>> 國(guó)盛證券-高頻數(shù)據(jù)半月觀：政策效果未顯，短期債市走穩(wěn)可期-221120
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2022/11/20 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
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作者： |
熊園 |
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近期工業(yè)生產(chǎn)回落，地產(chǎn)銷售仍弱，工業(yè)原材料價(jià)格多數(shù)下跌，庫(kù)存分化，美國(guó)加息預(yù)期降溫，中美利差大幅收窄。那么，后續(xù)經(jīng)濟(jì)、政策會(huì)怎么走？針對(duì)上述問(wèn)題，我們對(duì)每半個(gè)月高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)；2）流動(dòng)性。本期為近半月（2022.11.7-11.20）跟蹤。
一、總體看，近半月高頻數(shù)據(jù)顯示，雖然防疫、地產(chǎn)已出“拐點(diǎn)”級(jí)別政策，但經(jīng)濟(jì)仍差、效果尚未顯現(xiàn)。據(jù)此，近期債市大跌，應(yīng)是對(duì)基本面的修復(fù)預(yù)期存在過(guò)度定價(jià)，也指向短期內(nèi)債市有望走穩(wěn)。繼續(xù)提示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍大，本質(zhì)是疫情反復(fù)、需求不足、信心不足。
>喜在，挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷售延續(xù)改善，使用時(shí)長(zhǎng)小幅回升；鋼材去庫(kù)速度仍快；美債收益率大幅下行，中美利差明顯收窄；疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化，交通物流小幅改善。
>憂在，工業(yè)上中下游開(kāi)工普遍回落，特別是高爐開(kāi)工、焦化企業(yè)開(kāi)工、滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工等降幅較大；30大中城市商品房銷售降幅擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)地，鋼鐵、水泥等價(jià)格也持續(xù)回落；航運(yùn)價(jià)格延續(xù)大幅回落，指向出口大概率繼續(xù)承壓；疫情散點(diǎn)暴發(fā)，人員活動(dòng)再降。
>繼續(xù)提示：近期疫情防控優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)等“拐點(diǎn)”級(jí)別政策出臺(tái)，短期有助于提振信心，但消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈的實(shí)際修復(fù)，要看政策落地效果和疫情演化情況，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面的反轉(zhuǎn)也需“邊走邊看”。往后看，我國(guó)貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，降準(zhǔn)降息（LPR）仍可期。繼續(xù)緊盯年內(nèi)4個(gè)重要時(shí)點(diǎn)：全國(guó)金融工作會(huì)議（可能11月或明年）、美聯(lián)儲(chǔ)加息（12.15可能轉(zhuǎn)為加50bp）、年底政治局會(huì)議（按慣例12月上旬）、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（按慣例12月中下旬）。
二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)跟蹤：生產(chǎn)降、地產(chǎn)弱、價(jià)格跌，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大
1.供給：除石油瀝青外，中上游開(kāi)工多數(shù)延續(xù)回落。近半月來(lái)，唐山高爐開(kāi)工率環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降，本期下降5.2個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，相比2021年同期高約5.2個(gè)百分點(diǎn)，前值為高14.3個(gè)百分點(diǎn)；焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降2.2個(gè)百分點(diǎn)至60.6%，相比2021年同期高約5.0個(gè)百分點(diǎn)；瀝青開(kāi)工率環(huán)比小升0.8個(gè)百分點(diǎn)，相比2021年同期高約3.1個(gè)百分點(diǎn)；PTA開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降1.3個(gè)百分點(diǎn)至73.2%，相比2021年同期低約5.6個(gè)百分點(diǎn)。下游開(kāi)工有所分化。汽車半鋼胎開(kāi)工率環(huán)比升8.7個(gè)百分點(diǎn)至63.3%，前值為降10.0個(gè)百分點(diǎn)，同比偏高約1.5個(gè)百分點(diǎn)；江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率環(huán)比續(xù)降8.4個(gè)百分點(diǎn)至64.7%，再創(chuàng)近年同期新低，相比2021年同期偏低約10.9個(gè)百分點(diǎn)，指向紡織工業(yè)恢復(fù)仍需時(shí)間。
2.需求：地產(chǎn)銷售延續(xù)偏弱，土地成交再降。近半月30大中城市商品房成交環(huán)比降23.4%，前值為降0.3%；相比2021年同期降約36.0%，降幅再度擴(kuò)大；百城土地成交仍弱，環(huán)比減少18.3%、但相比2021年同期增47.5%。10月工程機(jī)械銷售環(huán)比略降、但國(guó)內(nèi)銷售延續(xù)改善；挖掘機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)延續(xù)上升。10月挖掘機(jī)銷量環(huán)比減少3.2%、同比偏高8.1%，內(nèi)銷11350臺(tái)，環(huán)比增7.9%、同比降約10.0%；10月挖掘機(jī)平均開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)環(huán)比上升2.4小時(shí)/月、但同比偏低約6.6小時(shí)/月，指向基建仍在發(fā)力。沿海8省發(fā)電耗煤開(kāi)啟季節(jié)性上行趨勢(shì)；汽車銷售有所回落。近半月沿海8省發(fā)電日均耗煤177.3萬(wàn)噸、前值約169.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.6%；乘用車日均銷售3.8萬(wàn)輛，環(huán)比10月同期降13.2%，同比降4.7%。
3.價(jià)格：CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)時(shí)隔3個(gè)月小幅轉(zhuǎn)漲，大宗商品價(jià)格多數(shù)下跌。其中，CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比小升2.3%，為8月底以來(lái)首度上升。重點(diǎn)商品中：布油環(huán)比跌2.2%至87.6美元/桶，繼10月初以來(lái)再度跌破90美元/桶關(guān)口，接近年內(nèi)新低；黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)環(huán)比跌6.4%，相比2021年同期仍偏高約58.6%；鐵礦石由跌轉(zhuǎn)漲，近半月環(huán)比漲2.0%，同比偏高約22.5%。中游鋼鐵、水泥價(jià)格均小幅回落。螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比續(xù)跌0.2%，前值跌4.2%，相比2021年同期低約18.9%；水泥價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，近半月環(huán)比跌0.2%，相比2021年同期偏低約26.4%。下游消費(fèi)品價(jià)格明顯回落。豬價(jià)環(huán)比跌3.6%，前值為漲2.3%，同比漲幅收窄17.3個(gè)百分點(diǎn)至41.2%；菜價(jià)環(huán)比續(xù)跌8.2%，前值為跌5.8%。
4.庫(kù)存：鋼材庫(kù)存續(xù)降，瀝青庫(kù)存轉(zhuǎn)升，水泥庫(kù)存轉(zhuǎn)降，電廠存煤累庫(kù)仍快。其中：沿海8省電廠存煤環(huán)比增加5.1%，前值為增5.4%，表明電廠存煤累庫(kù)速度仍快；鋼材去庫(kù)速度加快，近半月鋼材庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）減少約164.6萬(wàn)噸，整體庫(kù)存略高于2019年同期、大幅低于2020、2021年同期；瀝青庫(kù)存環(huán)比增加1.8萬(wàn)噸至144.4萬(wàn)噸，為6月以來(lái)瀝青庫(kù)存首次增加；水泥庫(kù)容比降1.4個(gè)百分點(diǎn)至69.4%，高于2021年同期約7.0個(gè)百分點(diǎn)。
5.交通&物流：航運(yùn)價(jià)格再降，物流改善、人員活動(dòng)續(xù)降。近半月BDI指數(shù)環(huán)比續(xù)降13.3%，前值為降18.5%；CCFI指數(shù)環(huán)比跌7.4%，前值為跌8.4%，跌幅略有收窄。整車貨運(yùn)流量指數(shù)小幅回升，近半月環(huán)比升4.9%，前值為降5.7%；公路運(yùn)價(jià)指數(shù)小幅回落，近半月環(huán)比降0.7%，同比偏高約0.4%。百城交通擁堵指數(shù)環(huán)比回落0.5%，仍為近年同期最低水平，同比偏低約6.8%，10大重點(diǎn)城市地鐵出行人數(shù)環(huán)比續(xù)降11.2%，人員活動(dòng)再度回落。
三、流動(dòng)性跟蹤：多
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