>> 國盛證券-兼評美國11月非農(nóng)：鮑威爾眼中的“通脹與勞動力市場”-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：北京時間12月2日晚9:30，美國公布11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：11月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)時隔3個月再度回升、失業(yè)率繼續(xù)保持近50年以來的歷史低位、薪資增速大超預(yù)期，均指向當前美國就業(yè)仍強。12/1鮑威爾演講指出，當前美國勞動力仍然短缺，勞動力市場供需平衡是美國通脹緩和的重要條件。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預(yù)期整體變化不大。繼續(xù)提示：美聯(lián)儲加息節(jié)奏將開始放緩，在連續(xù)4次加75bp之后，12/15可能轉(zhuǎn)為加50bp，短期緊盯美國11月CPI（12/13公布）。
1、11月美國新增非農(nóng)時隔3個月再度回升，失業(yè)率延續(xù)歷史低位，薪資增速大超預(yù)期。
>主要數(shù)據(jù)一覽：美國11月新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，高于預(yù)期值20萬人和前值26.1萬人，自8月回落以來首次回升；失業(yè)率持平至3.7%，仍處近50年以來歷史低位；勞動參與率62.1%，低于前值62.2%，并較疫情前（2020年2月，下同）低1.3個百分點；平均時薪同比5.1%，高于預(yù)期值4.6%和前值4.7%；環(huán)比0.6%，大超預(yù)期值0.3%和前值0.4%。
>分行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)、政府新增就業(yè)人數(shù)最多，零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、運輸倉儲業(yè)和公用事業(yè)就業(yè)人數(shù)減少。休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)8.8萬人，其中食品服務(wù)和飲酒場所新增就業(yè)6.2萬人，行業(yè)總就業(yè)人數(shù)較疫情前低98萬人；教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)8.2萬人，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.5萬人；政府新增就業(yè)4.2萬人，其中地方政府新增就業(yè)3.2萬人，行業(yè)總就業(yè)人數(shù)較疫情前低46.1萬人。此外，零售業(yè)就業(yè)人數(shù)減少3.0萬人，其中雜貨店就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，機動車及零部件經(jīng)銷就業(yè)人數(shù)增加1.0萬人；運輸和倉儲業(yè)就業(yè)人數(shù)減少1.5萬人，其中快遞業(yè)就業(yè)減少1.2萬人，倉儲行業(yè)就業(yè)減少1.3萬人，航空運輸業(yè)增加0.4萬人。
>薪資增速大幅超預(yù)期，服務(wù)業(yè)是主要驅(qū)動，供給短缺是主因。11月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時薪同比5.8%，環(huán)比0.7%；商品生產(chǎn)平均時薪同比5.6%，環(huán)比0.4%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時薪同比5.9%，環(huán)比0.8%。運輸倉儲業(yè)薪資增速最高，平均時薪同比11.7%，高于前12個月均值10.5%；環(huán)比3.8%。運輸倉儲業(yè)就業(yè)人數(shù)下降而薪資大幅上升印證了薪資高增主因仍是供給短缺，而非需求擴大。
2、非農(nóng)公布后，美股先跌后漲、美債收益率先升后降，美聯(lián)儲加息預(yù)期變化不大。
>主要資產(chǎn)表現(xiàn)：標普500指數(shù)期貨先跌后漲，收跌0.4%；10Y美債收益率先升后降，最終下行2bp，收于3.5%；美元指數(shù)先漲后跌，最終下跌0.2%，收于104.5；黃金價格先跌后漲，最終下跌0.3%，收于1797.6美元/盎司。
>加息預(yù)期：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲加息預(yù)期變化不大，12月加息50bp的概率為78.2%，明年2月大概率加息25bp，終端利率在5.1%左右，明年11月開始降息。
3、鮑威爾12月1日演講指出：當前美國勞動力仍然短缺，而勞動力市場供需平衡是通脹緩和的重要條件。12月1日鮑威爾發(fā)表題為“通脹和勞動力市場”（Inflationand the Labor Market）的演講，兩方面觀點值得關(guān)注：一方面，鮑威爾將美國核心通脹拆解為“核心商品通脹、住宅服務(wù)通脹、除住宅服務(wù)外的其他核心服務(wù)通脹”三項，其中：核心商品通脹正在緩解；如果新租約通脹繼續(xù)下降，住宅通脹可能在明年晚些時候開始下降；其他核心服務(wù)（不包括住宅）通脹的不確定性最大，與薪資增速息息相關(guān)，當前薪資增速遠高于2%的通脹目標，主因供需不匹配、且供給是主要矛盾。另一方面，鮑威爾認為勞動力市場供需平衡是美國通脹緩和的重要條件，并指出當前美國勞動力短缺，主因勞動參與率下降和勞動年齡人口減少，與疫情前趨勢相比，目前美國勞動力缺口約為350萬（超過200萬由提前退休導(dǎo)致，約150萬由移民減少等導(dǎo)致），由于供給方面的改善需要時間，因此供需不匹配問題的解決要從需求出發(fā)。
4、繼續(xù)提示：美聯(lián)儲加息節(jié)奏有望放緩，12月大概率轉(zhuǎn)為加息50bp。維持此前判斷：基于我們對限制性利率的估算，本輪美聯(lián)儲加息終點可能在5%左右，目前市場預(yù)期已達5%，指向后續(xù)加息預(yù)期再升溫的空間會比較有限，鮑威爾12.1演講也指出“在接近足以降低通脹的政策利率水平時，放慢加息速度是有意義的”；節(jié)奏上，在連續(xù)4次加75bp之后，12月15日可能轉(zhuǎn)為加50bp，短期緊盯美國11月CPI數(shù)據(jù)（12/13公布）。
風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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