>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：穩(wěn)進(jìn)者快-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程錦 |
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10月市場(chǎng)延續(xù)底部震蕩走勢(shì)，滬指在2950-3100點(diǎn)之間波動(dòng)，兼具政策催化與困境反轉(zhuǎn)概念的低位反轉(zhuǎn)成為主攻熱點(diǎn)。如何理解近期市場(chǎng)的幾個(gè)特征？后市市場(chǎng)核心矛盾將如何變化？
長(zhǎng)假歸來(lái)市場(chǎng)的幾個(gè)主要特征。上期《底部的形態(tài)與主線的選擇》，我們提示了看短做短需要留意的關(guān)鍵變量：市場(chǎng)情緒觸底、成交回歸正常區(qū)間、三季報(bào)業(yè)績(jī)，無(wú)一例外均指向超跌成長(zhǎng)。從近期市場(chǎng)特征看，情緒觸底后兩市成交由冰點(diǎn)回歸，小盤股和高估值領(lǐng)先，這印證了我們上述的判斷。但第三點(diǎn)——股價(jià)漲跌與三季報(bào)的相關(guān)性，在10月并沒(méi)有得以體現(xiàn)，反而是兼具政策催化與反轉(zhuǎn)概念的低位板塊，成為近期市場(chǎng)的主攻方向。
今年的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，比往年來(lái)的更早一些。在分析股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象，每年的10月份（三季報(bào)披露季），市場(chǎng)的一個(gè)重要線索就是業(yè)績(jī)預(yù)增。但同時(shí)值得注意的是，11月開(kāi)始，股價(jià)表現(xiàn)開(kāi)始與業(yè)績(jī)“脫鉤”。另外，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，年末階段A股的風(fēng)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)的概率明顯加大?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，時(shí)至年末，A股的重心逐漸脫離當(dāng)年的即期業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)而朝向來(lái)年的增長(zhǎng)預(yù)期，這就是所謂的“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”；而從具體時(shí)點(diǎn)上看，這一反轉(zhuǎn)效應(yīng)往往在三季報(bào)窗口期之后開(kāi)始顯現(xiàn)。
回到當(dāng)下，從10月開(kāi)始，市場(chǎng)就已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了低位反轉(zhuǎn)的特征，背后的原因可能是：1、行業(yè)間的估值與倉(cāng)位過(guò)度分化，存量市的格局下，即期業(yè)績(jī)的利好無(wú)法繼續(xù)在股價(jià)上兌現(xiàn)；2、基本面預(yù)期面臨拐點(diǎn)，如疫后持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的出口、通脹預(yù)期等；3、內(nèi)外部宏觀不確定性處于高位，近期市場(chǎng)觀望情緒濃厚，也是造成近期利好不漲、低位反轉(zhuǎn)的原因。
時(shí)間站在A股這一邊，穩(wěn)進(jìn)者快。我們?cè)谒募径炔呗浴蹲兙窒碌拇_定性》中強(qiáng)調(diào)了季度配置的幾個(gè)原則：第一，抱內(nèi)需，避外需：海外衰退步步臨近之下，內(nèi)需提振的必要性進(jìn)一步抬升；第二，不宜過(guò)早博弈美元緊縮轉(zhuǎn)向，美股的熊市驅(qū)動(dòng)將逐漸從殺估值轉(zhuǎn)向殺盈利；第三，存量市的格局延續(xù)，高倉(cāng)位與高擁擠度的板塊的壓力仍需警惕。后市的核心矛盾會(huì)重新回到基本面，而上述的幾個(gè)配置原則依舊成立。
從更長(zhǎng)期的視角看，我們有充分的理由相信當(dāng)前就是A股的大底區(qū)域，最關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)在于：美國(guó)經(jīng)濟(jì)從“技術(shù)性衰退”轉(zhuǎn)向衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束主動(dòng)去庫(kù)企穩(wěn)回升、居民高儲(chǔ)蓄向投資與消費(fèi)轉(zhuǎn)移，這幾個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)在未來(lái)終將出現(xiàn)；只不過(guò)，對(duì)于四季度而言，我們尚不能給定以上的判斷，因此，時(shí)間站在A股的這一邊，但當(dāng)前則是穩(wěn)進(jìn)者快。
重申3000點(diǎn)就是A股的底部區(qū)間，但區(qū)別于4.26大反攻的V型反轉(zhuǎn)，四季度指數(shù)形態(tài)可能更接近“耐克”底。驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)回升的動(dòng)力轉(zhuǎn)向慢變量（內(nèi)需、信用），意味著后期磨底時(shí)間延長(zhǎng)、上漲斜率放緩。
季度視角看，建議圍繞兩個(gè)“確定性”方向展開(kāi)：
——低位價(jià)值確定性：1、“西落”，盼“東升”：海外衰退臨近，內(nèi)需亟待改善，推薦央企地產(chǎn)建筑、黃金；2、獨(dú)立性周期反轉(zhuǎn)：養(yǎng)殖、電力具備獨(dú)立邏輯的周期反轉(zhuǎn)；3、高安全邊際確定性：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械；——景氣趨勢(shì)確定性：最“硬”的賽道與“新”趨勢(shì)接力：軍工（航空裝備）、風(fēng)電（海風(fēng)）、信創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化
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