>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：出口超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)的背后-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：按美元計(jì)，10月出口同比-0.3%，預(yù)期3.4%，前值為5.7%；進(jìn)口同比-0.7%，預(yù)期0.3%，前值0.3%；順差851.5億美元，預(yù)期920億美元，前值847.4億美元。
核心結(jié)論：10月出口延續(xù)超預(yù)期回落，時(shí)隔28個(gè)月同比首度轉(zhuǎn)負(fù)，高基數(shù)之外，外需走弱、出口價(jià)格回落仍是主要拖累；進(jìn)口延續(xù)弱勢，時(shí)隔25個(gè)月同比首度轉(zhuǎn)負(fù)。往后看，短期我國出口仍面臨4重壓制，特別是價(jià)格回落、歐美經(jīng)濟(jì)走弱的斜率可能比預(yù)期更快，出口可能繼續(xù)承壓，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐也將進(jìn)一步弱化。
1、整體看，10月出口超預(yù)期回落，時(shí)隔28個(gè)月首度轉(zhuǎn)負(fù)。按美元計(jì)，10月出口同比降0.3%，為2020年5月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)大幅低于預(yù)期3.4%和前值5.7%；環(huán)比降7.5%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最低（2011-2019年同期均值為降4.2%）。歸因看，出口超預(yù)期回落，除基數(shù)偏高外，主要源自兩方面的拖累：1）外需走弱，10月全球PMI錄得49.4%，連續(xù)2個(gè)月處于榮枯線下，也是全球PMI第5個(gè)月處于下行通道；美歐日英等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI同步回落，均指向外需明顯走弱。同樣，和中國出口結(jié)構(gòu)類似的韓國9-10月前20日出口分別同比降8.8%、5.5%。2）出口價(jià)格回落，前期報(bào)告中我們提出，我國出口價(jià)格和國內(nèi)PPI走勢高度相關(guān)，按照最新高頻數(shù)據(jù)測算，10月我國PPI大概率轉(zhuǎn)負(fù)，意味著價(jià)格因素對(duì)出口可能逐步轉(zhuǎn)為拖累。
2、分結(jié)構(gòu)看，多數(shù)產(chǎn)品出口回落，機(jī)電產(chǎn)品是主要拖累；對(duì)美出口弱，東盟是支撐。
>分商品看，機(jī)電產(chǎn)品仍是主要拖累，出行、日用品分化，防疫、竣工仍弱。1）機(jī)電產(chǎn)品出口再度回落：10月我國機(jī)電產(chǎn)品出口1771.4億美元，占比59.4%，同比降0.7%，是10月出口的主要拖累。其中：電腦（自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備）、通用設(shè)備出口降幅分別擴(kuò)大3.9、7.3個(gè)百分點(diǎn)至16.6%、5.3%，手機(jī)出口增速回落16.2個(gè)百分點(diǎn)至7.1%；2）出行相關(guān)產(chǎn)品出口延續(xù)分化、防疫物資仍是拖累：10月箱包、鞋靴出口同比增19.7%、2.7%，仍高于整體增速，但服裝出口同比降幅擴(kuò)大12.5個(gè)百分點(diǎn)至16.9%；防疫相關(guān)的紡織（口罩）、醫(yī)療儀器同比降幅擴(kuò)大至9.1%、13.9%；3）日用品出口延續(xù)分化、地產(chǎn)竣工鏈降幅擴(kuò)大：10月玩具出口同比降幅擴(kuò)大8.2個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，塑料制品出口同比增2.8%，仍高于整體增速；竣工鏈中家電、家具、燈具出口同比降幅分別擴(kuò)大5.2、1.2、1.2個(gè)百分點(diǎn)至25%、10.6%、15.7%。
4）其他結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)包括：汽車出口延續(xù)高增（10月出口同比增89.2%）；農(nóng)產(chǎn)品、以及稀土等原材料出口仍偏強(qiáng)（10月出口分別同比增10.1%、47.4%）；船舶出口由負(fù)轉(zhuǎn)正（10月出口同比上升26.1個(gè)百分點(diǎn)至23.7%）等。
>分國別看，對(duì)美出口延續(xù)偏弱，對(duì)歐盟、印度出口大降，對(duì)東盟出口仍是支撐。發(fā)達(dá)國家中，對(duì)美出口降幅擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，連續(xù)3個(gè)月為負(fù)；對(duì)歐盟出口大降14.6個(gè)百分點(diǎn)至-9.0%，高基數(shù)是主要拖累（2021年9-10月對(duì)歐盟出口分別同比增28.6%、44.3%）；對(duì)日出口同比3.8%，高于整體增速。新興市場國家中，對(duì)東盟出口增20.3%，是主要支撐；對(duì)韓國、巴西出口分別同比7.0%、7.1%，也高于整體增速；對(duì)印度出口降15.7個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%，是10月出口的重要拖累。
3、10月進(jìn)口延續(xù)弱勢，時(shí)隔25個(gè)月首度轉(zhuǎn)負(fù)。10月進(jìn)口同比降0.7%，為2020年8月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)低于Wind一致預(yù)期和前值0.3%；環(huán)比降10.4%，同樣弱于季節(jié)性（2011-2019年均值為降7.2%）；與PMI重回線下、高頻數(shù)據(jù)回落等給出的信號(hào)一致。結(jié)構(gòu)上看：1）能源進(jìn)口仍是支撐，10月我國原油、煤及褐煤、成品油、天然氣分別同比增43.8%、2.8%、13.3%、31.5%，如果剔除上述能源分項(xiàng)，10月我國進(jìn)口同比將下降6.4%；2）機(jī)電產(chǎn)品、原材料等是拖累，10月我國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口842億美元，占比39.5%，同比下降7.1%，是進(jìn)口的重要拖累；其中，電腦進(jìn)口同比降29.5%；鐵礦砂、鋼材、銅材、原木等原材料進(jìn)口也明顯回落，分別同比降26.8%、19.7%、18.1%、30.1%。
4、往后看，短期出口可能繼續(xù)承壓。前期報(bào)告《出口拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)》等中我們提示，我國出口面臨“價(jià)格回落、歐美經(jīng)濟(jì)走弱、份額趨降、高基數(shù)”4重壓制，特別是價(jià)格回落、歐美經(jīng)濟(jì)走弱的斜率可能比預(yù)期更快，意味著短期出口可能繼續(xù)承壓。對(duì)經(jīng)濟(jì)而言，出口是今年我國經(jīng)濟(jì)兩大支撐之一（前三季度凈出口對(duì)GDP同比的貢獻(xiàn)約32%），這也意味著后續(xù)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐也將進(jìn)一步弱化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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