>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：10月企業(yè)利潤的5大信號(hào)，中下游有望成明年亮點(diǎn)-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
熊園 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：1-10月企業(yè)利潤同比降3%（前值降2.3%），三年復(fù)合增速11.6%（前值11.3%）。
核心觀點(diǎn)：整體看，1-10月工業(yè)企業(yè)盈利降幅繼續(xù)擴(kuò)大，同比已連續(xù)4個(gè)月為負(fù)，需求偏弱、價(jià)格回落、高基數(shù)等仍是主要拖累，利潤率有邊際回升；單月看，10月盈利再降、且弱于季節(jié)性，跟消費(fèi)、投資、出口、社融等全線回落傳遞的信號(hào)一致。結(jié)構(gòu)看，有5大信號(hào)：盈利繼續(xù)向中下游傳導(dǎo)，中下游有望成明年亮點(diǎn)；行業(yè)景氣多數(shù)回落；產(chǎn)成品累庫連續(xù)6個(gè)月放緩；國企、私企差距收窄；企業(yè)杠桿持平。往后看，11月盈利預(yù)計(jì)環(huán)比改善，同比仍降、但幅度可能收窄，換言之，盈利仍將繼續(xù)磨底。
1、整體看，1-10月企業(yè)盈利降幅繼續(xù)擴(kuò)大，同比已連續(xù)4個(gè)月為負(fù)；需求偏弱、價(jià)格回落、高基數(shù)等仍是主要拖累，利潤率有邊際回升。1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)盈利同比降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.0%，三年復(fù)合增速回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.6%，前值為下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。歸因看，需求偏弱、價(jià)格回落、高基數(shù)等仍是拖累，但利潤率有邊際回升。其中：營收方面，1-10月營收同比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，降幅較前值0.2個(gè)百分點(diǎn)明顯擴(kuò)大，指向需求不足仍是重要約束；三年復(fù)合增速下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.0%。進(jìn)一步地，如果將營收按量、價(jià)兩方面拆解，1-10月工業(yè)增加值續(xù)升0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.0%，為連續(xù)5個(gè)月回升，三年復(fù)合增速持平前值5.5%，指向數(shù)量因素對工業(yè)企業(yè)營收仍有支撐；PPI續(xù)降0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，為今年1月以來連續(xù)9個(gè)月增速回落，表明價(jià)格對企業(yè)營收的支撐持續(xù)弱化。利潤率方面，1-10月營收利潤率6.24%，相比前值6.23%有邊際回升，同比仍降0.77個(gè)百分點(diǎn)。
2、單月看，10月企業(yè)盈利小幅回落。按照我們測算，10月單月規(guī)上企業(yè)盈利環(huán)比增1.9%，略低于季節(jié)性（2012-2021年同期均值2.3%）；同比續(xù)降10.8%、降幅相比前值2.7%再度擴(kuò)大，主因仍是疫情反復(fù)、需求不足、信心不足，跟10月經(jīng)濟(jì)再度探底下行，消費(fèi)、投資、出口、社融等高頻數(shù)據(jù)全線回落傳遞的信號(hào)一致。
3、結(jié)構(gòu)看，關(guān)注上下游、分行業(yè)、庫存端、所有制、杠桿率等5大信號(hào)
>上下游看：企業(yè)盈利持續(xù)向中游傳導(dǎo)，下游盈利改善仍需時(shí)間。1-10月上游（采掘+原材料）盈利占比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.4%，為連續(xù)2個(gè)月占比在50%以下，也是自今年4月以來連續(xù)6個(gè)月占比下降；其中，采掘行業(yè)盈利占比持平前值20.0%，原材料行業(yè)盈利占比繼續(xù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至28.4%。中游設(shè)備制造利潤占比連續(xù)6個(gè)月回升，1-10月占比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至30.5%，創(chuàng)2021年2月以來新高，指向企業(yè)盈利持續(xù)向中游傳導(dǎo)。下游消費(fèi)盈利占比續(xù)降0.1個(gè)百分點(diǎn)至15.2%，為連續(xù)4個(gè)月占比持平或回落，指向下游消費(fèi)行業(yè)盈利改善仍需時(shí)間。公用事業(yè)盈利占比持平前值5.9%，結(jié)束此前連續(xù)8個(gè)月的回升趨勢。
>分行業(yè)看：真實(shí)需求延續(xù)弱化，行業(yè)景氣度多數(shù)回落。1）剔除價(jià)格因素的銷售數(shù)量更能體現(xiàn)真實(shí)需求的變化，1-10月39個(gè)細(xì)分行業(yè)中銷售數(shù)量增速改善的行業(yè)為13個(gè)，相比1-9月的22個(gè)進(jìn)一步回落；2）絕對值看，如果以當(dāng)月營收代表景氣度，31個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣度回落，其中當(dāng)月營收降幅較大的行業(yè)包括：酒類飲料、其他制造、燃料加工、煤炭采選等，當(dāng)月營收增速降幅都超過20%；而當(dāng)月營收增速超過10%的只有專用設(shè)備行業(yè)，非金屬采礦、金屬制品、電子通信、橡膠塑料等行業(yè)當(dāng)月營收增速小幅改善；3）中游設(shè)備、下游消費(fèi)當(dāng)月營收增速、銷售數(shù)量增速多數(shù)回落，主因營收利潤率小幅改善，背后體現(xiàn)的應(yīng)是上游成本下降的影響。
>庫存端看：工業(yè)企業(yè)累庫速度進(jìn)一步放緩。1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速進(jìn)一步回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，降幅較前值0.3個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大，三年復(fù)合增速小升0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.2%；剔除價(jià)格的實(shí)際庫存增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至16.8%。
往后看，維持此前判斷，鑒于PPI仍趨下行，防疫優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)等“拐點(diǎn)”級(jí)別政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)短期仍趨弱修復(fù)，短期庫存增速可能延續(xù)回落；另外，領(lǐng)先庫存1年左右的M1增速已于2022年1月見底，指向2023年初可能逐步轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫。
>所有制看：國企盈利明顯回落、私企持平，二者差距略有收窄。1-10月國企盈利同比增1.1%，相比前值下降2.7個(gè)百分點(diǎn)；私企盈利持平前值降8.1%，此前為連續(xù)6個(gè)月同比增速下降；三年復(fù)合增速分別為17.7%、6.6%，前值為16.5%、6.1%。
>杠桿率看：截至10月底，企業(yè)杠桿連續(xù)4月持平，國企、私企差距再度收斂。截至10月末工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率再度持平56.8%，其中國企資產(chǎn)負(fù)債率持平57.4%，私企下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至58.8%；國企、私企杠桿之差回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.4個(gè)百分點(diǎn)。
4、往后看，企業(yè)盈利仍在磨底，疫情演化、地產(chǎn)改善、政策落地效果等是主要擾動(dòng)
往后看，綜合考慮季節(jié)性、疫情演化、PPI轉(zhuǎn)負(fù)、政策落地以及基數(shù)等因素，預(yù)計(jì)11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)盈利環(huán)比可能有所回升、同比降幅可能收窄，1-11月累計(jì)同比可能繼續(xù)磨底，疫情、價(jià)格、地產(chǎn)、以及政策落地情況等是主要擾動(dòng)。
>盈利反轉(zhuǎn)也需“邊走邊
|
|
