>> 國盛證券-美聯(lián)儲11月議息會議點評：加息預(yù)期還會升溫嗎？-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間11月3日凌晨2點，美聯(lián)儲公布11月FOMC會議決議。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲連續(xù)第四次加息75bp，暗示后續(xù)將放慢加息，但終端利率將更高?；谖覀儗ο拗菩岳实墓浪?，本輪美聯(lián)儲加息終點在5%左右，路徑上最有可能是12月和明年2月各加50bp、明年3月加25bp，之后是否再加尚需觀察?？吹侥甑谆蛎髂瓿?，預(yù)計美股、美債、美元均將以震蕩調(diào)整為主，難出現(xiàn)大幅上漲或下跌。
1、美聯(lián)儲再度加息75bp，暗示后續(xù)加息節(jié)奏可能放緩，但終端利率會更高。
>政策決策：美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)75bp至3.75-4.0%，符合市場預(yù)期，為連續(xù)第四次加息75bp。會議聲明中，新增了“繼續(xù)加息以實現(xiàn)足夠限制性的政策立場”和“在確定未來的加息速度時，將考慮累積收緊幅度、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)和通脹影響的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展”，對經(jīng)濟(jì)和通脹的表述沒有變化。
>鮑威爾講話：鮑威爾在發(fā)布會上表示，最快在12月就會開始放慢加息，終端利率可能比9月會議預(yù)期的更高（當(dāng)時為4.5-4.75%），終端利率水平比加息速度更重要。將關(guān)注實際利率，并維持限制性利率水平。現(xiàn)在不是考慮暫停加息的時候，相比緊縮過度，更擔(dān)心緊縮不足導(dǎo)致通脹失控。不確定政策對經(jīng)濟(jì)和通脹的影響會滯后多久，將密切關(guān)注數(shù)據(jù)，逐次會議做出決定。無法確定經(jīng)濟(jì)是否會衰退以及衰退程度。
>整體基調(diào)：一方面，本次會議首次將“累積緊縮幅度”和“政策滯后性”兩個變量納入考量，暗示了后續(xù)加息節(jié)奏可能有所放緩，這也與市場預(yù)期相符；但另一方面，鮑威爾稱終端利率會比此前預(yù)期更高，并且“更擔(dān)心緊縮不足而非緊縮過度”，表明美聯(lián)儲會以略慢的速度繼續(xù)加息一段時間，很大程度上打消了加息即將停止的預(yù)期。
整體來看，本次會議弱化了加息速度，而強(qiáng)調(diào)了終端利率水平，反映出美聯(lián)儲的政策立場仍維持鷹派，市場不應(yīng)過分期待美聯(lián)儲會迅速轉(zhuǎn)向。
2、會議過后，美股下跌、美元指數(shù)上漲，市場加息預(yù)期小幅升溫。
>資產(chǎn)價格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，美股和黃金快速走高，美債收益率和美元指數(shù)快速跳水；鮑威爾發(fā)布會開始后，資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)持續(xù)反轉(zhuǎn)。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.5%，10Y美債收益率上行7bp至4.12%，美元指數(shù)上漲0.5%至112.1，現(xiàn)貨黃金價格下跌0.7%至1635.2美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會議前，市場預(yù)期12月有40%的概率加75bp，明年2月加50bp和75bp的概率接近，明年3月再加25bp后停止加息，終端利率在5.0%左右；明年下半年大概率會降息50bp。本次會議后，市場預(yù)期12月加息75bp的概率不足30%，但明年2月加息50bp的概率超過60%，明年3月再加25bp，之后不排除還會加息，終端利率在5.1%左右，明年下半年只會降息25bp。
3、如何理解“限制性利率水平”？加息預(yù)期還會再升溫嗎？
>限制性利率水平：利率水平對經(jīng)濟(jì)活動的制約，更多反映在實際利率而非名義利率，鮑威爾也多次表示將關(guān)注實際利率水平。我們以聯(lián)邦基金利率與CPI同比之差衡量“實際政策利率”，該指標(biāo)長期看呈現(xiàn)下降趨勢，對應(yīng)的是整體經(jīng)濟(jì)增長中樞的下降。每一輪加息周期中，實際政策利率峰值對應(yīng)的聯(lián)邦基金利率即可以視作限制性利率。若將每一輪實際政策利率的高點連線，則對應(yīng)本輪的實際政策利率高點在-2%到0%之間。9月美國CPI同比為8.2%，則限制性利率應(yīng)為6%以上；但考慮到通脹已經(jīng)開始回落，根據(jù)我們測算，年底美國CPI同比將降至7%左右，明年全年將為4.5%左右，因此，本輪美聯(lián)儲加息至5%就基本達(dá)到了限制性利率水平。從這個角度看，目前市場預(yù)期終端利率已達(dá)5.1%，意味著后續(xù)加息預(yù)期再升溫的空間非常有限。
>大類資產(chǎn)展望：本次會議過后，加息預(yù)期升溫幅度并不顯著，但資產(chǎn)價格依然反應(yīng)激烈，背后的原因在于，市場此前認(rèn)為只要加息開始放緩，就相當(dāng)于美聯(lián)儲政策立場發(fā)生轉(zhuǎn)向，可以開始交易停止加息甚至降息；但本次會議表明，加息放緩與政策轉(zhuǎn)向不能劃等號。在此背景下，再考慮到加息預(yù)期繼續(xù)升溫的空間已不大，看到年底或明年初，預(yù)計美股、美債、美元都將以震蕩調(diào)整為主，難出現(xiàn)大幅上漲或下跌。
>短期重點關(guān)注：美國10月非農(nóng)就業(yè)（11/4），國會中期選舉（11/8），美國10月CPI（11/10），美聯(lián)儲12月議息會議（12/15）。
風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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