>> 國盛證券-策略周報(bào)：攻守之勢(shì)，易也-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程錦 |
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11月以來，中國資產(chǎn)大有王者歸來之意。人心思動(dòng)，隨著三大貝塔（地產(chǎn)信用、美元緊縮、疫情形勢(shì)）悄然轉(zhuǎn)向，內(nèi)滯+外脹的宏觀預(yù)期也終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。二次筑底后，A股在年末進(jìn)入攻守轉(zhuǎn)換期，配置策略有何變化？三大貝塔該怎么排序？
A股熊牛轉(zhuǎn)換的根本：三大貝塔轉(zhuǎn)向。四季度策略《變局下的確定性》中，我們策略看宏觀部分基本都在論述一件事：“外脹”+“內(nèi)滯”，怎么破局？過去的一年以來，內(nèi)滯+外脹的宏觀預(yù)期是A股趨勢(shì)最大的利空，其中，起到直接作用的是三大負(fù)向貝塔：美元緊縮、地產(chǎn)信用、疫情形勢(shì)。11月至今，中國資產(chǎn)從“人心思動(dòng)”到“王者歸來”，自然也離不開這三大貝塔的轉(zhuǎn)向（對(duì)應(yīng)本周的幾個(gè)標(biāo)志性事件）。
從負(fù)反饋到正循環(huán)，三大基本面貝塔如何排序？美元流動(dòng)性、地產(chǎn)信用、疫情形勢(shì)，這三者之間看似獨(dú)立，實(shí)則互為因果嵌套，相互強(qiáng)化。對(duì)于現(xiàn)階段三大基本面貝塔的排序，我們認(rèn)為應(yīng)是【地產(chǎn)信用】>【美元流動(dòng)性】>【疫情修復(fù)】。首先，“西落”，盼“東升”，地產(chǎn)信用是必經(jīng)之路。尤其是海外衰退步步臨近之下，內(nèi)需矛盾尤為凸顯，解決內(nèi)需與信用的必經(jīng)之路就是地產(chǎn)信用；其次，A股對(duì)美元流動(dòng)性正在逐步脫敏，美元流動(dòng)性沖擊的本質(zhì)在于中美基本面預(yù)期的相對(duì)強(qiáng)弱，無論是地產(chǎn)信用還是疫情形勢(shì)扭轉(zhuǎn)，都將利好匯率與美元流動(dòng)性改善；最后，疫情修復(fù)的重要性不言而喻，對(duì)于前兩者也能起到強(qiáng)化效果，雖然疫情優(yōu)化防控二十條，釋放的信號(hào)意義極強(qiáng)，但出行鏈相關(guān)的疫后修復(fù)板塊近期累積一定漲幅，同時(shí)基本面的恢復(fù)仍存在一定的不確定性；一句話，預(yù)期已經(jīng)跑在了現(xiàn)實(shí)前，而預(yù)期終將往現(xiàn)實(shí)靠攏。
攻守轉(zhuǎn)換：地產(chǎn)鏈引領(lǐng)，港股彈性更大。從近期的標(biāo)志性事件來看，我們認(rèn)為，基本面三大貝塔的負(fù)向循環(huán)已經(jīng)結(jié)束，年末到明年初是正向循環(huán)開啟的時(shí)點(diǎn)，這意味著二次筑底后，A股將進(jìn)入攻守轉(zhuǎn)換期。
在三大貝塔正向循環(huán)啟動(dòng)過程中，我們認(rèn)為排序應(yīng)是【地產(chǎn)信用】>【美元流動(dòng)性】>【疫情修復(fù)】。按照這樣的邏輯，進(jìn)攻的方向還是應(yīng)該押注在低位反轉(zhuǎn)上，港股>A股，地產(chǎn)鏈>核心資產(chǎn)&賽道>出行鏈。而一旦三大貝塔出現(xiàn)反復(fù)，預(yù)期-現(xiàn)實(shí)的負(fù)反饋之下，市場(chǎng)的交易重心則又會(huì)回到防御，防御的首選是安全+自主可控（內(nèi)資定價(jià)、經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)）。
這也是四季度以來，我們一直給市場(chǎng)建議“啞鈴型”策略的原因，也即，低位反轉(zhuǎn)為“矛”（地產(chǎn)建材、醫(yī)藥、黃金、出行）、自主可控為“盾”（軍工、信創(chuàng)）?？偟膩碇v，季度配置的原則不變：1、內(nèi)需博弈>外需依賴；2、大盤藍(lán)籌>中小市值；3、來年增長>即期業(yè)績(jī)。
如果說筑底期的最優(yōu)策略是“矛盾結(jié)合、攻守兼?zhèn)洹保敲?，隨攻守轉(zhuǎn)換推進(jìn)，我們更推薦“以矛為主、以盾為輔”的策略建議。具體如下：
矛——低位反轉(zhuǎn)：地產(chǎn)（房企信用紓困）、建材（竣工后周期與困境反轉(zhuǎn)）、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械（高安全邊際+疫情優(yōu)化受益）、黃金（“西落”，盼“東升”）、恒生科技（美元流動(dòng)性受益）。
盾——景氣or政策：軍工（航空裝備）、信創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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