“憂(yōu)”在，非稅收入增速連續(xù)兩月回落；土地與房地產(chǎn)相關(guān)稅收、出口退稅同比明顯走弱，印證了地產(chǎn)、出口壓力仍大；基建相關(guān)支出增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，財(cái)政支出后勁不足的特征明顯；土地出讓收入再度走弱，地方土地財(cái)政仍承壓。
2、2022年財(cái)政如何收官？收入端“有增有降”，全年少收已成定局；支出端保持韌性，全年廣義財(cái)政支出規(guī)模仍可觀。在結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金、準(zhǔn)財(cái)政等的支持下，全年收支缺口整體仍可控。
>收入端有增有降，全年少收已成定局，但在結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金、準(zhǔn)財(cái)政等的支持下，收入總量仍可觀。2022年財(cái)政收入端表現(xiàn)與以往有明顯差異，主要體現(xiàn)在四方面：1）大規(guī)模盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，推動(dòng)非稅收入高增；2）推進(jìn)大規(guī)模留抵退稅及減稅降費(fèi)；3）房地產(chǎn)修復(fù)持續(xù)不及預(yù)期，土地財(cái)政持續(xù)低迷；4）結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金、特定國(guó)企利潤(rùn)上繳以及準(zhǔn)財(cái)政等較為可觀。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年全年廣義財(cái)政收入約27.7萬(wàn)億、同比減少7.9%；廣義財(cái)政收入總量在結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金、特定國(guó)有機(jī)構(gòu)利潤(rùn)上繳等的支持下可達(dá)34.9萬(wàn)億、仍較為可觀，與上年基本持平。
>支出端保持韌性，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加，防疫、社保等剛性支出明顯增加，全年收支缺口仍可控。具體來(lái)看，財(cái)政支出端也呈現(xiàn)出三大特征：1）支出仍保持較強(qiáng)韌性，1-11月一般財(cái)政支出增速仍達(dá)6.2%、政府性基金在收入大幅下滑的情況下有所回落；2）地方財(cái)政收支平衡壓力加大，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付明顯增加；3）疫情影響下防疫、社保等剛性支出明顯增加。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年全年廣義財(cái)政支出約38.9萬(wàn)億，完成預(yù)算支出的95.9%，同比增長(zhǎng)8.4%。
3、展望2023年，維持年度觀點(diǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)仍是財(cái)政的首要目標(biāo)，財(cái)政政策會(huì)加力提效、“中央加杠桿”，規(guī)模上“赤字率抬升、專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模仍高、準(zhǔn)財(cái)政繼續(xù)發(fā)力”。
>往后看，2022年部分特征將逐漸消退，如經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)稅收可能有所改善、防疫等部分剛性支出壓力可能緩解、大規(guī)模留抵退稅可能退出、大規(guī)模盤(pán)活存量資金可能難以為繼等；有些特征仍將持續(xù)，如穩(wěn)增長(zhǎng)仍是財(cái)政首要目標(biāo)、地方土地財(cái)政可能仍承壓等。這些特征的變與不變，均將深刻影響后續(xù)財(cái)政收支。維持我們年度報(bào)告的觀點(diǎn)：財(cái)政政策會(huì)加力提效、“中央加杠桿”，規(guī)模上“赤字率抬升、專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模仍高、準(zhǔn)財(cái)政（政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等）繼續(xù)發(fā)力”。
4、具體看，11月財(cái)政收支有以下特征：
1）11月一般財(cái)政收入進(jìn)一步改善，主因低基數(shù)支撐下稅收收入增速繼續(xù)走高。結(jié)構(gòu)上，四大稅種均不同幅度改善，但土地與房地產(chǎn)相關(guān)稅收、出口退稅同比明顯走弱，反映地產(chǎn)、出口壓力仍大。財(cái)政支出增速有所放緩，基建相關(guān)支出再度回落，可能與財(cái)政前置導(dǎo)致支出后勁不足有關(guān)；民生相關(guān)支出增速也有所回落，疫情反復(fù)影響下醫(yī)療衛(wèi)生相關(guān)支出逆勢(shì)抬升。
>總量看，11月一般財(cái)政收入進(jìn)一步改善，主因低基數(shù)支撐下稅收收入增速繼續(xù)走高。11月一般財(cái)政收入1.21萬(wàn)億，同比24.6%，增速連續(xù)兩月大幅抬升（9-10月增速分別為8.4%和15.7%）。其中，稅收收入1.02萬(wàn)億，低基數(shù)（去年四季度緩稅、11月增速為-13.1%）支撐下同比大幅增長(zhǎng)28.4%，是財(cái)政收入改善的主要拉動(dòng)；非稅收入1874億，同比增長(zhǎng)7.5%，連續(xù)兩月回落（9-10月增速分別為39.7%和19.5%），可能與年內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)活接近尾聲有關(guān)。
>稅收收入中，四大稅種均改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，出口退稅大幅回落。四大稅種中，增值稅同比17.8%，較上月抬升5.6個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)所得稅同比31.1%，較上月抬升18.6個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)稅同比156.8%，較上月進(jìn)一步抬升9.6個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人所得稅同比3.1%，較上月抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)。四大稅種均不同幅度改善，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)明顯背離，我們理解主要與去年四季度大規(guī)模緩稅導(dǎo)致的低基數(shù)有關(guān)。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比再度轉(zhuǎn)負(fù)至-6.7%，指向當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較為低迷。外貿(mào)企業(yè)出口退稅同比-16%，較上月大幅回落18.1個(gè)百分點(diǎn)，印證了當(dāng)前出口下行壓力較大（11月出口同比-8.9%）。
>一般財(cái)政支出有所放緩，基建相關(guān)支出再度回落，可能與財(cái)政前置導(dǎo)致支出后勁不足有關(guān)；民生相關(guān)支出增速也有所回落，疫情反復(fù)影響下醫(yī)療衛(wèi)生相關(guān)支出逆勢(shì)抬升。11月一般財(cái)政支出2.1萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)4.8%，較上月有所放緩（10月同比8.7%）；支出進(jìn)度來(lái)看，略好于季節(jié)性，完成全年預(yù)算的7.8%（近三年同期均值為7.4%）。主要分項(xiàng)來(lái)看，基建方面，整體支出增速再度轉(zhuǎn)負(fù)至-2.6%，農(nóng)林水、交通運(yùn)輸支出增速均明顯回落；民生方面，疫情反復(fù)影響下衛(wèi)生健康支出增速進(jìn)一步抬升至47.4%，社保、教育相關(guān)支出增速有所回
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