>> 國(guó)盛證券-兼評(píng)10月物價(jià)：通縮進(jìn)一步確認(rèn)，降準(zhǔn)降息仍可期-221109
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2022/11/10 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：10月CPI同比2.1%，預(yù)期2.4%，前值2.8%；PPI同比-1.3%，預(yù)期-1.1%，前值0.9%
核心觀點(diǎn)：10月我國(guó)通縮特征更加明確：CPI持平近10年均值，但低于預(yù)期和前值；PPI延續(xù)回落，時(shí)隔21個(gè)月首度轉(zhuǎn)負(fù)；更能表征實(shí)際需求的核心CPI持平前值，連續(xù)2個(gè)月創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期次低。往后看，CPI短期無(wú)虞、2023年初有階段性沖高風(fēng)險(xiǎn)，PPI可能延續(xù)負(fù)增。維持此前判斷：我國(guó)貨幣寬松旨在穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。
1、10月CPI同比2.1%，持平近10年均值，但低于前值2.8%和預(yù)期2.4%，主因豬肉漲幅、菜價(jià)降幅均低于高頻數(shù)據(jù)，其中翹尾、新漲價(jià)因素分別影響0.1、2.0個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，略弱于季節(jié)性（2011-2019年同期均值為漲0.2%）；核心CPI持平前值0.6%，仍然偏低。具體看：
>食品分項(xiàng)漲幅明顯收窄、非食品項(xiàng)持平前值。10月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比漲幅收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，處于近10年中樞水平。其中：豬肉價(jià)格環(huán)比上漲9.4%，漲幅擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)；但蔬菜、水果、水產(chǎn)品價(jià)格分別環(huán)比下降4.5%、1.6%和2.3%，基本抵消了豬肉價(jià)格的上漲。非食品分項(xiàng)再度走平，持平2006年以來(lái)同期最低水平，其中：汽油、柴油價(jià)格分別降1.2%、1.3%，服裝價(jià)格漲0.3%，分別體現(xiàn)國(guó)際油價(jià)變動(dòng)、換季的影響。
>核心CPI同比持平前值0.6%，仍為有數(shù)據(jù)以來(lái)同期次低（略高于2020年0.5%），指向10月經(jīng)濟(jì)延續(xù)偏弱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境更接近通縮，需求不足、信心不足問(wèn)題仍然突出。往后看，延續(xù)此前判斷，短期經(jīng)濟(jì)有望弱修復(fù)、但幅度有限，核心CPI可能維持低位。
2、10月PPI同比降1.3%，時(shí)隔21個(gè)月首度轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)低于預(yù)期-1.1%和前值0.9%，主因煤炭、鋼鐵等大宗商品價(jià)格降幅擴(kuò)大、高基數(shù)等，其中翹尾、新漲價(jià)因素分別影響-1.2、-0.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素連續(xù)3個(gè)月對(duì)PPI影響為負(fù)；環(huán)比由下跌0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，略強(qiáng)于季節(jié)性（2011-2019年同期均值為0.1%）。具體看：
>分生產(chǎn)&生活資料看：10月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，符合季節(jié)規(guī)律（2011-2019年同期均值為0.1%）；生活資料環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新高，表明上游價(jià)格加速向中下游傳導(dǎo)。
>分七大產(chǎn)業(yè)看：多數(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大。具體看，上游采掘、中游加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比均由跌轉(zhuǎn)漲，10月分別錄得漲1.0%、0.1%；原材料工業(yè)價(jià)格環(huán)比則由漲0.1%轉(zhuǎn)為降0.1%；下游消費(fèi)品中，食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品環(huán)比漲幅分別擴(kuò)大0.3、0.2、0.3、0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.6%、0.5%、0.3%、0.7%。
>分40個(gè)工業(yè)行業(yè)看：10月多數(shù)行業(yè)環(huán)比漲幅擴(kuò)大或降幅收窄，其中煤炭、黑色以及下游消費(fèi)鏈變動(dòng)最為明顯。具體看：1）原油：10月布倫特原油價(jià)格漲3.3%，但原油產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格分化，PPI油氣開(kāi)采降幅收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，化工行業(yè)PPI由跌轉(zhuǎn)漲，燃料加工、化纖行業(yè)PPI降幅分別擴(kuò)大0.5、0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.6%、0.7%；2）煤炭：10月黃驊港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)環(huán)比續(xù)漲11.7%，帶動(dòng)PPI煤炭采選環(huán)比漲幅擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)至3.0%；3）鋼鐵：10月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比跌幅收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，帶動(dòng)PPI黑色冶煉、黑色采礦環(huán)比降幅分別收窄1.6、1.3個(gè)百分點(diǎn)至1.4%、0.4%；4）有色：10月銅、鋁價(jià)格分別環(huán)比漲2.5%、跌0.1%，PPI有色冶煉環(huán)比持平前值-0.1%，PPI有色采礦漲幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.1%；5）燃?xì)猓?0月國(guó)內(nèi)液化天然氣價(jià)格環(huán)比漲4.2%，但PPI燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)行業(yè)環(huán)比漲幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，二者略有背離。
3、往后看，當(dāng)前更接近通縮，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。
1）物價(jià)預(yù)判：CPI短期無(wú)虞、2023年初有沖高風(fēng)險(xiǎn)；PPI短期可能維持負(fù)增。
>CPI：高頻數(shù)據(jù)看，11月首周豬肉、雞蛋價(jià)格分別環(huán)比漲1.7%、2.0%，蔬菜、水果價(jià)格分別環(huán)比跌8.6%、0.3%，疊加季節(jié)性影響，11月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比可能持平或小升；非食品項(xiàng)中原油價(jià)格不確定仍強(qiáng)，服務(wù)價(jià)格可能有所回落。綜合看，11月CPI環(huán)比可能持平或小降，同比應(yīng)會(huì)繼續(xù)回落。趨勢(shì)上看，2023年初CPI可能有階段性沖高風(fēng)險(xiǎn)（高點(diǎn)可能破3%），在此之前，CPI可能都會(huì)維持2.0%左右，全年中樞可能也在2%左右。
>PPI：高頻數(shù)據(jù)看，10月首周原材料、工業(yè)品價(jià)格多數(shù)下跌：CRB現(xiàn)貨指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)分別環(huán)比跌0.8%、0.7%，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比跌5.2%，布倫特原油價(jià)格漲2.8%。往后看，綜合考慮季節(jié)性、經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)、基數(shù)等，11月PPI環(huán)比可能持平，同比降幅可能小幅收窄，全年中樞可能降至4.3%左右。
2）對(duì)利潤(rùn)分配：企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)有望延續(xù)改善。自2021年7月以來(lái)，支撐企業(yè)盈利、特別是上游盈利維持高位，伴隨PPI回落，PPI-CPI剪刀差已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月為負(fù)，意味著上游盈利下降、中下游盈利改善的趨勢(shì)在未來(lái)一段時(shí)間可能延續(xù)。
3）對(duì)貨幣政策：繼續(xù)提示我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境更接近通縮，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。前期報(bào)告中我們提出“當(dāng)前我國(guó)可能更接近通縮”，當(dāng)前通縮特征更加明確：CPI回落至2%左右，PPI時(shí)隔21個(gè)月首度轉(zhuǎn)負(fù)，更能表征實(shí)際需求的
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