>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：出口拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：按美元計(jì)，9月出口同比5.7%，預(yù)期5.8%，前值為7.1%；進(jìn)口同比0.3%，預(yù)期1.3%，前值0.3%；順差847.4億美元，前值793.9億美元。
核心結(jié)論：9月出口延續(xù)回落，略低于預(yù)期和前值，主因基數(shù)高、外需弱、價(jià)格降。往后看，高頻數(shù)據(jù)顯示10月出口將繼續(xù)承壓，疊加8月和9月已連降兩月，指向出口拐點(diǎn)應(yīng)已進(jìn)一步確認(rèn)，這也將加大我國經(jīng)濟(jì)下行壓力。
1、整體看，9月出口增速再降，主因基數(shù)高、外需弱、價(jià)格降。按美元計(jì)，9月出口同比增5.7%，略低于Wind一致預(yù)期和前值，基數(shù)回升是主要擾動(dòng)（2021年8-9月出口同比分別為25.4%、27.9%）；環(huán)比增2.5%，略強(qiáng)于季節(jié)性（2011-2019年同期均值為增1.0%）。趨勢(shì)上看，8月以來我國出口超預(yù)期回落，基數(shù)抬升之外，外需走弱、出口價(jià)格回落等也是主要擾動(dòng)。其中：1）外需方面，全球PMI連續(xù)4個(gè)月回落，9月已降至49.8%，為2020年6月以來首次降至榮枯線以下；韓國8-9月出口增速分別下降2.0、3.9個(gè)百分點(diǎn)至6.6%、2.7%，均指向外需明顯走弱。2）出口價(jià)格方面，前期報(bào)告中我們提出，我國出口價(jià)格和國內(nèi)PPI走勢(shì)高度相關(guān)，8-9月我國PPI分別降至2.3%、0.9%，意味著價(jià)格因素對(duì)出口的支撐進(jìn)一步弱化。
2、分結(jié)構(gòu)看，重點(diǎn)產(chǎn)品出口“兩弱、兩分化、一改善”；新興市場(chǎng)仍強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家
>分商品看，防疫、地產(chǎn)竣工鏈出口延續(xù)偏弱，出行、日用品分化，機(jī)電產(chǎn)品小升。具體看：1）出行分化、防疫物資出口延續(xù)下行：9月箱包出口同比增速擴(kuò)大3.9個(gè)百分點(diǎn)至27.9%，但服裝、鞋靴等其他出行相關(guān)產(chǎn)品出口同比分別回落9.5、8.1個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%、8.3%；防疫相關(guān)的紡織（口罩）、醫(yī)療儀器同比分別回落2.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)至降2.7%、降10.2%。2）日用品出口分化、地產(chǎn)竣工鏈出口延續(xù)偏弱：9月玩具出口同比增速回落11.9個(gè)百分點(diǎn)至降9.7%，但塑料制品出口小幅回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至5.4%；竣工鏈中家電、燈具出口同比降幅分別擴(kuò)大3.2、2.0個(gè)百分點(diǎn)至19.8%、14.5%，家具降幅收窄3.3個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。3）原材料出口增速回落、但仍偏強(qiáng)：9月稀土、未鍛造的鋁等原材料出口同比分別回落17.3、13.8個(gè)百分點(diǎn)至63.5%、7.3%，但仍高于整體增速。4）機(jī)電產(chǎn)品出口小幅回升，手機(jī)出口延續(xù)偏強(qiáng)，可能跟部分主流品牌手機(jī)新品發(fā)布有關(guān)：9月機(jī)電產(chǎn)品出口同比增速回升1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，略高于整體增速；其中：電腦（自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備）、通用設(shè)備出口同比增速分別回落5.8、5.0個(gè)百分點(diǎn)至-12.6%、1.9%，手機(jī)出口增速回升1.8個(gè)百分點(diǎn)至23.2%，可能跟部分品牌手機(jī)新品發(fā)布、出口增加有關(guān)。
>分國別看，除東盟外，9月我國對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口增速均有所回落，但新興市場(chǎng)仍強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家。其中：9月我國對(duì)東盟出口同比增速回升4.4個(gè)百分點(diǎn)至29.5%，延續(xù)偏強(qiáng)；對(duì)印度、巴西出口同比增速分別回落2.5、11.9個(gè)百分點(diǎn)至13.4%、10.9%，均高于整體增速。發(fā)達(dá)國家中，對(duì)美出口增速再度回落7.8個(gè)百分點(diǎn)至-11.6%，為連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，簡單匡算拖累9月出口約1.8個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟、日本出口同比增速分別回落5.5、1.8個(gè)百分點(diǎn)至5.6%、5.9%，和整體增速基本一致。
3、9月進(jìn)口延續(xù)偏弱，能源進(jìn)口仍是支撐。9月進(jìn)口同比持平前值0.3%，但低于Wind一致預(yù)期1.3%；環(huán)比增1.1%，略弱于季節(jié)性（2011-2019年均值為3.1%）。一方面，9月PMI回升至50.1%，重回榮枯線上，但其他高頻數(shù)據(jù)也顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇，內(nèi)需對(duì)進(jìn)口的支撐仍偏弱；另一方面，9月進(jìn)口原油、煤及褐煤、成品油、天然氣分別同比增34.2%、1.5%、9.5%、31.5%，如果剔除上述能源進(jìn)口，9月進(jìn)口同比將下降3.7%，意味著能源進(jìn)口仍是重要支撐。
4、往后看，Q4出口可能進(jìn)一步回落，也將加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。上月報(bào)告《8月出口超預(yù)期回落，是拐點(diǎn)嗎？》中我們提出，8月可能是本輪出口的拐點(diǎn)，本月的數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了上述判斷。同時(shí)，前期報(bào)告《如何理解出口連續(xù)大超預(yù)期？》等中我們反復(fù)提示，Q4出口存在價(jià)格回落、歐美衰退、份額下降、高基數(shù)等4重壓制，特別是10月以來，CCFI、SCFI指數(shù)分別環(huán)比下行23.2%、23.4%；9月PMI新出口訂單下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至47.0%；韓國10月前20日出口同比降5.5%等高頻數(shù)據(jù)均指向出口可能繼續(xù)承壓，基準(zhǔn)情形下全年中樞可能降至7.5%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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