>> 國盛證券-美國10月CPI點評：通脹曙光已現(xiàn)，寬松交易有望重演-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間11月10日21:30，美國公布10月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國10月CPI大幅低于市場預(yù)期（但符合我們預(yù)測），通脹壓力開始明顯緩解。據(jù)我們測算，后續(xù)美國通脹仍將持續(xù)回落。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅降溫，目前看12月轉(zhuǎn)為加50bp基本板上釘釘?？吹矫髂瓿?，市場大概率將重新交易流動性寬松預(yù)期，美股有望表現(xiàn)良好，美債收益率趨于下行但幅度不會太大；再往后看，衰退交易將成為主導(dǎo)，美股應(yīng)會再經(jīng)歷一輪調(diào)整，美債收益率也將迎來更大幅度下行。
1、美國10月CPI大幅低于市場預(yù)期（但符合我們預(yù)測），后續(xù)仍將持續(xù)回落。
>整體表現(xiàn)：美國10月未季調(diào)CPI同比7.7%，是2月以來最低，市場一致預(yù)期8.0%（我們上個月預(yù)測為7.7%），前值8.2%，已連續(xù)4個月回落；核心CPI同比6.3%，市場一致預(yù)期6.5%（我們上個月預(yù)測為6.4%），前值6.6%。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.6%，前值0.4%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.5%，前值0.6%。作為參照，年初以來二者環(huán)比均值分別為0.6%、0.5%，2000年以來環(huán)比均值均為0.2%。
>分項表現(xiàn)：美國CPI主要分項中，10月能源分項同比17.6%，明顯低于9月的19.9%，已連續(xù)4個月同比回落；食品分項同比10.9%，小幅低于9月的11.2%，環(huán)比0.6%是年初以來最低水平；商品分項同比5.1%，大幅低于9月的6.7%，并且環(huán)比-0.4%是4月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)；服務(wù)分項同比6.8%，小幅高于9月的6.7%，其中交通運輸和住宅同比較9月小幅抬升，醫(yī)療護理服務(wù)同比明顯下降，值得注意的是，住宅分項環(huán)比0.8%與上個月持平，仍是1991年以來的最高水平。綜合看，美國整體通脹壓力已開始明顯減輕，住宅仍是通脹最大的推動因素。
>后續(xù)測算：前期報告中我們曾指出，后續(xù)食品、能源、商品分項同比有望持續(xù)回落，住宅分項同比將從明年二季度開始回落，從而美國通脹壓力仍將持續(xù)減輕。根據(jù)我們最新測算，11-12月CPI同比分別為7.4%、7.1%左右，核心CPI同比分別為6.1%、5.8%左右，明年底CPI同比有望降至3%以下，核心CPI同比預(yù)計仍略高于3%。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股大漲、美債收益率大幅下行，加息預(yù)期大幅降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金直線拉升，美元指數(shù)和美債收益率快速跳水。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)上漲5.5%，納斯達克指數(shù)上漲7.4%，10Y美債收益率下行26bp至3.8%，美元指數(shù)下跌2.3%至107.9，現(xiàn)貨黃金上漲2.9%至1755美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：CPI公布前，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月有接近30%的概率加75bp，明年初分兩次再加50bp或75bp，利率峰值為5.1%左右，明年下半年降息25bp或50bp。CPI公布后，市場預(yù)期12月只會加50bp，加75bp的概率降至0，明年初大概率加兩次25bp，峰值利率將為4.9%左右，明年下半年降息50bp的概率達到100%。
3、美聯(lián)儲12月加息50bp已基本板上釘釘，流動性寬松交易有望重演。
>寬松交易：前期報告中我們曾指出，本輪美聯(lián)儲限制性利率可能在5%左右，即政策利率達到5%左右就會對經(jīng)濟和通脹產(chǎn)生明顯制約。再考慮到美國經(jīng)濟大概率在明年上半年發(fā)生衰退，12月加息50bp已基本是板上釘釘，并且鮑威爾很可能會在12月FOMC會議上表現(xiàn)得不太鷹派，明年3月大概率將是最后一次加息。目前尚有懸念的是明年初加一次50bp、一次25bp還是加兩次25bp，但無論如何，加息預(yù)期都難再明顯升溫。只要美聯(lián)儲不再釋放更多鷹派信號，市場將重新交易流動性轉(zhuǎn)向的預(yù)期，情況類似于今年6月中旬到8月初，只不過這一次轉(zhuǎn)向預(yù)期的確定性要更強。
>美股展望：前期報告中我們曾指出，美股存在明顯的季節(jié)性規(guī)律，8月和9月往往是美股表現(xiàn)最差的月份，10月通常會有所好轉(zhuǎn)，而11月至次年1月往往是美股表現(xiàn)最好的時間段。再結(jié)合市場有望重新交易流動性寬松，看到明年初，美股大概率會階段性反彈，對流動性更敏感的納斯達克指數(shù)有望取得更好的相對表現(xiàn)；再往后看，根據(jù)歷史經(jīng)驗，美股通常在經(jīng)濟衰退前1-4個月開始下跌，直到經(jīng)濟復(fù)蘇前2-5個月才會觸底，這意味著明年1月之后美股大概率還會有一輪調(diào)整。
>美債展望：在經(jīng)濟走弱、通脹回落、加息放緩的背景下，后續(xù)美債收益率大概率重新下行，但明年3月之前下行空間可能不會太大。前期報告中我們曾指出，歷史上加息周期末端，10Y美債收益率通常與聯(lián)邦基金利率倒掛80-160bp，這意味著若美聯(lián)儲在明年3月加息至5%左右，則10Y美債收益率仍將處在3.4%-4.2%的高位區(qū)間，若要進一步下行需等到美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲重新降息之后。
風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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