>> 國(guó)盛證券-美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)陣圖和利率期貨背離，該信哪個(gè)？-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間12月15日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC會(huì)議決議。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50bp，點(diǎn)陣圖顯示2023年將再加75bp并且不會(huì)降息。會(huì)議過(guò)后，利率期貨隱含的加息預(yù)期保持不變，仍是2023年初加50bp，并且下半年降息50bp。歷史上看，利率期貨往往比點(diǎn)陣圖更準(zhǔn)確。維持此前判斷：2023年美聯(lián)儲(chǔ)大概率再加50bp，可能從年中開(kāi)始降息，全年降息幅度可能達(dá)到100bp。
1、美聯(lián)儲(chǔ)加息放慢至50bp，大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，但點(diǎn)陣圖顯示利率峰值提高。
>政策決策：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)50bp至4.25-4.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，是6月以來(lái)首次放慢加息。會(huì)議聲明相較11月基本沒(méi)有變化，依然強(qiáng)調(diào)通脹壓力高，但也保留了“加息節(jié)奏將考慮累積收緊幅度、貨幣政策影響滯后性”的表述。
>點(diǎn)陣圖：更新后的點(diǎn)陣圖顯示，2023年底政策利率為5.0-5.25%，比9月點(diǎn)陣圖高50bp；2024年底政策利率為4.0-4.25%，比9月點(diǎn)陣圖高25bp；2025年底政策利率為3.0-3.25%，比9月點(diǎn)陣圖高25bp。這反映出，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2023年將再加息75bp，并且不會(huì)降息，而2024年和2025年將各降息100bp。
>經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：實(shí)際GDP同比方面，2022年由0.2%小幅上調(diào)至0.5%，2023和2024年分別由1.2%、1.7%下調(diào)至0.5%、1.6%，2025年維持1.8%不變。失業(yè)率方面，2022年由3.8%小幅下調(diào)至3.7%，2023-2025年分別由4.4%、4.4%、4.3%上調(diào)至4.6%、4.6%、4.5%。PCE通脹方面，2022-2025年分別由5.4%、2.8%、2.3%、2.0%上調(diào)至5.6%、3.1%、2.5%、2.1%。核心PCE通脹方面，2022-2024年分別由4.5%、3.1%、2.3%上調(diào)至4.8%、3.5%、2.5%，2025年維持2.1%不變。由于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)是對(duì)應(yīng)年份Q4的數(shù)值，而2023Q4實(shí)際GDP同比0.5%、失業(yè)率4.6%的預(yù)測(cè)意味著，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能發(fā)生溫和衰退。
>政策指引：鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大幅放緩，無(wú)法確定會(huì)不會(huì)衰退，尚未討論可以接受的衰退嚴(yán)重程度。近兩個(gè)月通脹取得了可喜的下降，預(yù)計(jì)明年通脹將大幅下降，但年初水平仍高。目前勞動(dòng)力市場(chǎng)依然十分緊俏，在時(shí)薪增速放緩方面并未看到太多進(jìn)展。政策立場(chǎng)正在接近充分限制性，加息還有一段路要走，現(xiàn)在放慢加息可以更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)，在確信通脹會(huì)持續(xù)下降之前不會(huì)降息。
2、會(huì)議過(guò)后，美股下跌、美債收益率小幅下行，加息預(yù)期變化不大。
>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，美股和黃金快速下跌，美債收益率和美元指數(shù)快速走高；鮑威爾發(fā)布會(huì)開(kāi)始后，美股和黃金跌幅持續(xù)收窄，美債收益率和美元指數(shù)則完全抹去升幅。截至收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.6%，10Y美債收益率下行2bp至3.48%，美元指數(shù)下跌0.4%至103.6，現(xiàn)貨黃金下跌0.2%至1807.4美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會(huì)議前后，市場(chǎng)加息預(yù)期沒(méi)有明顯變化，甚至明年2月加息50bp的概率有小幅下降。目前市場(chǎng)預(yù)期明年2月和3月大概率各加25bp，峰值利率為4.75-5.0%，最早從明年9月開(kāi)始降息，明年底之前降息50bp的概率為100%，這與本次公布的點(diǎn)陣圖有明顯背離。
3、點(diǎn)陣圖和利率期貨哪個(gè)更靠譜？怎么看2023年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策？
>點(diǎn)陣圖VS利率期貨：美聯(lián)儲(chǔ)從2011年開(kāi)始公布利率點(diǎn)陣圖，利率期貨數(shù)據(jù)起始時(shí)間是2015年。從2015年以來(lái)的表現(xiàn)看，不論點(diǎn)陣圖還是利率期貨，其在年末時(shí)隱含的下一年度利率水平與實(shí)際情況經(jīng)常有較大偏差，而點(diǎn)陣圖和利率期貨的結(jié)果也出現(xiàn)過(guò)6次背離，其中有4次是利率期貨與實(shí)際情況更接近，因此，對(duì)后續(xù)加息路徑的判斷更應(yīng)該相信利率期貨而非美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖。
>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：前期報(bào)告中我們?cè)赋?，美?guó)經(jīng)濟(jì)可能從2023Q1開(kāi)始衰退，從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間最多滯后于衰退2個(gè)月，即使在1970-1980年的高通脹時(shí)期也不例外，并且在衰退發(fā)生后的一年以內(nèi)都會(huì)將利率下調(diào)至衰退前的一半左右或更低。此外根據(jù)我們測(cè)算，到2023年6月，美國(guó)CPI同比可能低于3%，核心CPI同比可能低于4%。維持此前判斷：2023年美聯(lián)儲(chǔ)大概率再加息50bp，可能從年中就會(huì)開(kāi)始降息，全年降息幅度可能達(dá)到100bp。（詳細(xì)分析，請(qǐng)參閱《衰退與擇時(shí)——2023年海外宏觀展望》、《美國(guó)11月CPI點(diǎn)評(píng)與2023年通脹展望》）
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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