>> 國盛證券-兼評(píng)11月物價(jià)：通脹持續(xù)走弱，央行為何擔(dān)心升溫？-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
熊園 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：11月CPI同比1.6%，預(yù)期1.6%，前值2.1%；PPI同比-1.3%，預(yù)期-1.5%，前值-1.3%
核心觀點(diǎn)：CPI時(shí)隔7個(gè)月重回2%下方，核心CPI連續(xù)3月處于歷史同期次低，PPI連續(xù)2個(gè)月為負(fù)，進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境更接近通縮。往后看，通脹短期無虞，2023年初CPI有階段性沖高風(fēng)險(xiǎn)、PPI可能維持負(fù)區(qū)間；央行近期仍擔(dān)心通脹升溫，主要是考慮到可能的需求復(fù)蘇和消費(fèi)反彈，傾向于認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈“弱現(xiàn)實(shí)”尚難轉(zhuǎn)為“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，對(duì)通脹的實(shí)際帶動(dòng)幅度有限，也難以制約貨幣政策。繼續(xù)提示：我國貨幣政策大方向仍偏寬松，降準(zhǔn)降息可期，短期關(guān)注12.20或1.20下調(diào)LPR的可能性。
1、11月CPI同比1.6%，符合預(yù)期、但低于前值和近10年均值2.1%，疫情反復(fù)、高基數(shù)是主要拖累；其中，翹尾、新漲價(jià)因素分別影響-0.3、1.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，仍弱于季節(jié)性（2011-2019年同期均值為0%）；核心CPI連續(xù)3個(gè)月持平0.6%，指向疫情反復(fù)背景下，實(shí)際需求仍偏弱。具體看：
>食品分項(xiàng)由漲轉(zhuǎn)跌、非食品項(xiàng)連續(xù)3個(gè)月持平前值。11月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比轉(zhuǎn)跌，錄得下降0.8%，顯著弱于季節(jié)性（2011-2019年均值為-0.1%）。主要拖累有二：1）豬肉價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)跌，錄得-0.7%，主因疫情制約消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)需求+儲(chǔ)備豬肉投放；2）菜價(jià)降幅擴(kuò)大3.8個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，主因天氣狀況良好、蔬菜供應(yīng)充足。非食品項(xiàng)延續(xù)走平，其中：能源價(jià)格是支撐、服務(wù)價(jià)格仍是拖累，汽油、柴油價(jià)格分別環(huán)比漲2.1%、2.3%；機(jī)票、住宿價(jià)格分別環(huán)比降7.5%、2.9%，分別體現(xiàn)國際油價(jià)變動(dòng)、疫情反復(fù)等的影響。
>核心CPI同比連續(xù)3個(gè)月持平0.6%，續(xù)創(chuàng)歷史同期次低（略高于2020年0.5%）；環(huán)比-0.2%，持平歷史同期最低水平，指向11月經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，特別是需求不足、信心不足、疫情反復(fù)等問題仍然突出。往后看，緊盯11.10、12.7分別出臺(tái)的“20條”、“10條”疫情防控優(yōu)化措施效果，如果消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，核心CPI可能階段性回升。
2、11月PPI同比持平-1.3%，降幅低于預(yù)期1.5%，主因原油等價(jià)格跌幅小于高頻數(shù)據(jù)；翹尾、新漲價(jià)因素分別影響-1.2、-0.1個(gè)百分點(diǎn)，持平前值；環(huán)比續(xù)漲0.1%、漲幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍強(qiáng)于季節(jié)性（2011-2019年同期均值0.0%）。具體看：
>分生產(chǎn)&生活資料看：11月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平，基本符合季節(jié)規(guī)律（2011-2019年同期均值為-0.04%）；生活資料漲幅收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，指向疫情反復(fù)背景下，下游需求偏弱對(duì)生活資料的生產(chǎn)亦有拖累。
>分七大產(chǎn)業(yè)看：多數(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅收窄，特別是下游消費(fèi)品最為明顯。具體看，上游采掘、中游加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅均收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，11月分別錄得0.9%、0%；原材料工業(yè)價(jià)格環(huán)比持平-0.1%；下游消費(fèi)品中，食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比漲幅分別收窄0.4、0.3、0.1、0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.2%、0.2%、0.2%、0.0%。
>分40個(gè)工業(yè)行業(yè)看：11月細(xì)分行業(yè)價(jià)格分化，其中原油產(chǎn)業(yè)鏈分化，黑色系多數(shù)價(jià)格多數(shù)回落。具體看：1）原油：11月布倫特原油價(jià)格環(huán)比跌2.9%，但原油產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格分化，PPI油氣開采、燃料加工漲幅分別擴(kuò)大4.4、0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.2%、0.2%，化工、化纖行業(yè)PPI降幅分別擴(kuò)大1.4、1.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.0%、-2.2%；2）煤炭：11月黃驊港動(dòng)力煤平倉價(jià)環(huán)比下跌8.7%，帶動(dòng)煤炭采選行業(yè)PPI環(huán)比漲幅收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)至0.9%；3）鋼鐵：11月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比跌幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，帶動(dòng)黑色冶煉、黑色采礦行業(yè)PPI降幅分別擴(kuò)大1.2、1.5個(gè)百分點(diǎn)至2.6%、1.9%；4）有色：11月銅、鋁價(jià)格分別環(huán)比漲3.1%、1.3%，但有色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格分化，有色采礦行業(yè)PPI環(huán)比漲幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.4%；有色冶煉行業(yè)PPI漲幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。
3、通脹走勢(shì)展望：短期無虞，2023年初CPI有沖高風(fēng)險(xiǎn)、PPI短期仍維持負(fù)區(qū)間。
>CPI：高頻數(shù)據(jù)看，12月首周豬肉、雞蛋價(jià)格分別環(huán)比跌5.7%、2.1%，蔬菜、水果價(jià)格分別環(huán)比漲5.1%、3.0%，疊加季節(jié)性影響，預(yù)計(jì)12月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比可能小升；非食品項(xiàng)可能持平，服務(wù)價(jià)格降幅可能收窄。綜合看，12月CPI環(huán)比大概率小升，同比可能有所回升。趨勢(shì)上看，繼續(xù)提示：2023全年CPI中樞可能小幅抬升，節(jié)奏上前高后低，年初可能有階段性沖高風(fēng)險(xiǎn)（高點(diǎn)可能上破3%）。
>PPI：高頻數(shù)據(jù)看，12月首周原材料、工業(yè)品價(jià)格分化：CRB現(xiàn)貨指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)分別環(huán)比漲0.7%、1.2%，但布倫特原油、煤炭?jī)r(jià)格分別環(huán)比跌10.5%、6.4%。往后看，綜合考慮季節(jié)性、經(jīng)濟(jì)修復(fù)、防疫放松、基數(shù)等因素，12月PPI同比降幅可能明顯收窄，全年中樞4.3%左右；2023年中樞可能降至-0.7%左右，節(jié)奏上前低后高。
4、央行為何高度擔(dān)心通脹升溫？11月16日央行Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”。傾向于認(rèn)為：央行所擔(dān)心的總需求復(fù)蘇升溫和消費(fèi)反彈，考慮到需求不足、信心不足等本質(zhì)問題難以短期緩解，近幾個(gè)月地產(chǎn)鏈、消費(fèi)鏈的“弱現(xiàn)實(shí)”要轉(zhuǎn)為“強(qiáng)現(xiàn)
|
|
