>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)-兼評(píng)10月非農(nóng)：美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心哪些就業(yè)指標(biāo)？-221105
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2022/11/6 |
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國(guó)盛證券 |
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作者： |
熊園 |
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事件：北京時(shí)間11月4日晚8:30，美國(guó)公布10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：10月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)延續(xù)回落，失業(yè)率小升、但仍處近50年以來(lái)的歷史低位。基于11.3鮑威爾講話，本輪加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估就業(yè)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注職位空缺率、離職率、薪資增速，當(dāng)前這三個(gè)指標(biāo)均指向美國(guó)就業(yè)仍然強(qiáng)勁。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期整體小幅降溫。繼續(xù)提示：在連續(xù)4次加75bp之后，12/15美聯(lián)儲(chǔ)可能轉(zhuǎn)為加50bp，短期緊盯美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)（11/10公布）。
1、美國(guó)10月新增非農(nóng)延續(xù)回落，薪資同比增速下降，失業(yè)率升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%。
>主要數(shù)據(jù)一覽：美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)26.1萬(wàn)人，預(yù)期值20萬(wàn)人，前值26.3萬(wàn)人；失業(yè)率3.7%，高于預(yù)期值3.6%和前值3.5%，但仍處歷史低位；勞動(dòng)參與率62.2%，較疫情前低1.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期值和前值為62.3%。平均時(shí)薪同比4.7%，符合預(yù)期，低于前值5%，為2021年8月以來(lái)最低；環(huán)比0.4%，預(yù)期值和前值為0.3%。
>分行業(yè)看，教育和保健服務(wù)、制造業(yè)、批發(fā)業(yè)就業(yè)存量環(huán)比最大。教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)7.9萬(wàn)人，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)7.1萬(wàn)人，年內(nèi)月均新增4.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于2021年月均0.9萬(wàn)人；制造業(yè)新增就業(yè)3.2萬(wàn)人，其中耐用品分項(xiàng)新增2.3萬(wàn)人。此外，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)總就業(yè)人數(shù)變化不大（+0.8萬(wàn)），但其中卡車(chē)運(yùn)輸新增就業(yè)1.3萬(wàn)人，倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)就業(yè)減少2萬(wàn)人。
>盡管非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已超過(guò)疫情前水平，但不同行業(yè)就業(yè)修復(fù)差異較大。專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)較疫情前分別增加110萬(wàn)和73.2萬(wàn)，與疫情前趨勢(shì)差異不大；零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)23.2萬(wàn)，按疫情前趨勢(shì)，該行業(yè)至今應(yīng)減47.8萬(wàn)；信息業(yè)、制造業(yè)、金融活動(dòng)、建筑業(yè)就業(yè)較疫情前大幅增加，但大幅少于疫情前趨勢(shì)；休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)較疫情前下降109.6萬(wàn)，按疫情前趨勢(shì)至今應(yīng)增48.7萬(wàn)。
2、非農(nóng)公布后，美股先跌后漲、美債收益率先升后降，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降溫。
>主要資產(chǎn)表現(xiàn)：標(biāo)普500指數(shù)期貨先跌后漲，收漲1.2%；10Y美債收益率先升后降，最終上行1bp，收于4.16%；美元指數(shù)一路下跌，跌幅1.9%，收于110.8；黃金價(jià)格上漲3.2%，收于1681.8美元/盎司。
>加息預(yù)期：利率期貨顯示，非農(nóng)公布前，市場(chǎng)預(yù)期12月加息50bp和75bp的概率接近，終端利率在5.2%左右；非農(nóng)公布后，12月加息75bp的概率短暫升至64%，后降至48%，終端利率降至5.0%左右；整體加息預(yù)期小幅降溫。
3、關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心哪些問(wèn)題？后續(xù)加息怎么看？
>除失業(yè)率和新增就業(yè)人數(shù)外，本輪加息中，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注職位空缺數(shù)、離職率、薪資增速等。11.3議息會(huì)議上，鮑威爾發(fā)言中提及勞動(dòng)力市場(chǎng)，認(rèn)為在本輪加息周期中，職位空缺數(shù)、離職數(shù)、薪資增速十分重要，主要原因在于三項(xiàng)指標(biāo)的讀數(shù)異常（out of line）。其中：1）職位空缺數(shù)是指每月最后一個(gè)工作日可申請(qǐng)的所有職位，反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)需求。今年3月以來(lái)，職位空缺率延續(xù)下降趨勢(shì)，但仍處于歷史高位，9月職位空缺率為6.5%，較疫情前高出2.1個(gè)百分點(diǎn)；職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比1.86，較疫情前高出0.5，反映出需求的旺盛和供需仍緊。2）離職數(shù)是指自愿離開(kāi)而非被解雇的人數(shù)。2021年以來(lái)，美國(guó)離職率持續(xù)上升并超過(guò)疫情前水平。Pew Research Center的一項(xiàng)調(diào)查顯示，工資低是人們離職的主要原因之一（63%）。3）薪資增速方面，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的指標(biāo)是就業(yè)成本指數(shù)（ECI），ECI較全面地反映了工資、薪金以及福利成本的變化。三季度ECI數(shù)據(jù)顯示，整體私營(yíng)部門(mén)、制造業(yè)、零售業(yè)薪資同比首次下降，增速與核心PCE同比接近，但遠(yuǎn)高于2%通脹目標(biāo)。鮑威爾認(rèn)為，只有看到職位空缺數(shù)、離職人數(shù)、薪資增速持續(xù)下降時(shí)，才可以認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩。
當(dāng)前來(lái)看，這三項(xiàng)指標(biāo)雖有所松動(dòng)，但均指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然保持強(qiáng)勁。
>后續(xù)加息路徑展望：維持此前判斷，基于我們對(duì)限制性利率的估算，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)可能在5%左右，目前市場(chǎng)預(yù)期已達(dá)5%，指向后續(xù)加息預(yù)期再升溫的空間會(huì)比較有限。節(jié)奏上，在連續(xù)4次加75bp之后，12月15日可能轉(zhuǎn)為加50bp，明年1季度可能還會(huì)加息2次，之后則需要進(jìn)一步觀察。其中，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)仍是關(guān)鍵變量，短期緊盯美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)（11/10公布）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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