>> 國盛證券-宏觀點評：10月社融大降的背后，兼論近期央行回籠資金-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2022年10月新增人民幣貸款6152億，預(yù)期8242億，去年同期8262億；新增社融9079億，預(yù)期1.65萬億，去年同期1.62萬億；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，預(yù)期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。
核心結(jié)論：10月信貸、社融均不及預(yù)期、也明顯低于季節(jié)性，消費、地產(chǎn)是主拖累，進(jìn)一步凸顯了需求不足、信心不足；“可喜”的是，企業(yè)中長貸連續(xù)三個月同比多增，保交樓、設(shè)備更新等貸款應(yīng)是主推動。傾向于認(rèn)為，月初以來央行持續(xù)縮量操作回籠資金，但鑒于當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，我國貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時刻，寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。
1、10月信貸社融規(guī)模均不及預(yù)期、也明顯低于季節(jié)性；結(jié)構(gòu)上，居民消費、房地產(chǎn)進(jìn)一步走弱，企業(yè)中長貸在政策拉動下逆勢走強(qiáng)。新增信貸6152億，同比再度轉(zhuǎn)為少增，其中：其中居民短貸同比少增幅度走闊，指向消費仍低迷；按揭貸款連續(xù)11個月同比少增，房地產(chǎn)市場壓力仍大；企業(yè)中長期貸款同比多增，主要應(yīng)與保交樓、設(shè)備更新等融資有關(guān)。此外，M1增速再度回落，主因基建相關(guān)資金投放完畢而企業(yè)投資仍低迷，年內(nèi)這一趨勢可能延續(xù)。
2、傾向于認(rèn)為：月初以來央行持續(xù)縮量操作回籠資金，主因稅期已過、專項債結(jié)存限額發(fā)行接近尾聲，并不代表央行要收緊貨幣；事實上，鑒于當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，我國貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時刻，繼續(xù)提示：寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。11月以來，央行公開市場操作持續(xù)縮量，截至11月10日共回籠資金近9000億，主因近期稅期已過、專項債結(jié)存限額發(fā)行接近尾聲。綜合看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇，需求不足、信心不足等問題仍突出，貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時刻，降準(zhǔn)降息仍可期：降準(zhǔn)方面，未來兩三個月MLF到期合計2.2萬億，疊加明年專項債發(fā)行節(jié)奏仍有可能前置，對沖性降準(zhǔn)概率較大；降息方面，目前看單邊降5年期LPR的可能性更大，如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，全面降息也仍有可能。
3、短期看，鑒于專項債、政策性開發(fā)性金融工具等已發(fā)行完畢，基建融資對于社融的拉動可能趨弱，后續(xù)社融增速主要取決于疫情和地產(chǎn)，可緊盯4點，尤其是“第二支箭”對地產(chǎn)融資的帶動：1）疫情演化情況；2）可能的降準(zhǔn)降息（LPR）；3）地產(chǎn)修復(fù)情況，包括地產(chǎn)銷售和拿地情況、民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）對房企融資修復(fù)的帶動情況、可能進(jìn)一步出臺的松地產(chǎn)政策等；4）結(jié)構(gòu)性工具（PSL、設(shè)備更新再貸款等）的落地情況。
4、具體看，10月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模大幅低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，分結(jié)構(gòu)看：居民短期貸款年內(nèi)第三次轉(zhuǎn)為負(fù)增，指向疫情影響下居民消費明顯走弱；居民按揭貸款進(jìn)一步走弱，地產(chǎn)下行壓力仍大；企業(yè)中長期貸款逆勢走強(qiáng)，主要應(yīng)與保交樓、設(shè)備更新等融資有關(guān)。
>總量看，10月新增信貸6152億，同比少增2110億，大幅低于市場預(yù)期的8242億，也低于季節(jié)性（近三年同期均值為7258億）。其中：居民貸款減少180億，為年內(nèi)第三次出現(xiàn)負(fù)增（前兩次分別為2月、4月），同比少增4827億，少增幅度也連續(xù)兩個月走闊；企業(yè)貸款4626億，同比多增1525億；非銀貸款增加1140億，同比多增557億。
>居民短貸與按揭貸均進(jìn)一步走弱，需求不足的問題仍突出。10月居民短期貸款減少512億，同比少增938億，較上月進(jìn)一步惡化（9月同比少增181億），反映疫情影響下居民消費進(jìn)一步走弱；居民按揭貸款新增332億，同比大幅少增3889億，也是連續(xù)第11個月同比少增，與同期商品房銷售表現(xiàn)一致（10月30城商品房銷售增速進(jìn)一步回落），指向地產(chǎn)下行壓力仍大。
>企業(yè)中長期貸款逆勢走強(qiáng)，主要應(yīng)與保交樓、設(shè)備更新等融資有關(guān)，票據(jù)沖量特征再現(xiàn)。10月企業(yè)短期貸款減少1843億，同比轉(zhuǎn)為多減1555億；企業(yè)中長期貸款新增4623億，同比多增2433億，連續(xù)三月同比多增。企業(yè)中長期貸款逆勢走強(qiáng)，應(yīng)與保交樓、設(shè)備更新等融資有關(guān)（10月PSL提供資金新增1543億、設(shè)備更新再貸款持續(xù)推進(jìn)）。票據(jù)融資增加1905億，同比再度轉(zhuǎn)為多增745億，再疊加10月末國股銀票轉(zhuǎn)貼利率明顯下行，票據(jù)沖量特征再度顯現(xiàn)。
2）社融大幅不及預(yù)期，信貸和政府債券是主要拖累項；社融增速較上月回落0.3個百分點至10.3%。M1增速再度回落，主因基建相關(guān)資金投放完畢、但企業(yè)投資仍低迷，年內(nèi)這一趨勢可能延續(xù)。往后看，基建相關(guān)融資對社融的拉動趨于減弱，年內(nèi)社融增速主要看地產(chǎn)和疫情。
>總量看，10月新增社融9079億，大幅低于市場預(yù)期的1.65萬億，也低于季節(jié)性（近三年均值1.29萬億），同比再度轉(zhuǎn)為少增7097億；社融存量增速較上月回落0.3個百分點至10.3%。
>結(jié)構(gòu)看，10月社融口徑的新增人民幣貸款4431億，同比少增3321億，是10月社融的主要拖累項之一；政府債券新增2791億，同比少增3376億，主因?qū)ｍ梻侠郏ㄍ壬侔l(fā)超1000億）；企業(yè)債券融資增加2325億，同比多增64億；表外融資減少1748億，同比少減372億，其中委托貸款與信托貸款同比繼續(xù)保持多增、但
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