>> 國盛證券-宏觀點評：10月經(jīng)濟再度探底，能否反轉(zhuǎn)回升？-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
974KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：10月工業(yè)增加值同比5%（前值6.3%），三年平均增速5.1%（前值5.4%）；社零同比-0.5%（前值2.5%），三年平均增速2.9%（前值3.4%）；1-10月固投累計同比5.8%（前值5.9%），三年平均增速4.5%（前值4.6%），其中：地產(chǎn)投資同比-8.8%（前值-8.0%），三年平均增速1.3%（前值1.9%）；狹義基建投資同比8.7%（前值8.6%），三年平均3.4%（前值3.4%）；制造業(yè)投資同比9.7%（前值10.1%），三年平均增速5.9%（前值5.7%）。
核心觀點：外需回落、疫情沖擊、基數(shù)走高，10月經(jīng)濟再度探底下行，消費、投資、出口、社融、通脹等各分項幾乎全線回落。往后看，近期疫情、地產(chǎn)等“拐點”級別政策出臺，短期有助于提振信心，但消費鏈、地產(chǎn)鏈的實際修復程度，要看政策落地效果和疫情演化情況，對應經(jīng)濟基本面反轉(zhuǎn)也需“邊走邊看”，短期緊盯12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議。
1、整體看，受外需回落、疫情沖擊、基數(shù)走高影響，10月經(jīng)濟再度探底下行。10月全球經(jīng)濟下行壓力加劇，國內(nèi)疫情防控壓力較大，需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力疊加，整體經(jīng)濟進一步放緩；這在此前10月PMI重回收縮區(qū)間、社融接近“腰斬”等數(shù)據(jù)中已有所體現(xiàn)。此外，10月消費、投資等分項的基數(shù)有所走高，也是同比增速下降較多的重要原因。
2、結(jié)構(gòu)看，10月各分項幾乎全線回落。其中：需求收縮問題凸顯，消費、出口重回負增長，下行幅度均超預期，地產(chǎn)景氣再度探底，基建和制造業(yè)投資也自高位有所回落，固投對經(jīng)濟的支撐有所下降；內(nèi)外需均弱，對工業(yè)生產(chǎn)的制約也愈發(fā)明顯；CPI和PPI均低于前值，PPI時隔21個月首度轉(zhuǎn)負，通縮特征更加明確；大城市失業(yè)率、青年失業(yè)率維持高位。
3、往后看，政策持續(xù)發(fā)力、提振短期信心，基本面反轉(zhuǎn)仍需觀察。短期看，近期重磅政策接連出臺，如優(yōu)化疫情防控20條、穩(wěn)地產(chǎn)“第二支箭”和金融支持16條等，應有助于短期提振信心。中長期看，考慮到疫情反復、需求和信心不足等核心約束仍在，消費、地產(chǎn)的實質(zhì)性修復，仍有賴于政策落地效果、疫情演化，基本面反轉(zhuǎn)仍要“邊走邊看”。短期緊盯全國金融工作會議（可能11月或明年）、12月上旬政治局會議和中下旬的中央經(jīng)濟工作會議。
4、具體看，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費端：10月重回負增長，下滑幅度超預期。10月社零當月同比繼續(xù)回落3個點至-0.5%，自6月經(jīng)濟反彈后重回負增長，顯著低于市場預期的1.7個點左右，主因基數(shù)走高、疫情約束加大。結(jié)構(gòu)看，通訊器材、化妝品消費的平均增速提升，汽車、餐飲消費回落；往后看，近期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，短期有助于修復居民情緒、提振消費信心；但受制于疫情約束，居民消費意愿低迷，中期效果仍需觀察。
2）投資端：地產(chǎn)投資繼續(xù)探底，基建和制造業(yè)投資高位回落。
>地產(chǎn)銷售、投資跌幅再度擴大。一方面，近期地產(chǎn)政策密集發(fā)力，10月地產(chǎn)景氣出現(xiàn)一些邊際好轉(zhuǎn)的跡象：如土地市場有所企穩(wěn)、竣工增速反彈。但另一方面，房地產(chǎn)市場整體仍然還處于下行過程中：如10月商品房銷售面積同比回落7.1個點至-23.2%，地產(chǎn)投資當月同比回落3.9個點至-16%，11月30城商品房銷售繼續(xù)探底，反映居民、房企的負面預期仍未有明顯改善。往后看，短期地產(chǎn)景氣可能仍弱，但2023年地產(chǎn)修復的確定性有所提升。
>基建投資有所回落，仍在高位。1-10月廣義、狹義基建投資同比分別為11.4%、8.7%，10月當月同比分別為12.8%、9.4%，分別較9月回落3.5、1.1個百分點，與基數(shù)走高有一定關(guān)系，也與近期瀝青開工率等基建中觀指標維持震蕩相互印證。往后看，2023年基建仍需保持一定力度。但地方財政壓力預計仍大，基建投資要維持高位，仍需中央政策較大力度支持。
>制造業(yè)投資有所回落。1-10月制造業(yè)投資累計同比9.7%，較1-9月回落0.4個點，10月當月同比6.9%，較9月回落3.8個點；企業(yè)預期維持低位。分行業(yè)看，電氣機械行業(yè)平均增速逆勢提升，汽車跌幅收窄，電子設(shè)備、專用設(shè)備等回落較多。往后看，2023年工業(yè)利潤、出口等指標指向制造業(yè)投資自身動能可能有所放緩，但制造業(yè)設(shè)備更新投資政策支持力度可能仍大，將繼續(xù)提供額外支撐，預計2023年制造業(yè)投資可能韌性仍強。
3）供給端：工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均回落。10月工業(yè)增加值當月同比5%，較9月增速回落1.3個百分點，季調(diào)環(huán)比0.33%，明顯弱于近年來0.45%的平均水平，反映工業(yè)生產(chǎn)偏弱，主要受疫情多發(fā)散發(fā)、市場需求不振等因素影響。10月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比繼續(xù)1.2個點回落至0.1%。分行業(yè)看，公用事業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)生產(chǎn)回升較多。往后看，內(nèi)需可能仍然偏弱，出口增速也已進入下滑趨勢，工業(yè)生產(chǎn)約束仍多。
4）就業(yè)端：城鎮(zhèn)、青年失業(yè)率維持高位，穩(wěn)就業(yè)壓力仍大。10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)持平前值于5.5%，31個大城市調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)上升0.2個點至6.0%，16-24歲青年調(diào)查失業(yè)率持平于17.9%，仍處于歷史性高位，整體就業(yè)壓力較大。
風險提示：疫情演化、外部環(huán)境、政策力度等超預期變化。
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