>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：并未轉(zhuǎn)向，央行三季度貨幣政策報(bào)告7大信號(hào)-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
339KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
熊園 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：11月16日，央行發(fā)布《2022年第3季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡稱《報(bào)告》）。
核心結(jié)論：本次報(bào)告對(duì)貨幣政策總基調(diào)，總體和Q2報(bào)告、9.29央行Q3貨幣政策委員會(huì)例會(huì)等一致，包括對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍擔(dān)憂、對(duì)通脹仍高度擔(dān)心、仍強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”和“三個(gè)兼顧”、對(duì)地產(chǎn)表態(tài)偏積極等；同時(shí)，也有不少新變化，包括：強(qiáng)調(diào)“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，刪掉“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，新增“推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，并專欄分析了存貸差擴(kuò)大、人民幣匯率等問題。傾向于認(rèn)為：鑒于當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)前我國貨幣政策的首要目標(biāo)是“穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需”，還遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時(shí)刻，寬松仍是大方向，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。特別地，近期MLF縮量等操作不宜過分解讀，短期債市調(diào)整、利率上行也并不能歸因?yàn)檠胄幸D(zhuǎn)向，而是因?yàn)橐咔榉揽貎?yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼帶來的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，以及理財(cái)產(chǎn)品“贖回踩踏”引發(fā)的超調(diào)。
信號(hào)1：央行對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然擔(dān)憂，新增“高度警惕經(jīng)濟(jì)下行壓力在全球更廣范圍蔓延的風(fēng)險(xiǎn)”。對(duì)全球，央行延續(xù)指出“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱，下行風(fēng)險(xiǎn)加大”，并新增提示要“高度警惕經(jīng)濟(jì)下行壓力在全球更廣范圍蔓延的風(fēng)險(xiǎn)”，主因“今年以來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊、地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企等多重因素疊加導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，累積的緊縮效應(yīng)可能超出預(yù)期”；對(duì)于國內(nèi)，與Q2報(bào)告一樣，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”，主因面臨“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱；國內(nèi)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇；積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足”等短期約束，以及面臨人口老齡化、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)。
信號(hào)2：央行對(duì)于通脹仍然高度擔(dān)心，認(rèn)為全球“高通脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻；通脹粘性依然較強(qiáng)”；強(qiáng)調(diào)我國要“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”。繼續(xù)提示：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加接近通縮，結(jié)構(gòu)性通脹壓力尚難構(gòu)成我國貨幣政策的實(shí)際掣肘。
>對(duì)于全球通脹：央行指出“全球高通脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻”，美國CPI漲幅雖有邊際回落跡象但核心CPI降幅有限，房租、交通運(yùn)輸?shù)确猪?xiàng)價(jià)格依然存在上漲動(dòng)能，顯示“通脹粘性依然較強(qiáng)”。同時(shí)，高通脹對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響可能逐步顯現(xiàn)，“簡單依賴貨幣政策平抑高通脹的有效性也成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的重要挑戰(zhàn)”，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“在穩(wěn)物價(jià)和穩(wěn)增長之間艱難權(quán)衡”。
>對(duì)于我國通脹：央行認(rèn)為我國“物價(jià)漲幅總體溫和，具備保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定的有利條件”。同時(shí)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”（Q2為“警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力、輸入性通脹壓力，物價(jià)漲幅可能階段性反彈，不能掉以輕心”），央行認(rèn)為原因有三：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹粘性較強(qiáng)，外部輸入性通脹壓力依然存在；二是一段時(shí)間以來我國M2增速處于相對(duì)高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)；三是冬季豬肉采購和采暖需求旺盛、春節(jié)錯(cuò)位等因素，特別是疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放，也可能短期加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。繼續(xù)提示：我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境更接近通縮，CPI短期無虞、2023年初有沖高風(fēng)險(xiǎn)；PPI短期可能維持負(fù)增，也即結(jié)構(gòu)性通脹壓力尚難構(gòu)成我國貨幣政策的實(shí)際掣肘。
信號(hào)3：刪掉“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，繼續(xù)指出“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)”，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“三個(gè)兼顧”（兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡）和“用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度”（新增“用足”），新增“推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”。繼續(xù)提示：鑒于當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，我國貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時(shí)刻，寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。其一，本次《報(bào)告》刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，但繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)”，意味著大基調(diào)并未轉(zhuǎn)變；其二，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要“用好用足政策性開發(fā)性金融工具”，指向結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍是穩(wěn)增長和寬信用的重要抓手，新增“用足”反映后續(xù)規(guī)模仍有可能增加（目前兩批共6000億政策性開發(fā)性金融工具已基本發(fā)行完畢）。其三，新增要“降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，這一表述在9.29央行Q3貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上已有提出，主要目的還是刺激消費(fèi)，未來1年期LPR調(diào)降的可能性也增加。繼續(xù)提示：鑒于當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，我國貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時(shí)刻，寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。
信號(hào)4：央行對(duì)房地產(chǎn)定調(diào)更加積極，繼續(xù)提示：穩(wěn)增長需穩(wěn)地產(chǎn)，尤其要避免地產(chǎn)“硬著陸”，伴隨穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，短期有望修復(fù)情緒、提振信心，但能否大幅修復(fù)仍需“邊走邊看”。央行對(duì)于房地產(chǎn)整體定調(diào)仍與此前一致，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，繼續(xù)指出要“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，新增9.29央
|
|
