>> 國盛證券-策略周報：人心思動-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 1046KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王程錦 |
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11月的第一周，全球市場迎來中國資產(chǎn)的“盛宴”，核心資產(chǎn)的異軍突起，是A股絕地反彈的主因，而在很多人的感受中，近期市場多少有些“不講道理”，如何理解這種異常？如果這里就是大底，有哪些規(guī)律可以遵循？
A股近期“不講道理”的表現(xiàn)，究竟有沒有道理？過去的一周，A股創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下今年以來最大周漲幅、恒生指數(shù)創(chuàng)2011年10月以來最大周漲幅，而恒生科技指數(shù)更是創(chuàng)有記錄以來最大單周漲幅。在很多人的感受中，市場的絕地反彈多少有點“不講道理”：一者，業(yè)績真空期來臨，基本面并無重要變化；二者，本周的主攻方向與前期出現(xiàn)了180度轉(zhuǎn)向；最后，消費板塊與全國新增疫情數(shù)據(jù)脫鉤并逆勢走高。
當(dāng)市場向下空間被壓縮的足夠充分，賠率思維會占據(jù)主導(dǎo)。截至本周初，全A指數(shù)再度跌至我們估算的理論支撐線區(qū)域，A股中位數(shù)PE也逼近歷史最低分位；且前期以外資為代表的配置資金已經(jīng)出現(xiàn)了一輪集中拋售，資金面幾近出清。市場近期看似“不講道理”的背后（與基本面脫鉤），其實很容易理解，一句話，空間比時間更重要，人心思動。
如果這里就是大底，有哪些規(guī)律可遵循？每一輪牛熊都有著相似的故事，但每一個故事又都各有不同，復(fù)盤提煉只能得到一般性的規(guī)律：第一、歷次市場大底后，以月度視角看，反轉(zhuǎn)效應(yīng)更為明顯，即戰(zhàn)術(shù)上朝向“低位反轉(zhuǎn)”；第二、以動態(tài)視角觀察，大底后市場風(fēng)格通常會經(jīng)歷從大盤、藍籌逐步向小盤、成長轉(zhuǎn)變的過程。即，在大盤見底一個月的時間里，大盤相對小盤、低估值相對于高估值風(fēng)格明顯占優(yōu)；第三、從資金來源看，歷次熊市見底前后，以資產(chǎn)配置為目的的長線配置資金是入場的主力。這也在一定程度上解釋了大底后藍籌風(fēng)格為何會階段性領(lǐng)先。
戰(zhàn)略上保持樂觀，戰(zhàn)術(shù)上堅守原則。3000點失而復(fù)得后，我們“二次筑底”的判斷得以兌現(xiàn)。并且，從更長期的視角看，我們有充分的理由相信當(dāng)前就是A股的大底區(qū)域。因此，戰(zhàn)略上我們保持樂觀。但仍須強調(diào)的是，當(dāng)下與Q2有本質(zhì)不同，驅(qū)動市場回升的動力轉(zhuǎn)向慢變量（內(nèi)需、信用），這決定了中期更接近“耐克”底而非“V”型底。
接上文，當(dāng)市場向下空間被壓縮的足夠充分，賠率思維會占據(jù)主導(dǎo)。那么，市場什么時候開始從“不講道理”變?yōu)椤爸v道理”？那就是當(dāng)指數(shù)重新回到“相對合理”區(qū)間（盡管這一分界點很難準確判斷）。
總結(jié)下來就是，時間站在A股這一邊，戰(zhàn)略上保持樂觀；在大底區(qū)域，指數(shù)的每一次下探都是機會；若有這樣的機會出現(xiàn)，賠率思維下的最優(yōu)策略，是擁抱波動率與低位反轉(zhuǎn)。而當(dāng)指數(shù)重新回到合理區(qū)間后，賠率思維將轉(zhuǎn)向基本面定價，總的來講，季度配置的原則是：1、內(nèi)需博弈>外需依賴；2、大盤藍籌>中小市值；3、來年增長>即期業(yè)績。
季度視角看，繼續(xù)建議“啞鈴型”布局思路，具體建議如下：
——低位反轉(zhuǎn)：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械（高安全邊際+反轉(zhuǎn)）、央企地產(chǎn)、建材、黃金（“西落”，盼“東升”）、出行鏈（遠期業(yè)績彈性）。
——景氣or政策：軍工（航空裝備）、風(fēng)電（海風(fēng)）、信創(chuàng)。
重申對于配置型資金，估值-業(yè)績匹配核心資產(chǎn)（白酒、醫(yī)美）的戰(zhàn)略布局時點已至。個股層面，推薦三季報業(yè)績超預(yù)期50（國盛策略獨家）。
風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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