>> 國盛證券-兼評美國三季度GDP：美國經(jīng)濟(jì)的韌性與風(fēng)險(xiǎn)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間10月27日晚8點(diǎn)30分，美國公布三季度GDP數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國三季度GDP環(huán)比折年率2.6%，凈出口拉動率達(dá)2.8%，很大程度上反映的是“衰退式順差”效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)動能依然較弱。數(shù)據(jù)公布后，美股和美債收益率下跌，加息預(yù)期小幅降溫。我們認(rèn)為，美國消費(fèi)仍有韌性，但企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高并且已開始出現(xiàn)大量違約，美國經(jīng)濟(jì)可能在明年3月前后發(fā)生溫和衰退。
1、美國三季度GDP環(huán)比回正并小幅高于預(yù)期，凈出口和服務(wù)消費(fèi)是主要拉動項(xiàng)。
>整體表現(xiàn)：美國三季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.6%，高于預(yù)期值2.4%和前值-0.6%，在連續(xù)兩個季度環(huán)比負(fù)增后重新回正；三季度實(shí)際GDP同比1.8%，高于預(yù)期值1.6%，與前值持平，是2021Q1后的最低水平，并且低于2000年至今的均值2.0%。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：三季度美國私人消費(fèi)、私人投資、政府支出、凈出口對實(shí)際GDP的環(huán)比拉動率分別為1.0%、-1.6%、0.4%、2.8%，與上個季度的差異分別為-0.4%、+1.2%、+0.7%、+1.6%。從細(xì)分項(xiàng)看，私人消費(fèi)各分項(xiàng)對實(shí)際GDP的環(huán)比拉動率分別為：耐用品-0.1%、非耐用品-0.2%、服務(wù)1.2%；私人投資各分項(xiàng)對實(shí)際GDP的環(huán)比拉動率分別為：建筑-0.4%、設(shè)備0.5%、知識產(chǎn)權(quán)0.4%、住宅-1.4%、庫存變化-0.7%。因此，美國三季度GDP主要拉動項(xiàng)是凈出口和服務(wù)消費(fèi)，二者合計(jì)拉動4個百分點(diǎn)；主要拖累項(xiàng)是住宅投資和庫存變化，二者合計(jì)拖累2.1個百分點(diǎn)。值得注意的是，三季度美國實(shí)際貿(mào)易逆差減少1566億美元，其中實(shí)際出口金額增長863億美元，實(shí)際進(jìn)口金額下降703億美元，因此凈出口對GDP的高拉動很大程度上是由于進(jìn)口大幅下降，效果類似“衰退式順差”，這反映出實(shí)際經(jīng)濟(jì)動能依然較弱。若剔除掉凈出口，Q3實(shí)際GDP環(huán)比折年率僅為-0.2%，Q1和Q2分別為1.5%、-1.8%。
2、美國GDP數(shù)據(jù)公布后，美股和美債收益率小幅走低，加息預(yù)期小幅降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：本次GDP數(shù)據(jù)公布后，美股和美債收益率持續(xù)走低，美元指數(shù)震蕩上行，黃金持續(xù)波動。截至當(dāng)日收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.6%、1.6%，道瓊斯指數(shù)上漲0.6%；10Y美債收益率下行9bp至3.92%；美元指數(shù)上漲0.8%至110.6；現(xiàn)貨黃金價格下跌0.1%至1663.1美元/盎司。需注意的是，美國GDP公布的前15分鐘，歐洲央行10月議息會議決定加息75bp，但整體表態(tài)偏鴿派，這也在很大程度上影響了資產(chǎn)價格表現(xiàn)以及美聯(lián)儲加息預(yù)期變化。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，GDP數(shù)據(jù)公布后，市場對11月和12月的加息預(yù)期變化不大，即11月加75bp、12月加50bp，但對后續(xù)的加息預(yù)期有小幅降溫。GDP公布前，市場預(yù)期最后一次加息在明年3月，峰值利率在4.9%左右，明年下半年大概率只降息25bp；GDP公布后，市場預(yù)期明年2月就會是最后一次加息，峰值利率在4.7%左右，并且明年下半年大概率會降息50bp。
3、美國消費(fèi)仍有韌性，但企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)較高，可能在明年上半年發(fā)生溫和衰退。
>消費(fèi)的韌性：過去兩年的財(cái)政刺激，導(dǎo)致美國居民積累了大量儲蓄，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至8月，美國居民超額儲蓄總計(jì)約為1.5萬億美元，占2021年全年名義GDP的比重約為6.4%，按照當(dāng)前的下降速度，這些超額儲蓄還要20個月左右才能耗盡，這意味著后續(xù)消費(fèi)放緩的斜率不會太陡峭。除此之外，美國居民部門資產(chǎn)負(fù)債表狀況十分健康，就業(yè)市場依然維持強(qiáng)勁，均會對消費(fèi)形成支撐。
>企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)：隨著經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策收緊，美國企業(yè)信用狀況已持續(xù)惡化，截至10月末，BBB級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差（OAS）達(dá)2.1%，已升至2008年和2001年危機(jī)前的水平。與此同時，年初以來，美國企業(yè)債累計(jì)違約規(guī)模已達(dá)217億美元，是去年全年違約規(guī)模的5.5倍，并且近幾個月有加速爆發(fā)的跡象。
>衰退的判斷：重申前期觀點(diǎn)：隨著企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放，美國經(jīng)濟(jì)衰退基本不可避免；但由于居民和金融部門十分健康，本次衰退的程度大概率較為溫和。時點(diǎn)方面，我們構(gòu)建的景氣指標(biāo)模型顯示，可能會在明年3月前后發(fā)生衰退。美聯(lián)儲大概率在明年初停止加息，并在明年下半年重新降息，11月是觀察美聯(lián)儲是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等超預(yù)期演化。
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