>> 國盛證券-宏觀點評-兼評9月財政：明年專項債額度有望提前下達(dá)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：9月一般公共預(yù)算收入同比8.4%（前值5.6%），1-9月累計同比-6.6%（前值-8.0%），扣除留底退稅后當(dāng)月同比8.4%（前值9.3%）；9月一般公共預(yù)算支出同比5.4%（前值5.6%），1-9月累計同比6.2%（前值6.3%）。
核心結(jié)論：9月財政收入延續(xù)弱復(fù)蘇、但結(jié)構(gòu)分化，體現(xiàn)為：稅收收入保持正增長；非稅收入繼續(xù)高增；土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收收入已連續(xù)6個月負(fù)增長，政府性基金收入大降。此外，9月一般財政與政府性基金支出均放緩，與我們前期提示的一致，主因下半年財政支出后勁不足。往后看，穩(wěn)增長仍需財政發(fā)力，短期有兩點關(guān)注：已發(fā)財政資金的實際使用情況；提前下達(dá)明年專項債額度的可能性。
1、9月一般財政收入延續(xù)改善，稅收收入增速保持正增長，非稅收入延續(xù)高增；財政支出繼續(xù)放緩，基建、民生等主要分項支出增速均不同程度回落。
>一般財政收入延續(xù)改善，稅收收入保持正增長。9月一般財政收入1.51萬億，同比增長8.4%，較上月進(jìn)一步改善（8月同比5.6%）。年內(nèi)留抵退稅任務(wù)基本完成，對財政收入的擾動消退。其中，稅收收入1.11萬億，同比0.4%，較上月小幅回落（8月同比0.6%）；非稅收入4000億，同比增長39.7%，連續(xù)四月大幅增長（6月以來均保持30%以上的增速），主要應(yīng)與國企利潤上繳等有關(guān)。Q3收入合計4.79萬億，同比增長2.2%（Q2為-28%）。
>稅收收入中，四大稅種表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收連續(xù)6個月負(fù)增長。四大稅種中，增值稅同比6.7%，伴隨留抵退稅逐步完成，同比增速較上月進(jìn)一步改善（8月5.7%）；個人所得稅同比11.2%，較上月小幅抬升，與同期就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致；消費稅同比-4.4%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，可能與同期汽車銷量增速回落等有關(guān)；企業(yè)所得稅同比-12.2%，較上月回落9.2個百分點，可能與前期原材料價格高企導(dǎo)致企業(yè)利潤下降等有關(guān)；土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-4.1%，降幅較上月收窄、主因基數(shù)貢獻(xiàn)，已連續(xù)6個月負(fù)增長，指向地產(chǎn)市場仍低迷。
>一般財政支出繼續(xù)放緩，基建、民生等主要分項支出增速均不同程度回落。9月一般財政支出2.52萬億，同比增長5.4%、較上月回落0.2個百分點。從支出進(jìn)度來看，9月完成全年預(yù)算的9.4%，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為10.2%）。主要分項來看，民生方面，教育、社保支出增速放緩，分別較上月回落3.5個和7.0個百分點，衛(wèi)生健康支出增速加快、較上月大幅抬升13個百分點，可能與疫情反復(fù)導(dǎo)致的防疫相關(guān)支出增加有關(guān)；基建方面，整體支出增速進(jìn)一步回落至-10.3%、連續(xù)兩個月負(fù)增，可能與多地疫情反復(fù)、財政支出后勁不足（今年財政明顯前置）等有關(guān)，其中：城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水和交通運輸支出增速均負(fù)增長，交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出增速回落幅度均較8月進(jìn)一步走闊；債務(wù)付息支出增速回落至8.1%，年內(nèi)預(yù)計仍有約3900億的待支付利息。Q3支出合計6.2萬億，同比增長6.7%，較Q2抬升3個百分點，基建仍是主要投向。
2、政府性基金：收入大降，土地出讓是主拖累；支出放緩，主因?qū)ｍ梻侔l(fā)
>收入端看，9月政府性基金收入5900億，同比回落19.2%，基數(shù)繼續(xù)走低的背景下，降幅仍較上月大幅走闊（8月-1.9%）。其中，地方國有土地使用權(quán)出讓收入同比-26.4%，較上月也大幅走闊（8月-4.9%），是收入端的主要拖累項。截至10月中旬30大中城商品房成交面積同比-21%，百城土地成交總價值同比-47.9%，均指向土地出讓形勢仍不容樂觀。Q3土地財政對政府性基金拖累仍較為明顯，政府性基金收入合計1.79萬億，同比-18.3%、延續(xù)負(fù)增。中性情形下，預(yù)計全年土地出讓收入增速-20%左右，對應(yīng)政府性基金收入增速為-15%左右。
>支出端看，9月政府性基金支出7300億，同比減少40.4%，較上月大幅回落。拆分來看，土地使用權(quán)出讓金收入安排的支出同比-34.2%、較上月進(jìn)一步回落（8月-31.5%）?？鄢恋厥褂脵?quán)出讓收入安排的支出后，支出增速為-48.9%、較上月由正大幅轉(zhuǎn)負(fù)（8月32.3%），與我們此前判斷一致，主因?qū)ｍ梻鶎φ曰鹬С龅闹瘟Χ葴p弱。Q3政府性基金支出合計2.55萬億、同比轉(zhuǎn)負(fù)至-14.2%，主要與財政前置發(fā)力有關(guān)。往后看，10月專項債務(wù)結(jié)存額度發(fā)行完畢，將對后續(xù)支出形成一定支撐，政府性基金支出回落幅度可能有所收窄。
3、往后看，穩(wěn)增長仍需財政政策進(jìn)一步發(fā)力，短期有2點關(guān)注：已發(fā)財政資金的實際使用情況；提前下達(dá)明年專項債限額的可能性。自8月以來，6000億政策性開發(fā)性金融工具、8000億政策性銀行新增信貸額度已基本發(fā)完，5000多億地方專項債務(wù)結(jié)存額度也有望10月底發(fā)完，后續(xù)重點是加快形成實物工作量、進(jìn)而拉動有效需求，可跟蹤兩類指標(biāo)：財政存款變化；水泥、瀝青、挖掘機(jī)等中觀指標(biāo)。此外，過往經(jīng)驗看，11月或12月有可能提前下達(dá)明年專項債額度。
風(fēng)險提示：疫情、政策力度等超預(yù)期變化。
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