>> 國盛證券-2023年海外宏觀展望：衰退與擇時-221206
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 1658KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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2023年全球經(jīng)濟(jì)大概率衰退，主要央行貨幣政策也將重新轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｔ谶@一環(huán)境下，如何把握衰退與寬松的演繹節(jié)奏并進(jìn)行宏觀擇時，將成為大類資產(chǎn)配置的關(guān)鍵。
一、全球經(jīng)濟(jì)：大概率溫和衰退，美強歐弱格局延續(xù)
>美國經(jīng)濟(jì)：由于企業(yè)債務(wù)風(fēng)險較高且已開始釋放，美國經(jīng)濟(jì)衰退基本不可避免；但由于居民部門債務(wù)風(fēng)險很低，同時金融系統(tǒng)穩(wěn)定性明顯提升，本輪衰退程度大概率會較為溫和。我們構(gòu)建的衰退預(yù)測模型顯示，美國經(jīng)濟(jì)可能從2023Q1開始衰退。
>歐洲經(jīng)濟(jì)：歐洲能源短缺情況在冬季不會太嚴(yán)重，但2023年仍會持續(xù)存在。歐債危機2.0爆發(fā)的概率不高，即使爆發(fā)也比上一輪弱很多。歐洲經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)大概率不會斷崖式惡化，但可能陷入長期低迷。模型顯示，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始衰退。
>衰退過程：基于我們對美國衰退時點的判斷，同時結(jié)合歷次衰退時期的經(jīng)驗規(guī)律，預(yù)計本輪美國衰退的持續(xù)時間不超過9個月；制造業(yè)PMI將在2023Q2末或Q3觸底，低點大致在40-45%；失業(yè)率要從2023Q1才會開始明顯上升，并且上升將持續(xù)到2024年，高點大致在6-8%；通脹壓力在2023Q2及以后有望明顯減輕。
二、全球通脹：有望大幅回落，年底將接近正常水平
>能源通脹：綜合考慮全球經(jīng)濟(jì)和供需狀況，我們認(rèn)為2023年能源價格將先跌后漲，預(yù)計布油價格中樞在70-80美元/桶。而由于基數(shù)抬升，油價同比將大幅下降并轉(zhuǎn)負(fù)，對整體通脹形成明顯抑制。此外，歐洲能源價格大幅高于美國，通脹壓力更嚴(yán)峻。
>商品和服務(wù)通脹：商品消費放緩、供應(yīng)鏈修復(fù)的趨勢大概率將延續(xù)，更為重要的是，美國已進(jìn)入主動去庫階段，因此商品通脹仍將延續(xù)下行。服務(wù)通脹主要是住宅價格，根據(jù)美國地產(chǎn)指標(biāo)的領(lǐng)先規(guī)律推算，美國CPI住宅分項有望在2023Q2迎來拐點。
>美國通脹測算：預(yù)計2022年底美國CPI同比、核心CPI同比分別在7.0%、5.8%左右；2023年整體保持下降趨勢，二季度下降速度最快，三四季度下降速度將明顯減緩；到2023年底預(yù)計CPI同比、核心CPI同比都將處在2.5-3.0%的區(qū)間。
三、全球央行：加息空間所剩無幾，降息可能超預(yù)期
>市場預(yù)期：截至2022年12月初，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月加50bp；2023年再加50bp，可能是一次50bp或兩次25bp，3月將是最后一次加息；最早從9月開始降息，2023年底之前將降息50bp。歐央行12月同樣加50bp；2023年可能再加75bp或100bp，5月將是最后一次加息；2023年內(nèi)大概率不會降息。
>歷史復(fù)盤：回顧歷次衰退時期的美聯(lián)儲貨幣政策，可以發(fā)現(xiàn)四點規(guī)律：1）通脹低于6%時，停止加息時間早于衰退；通脹高于6%時，停止加息時間基本同步于衰退。
2）一旦發(fā)生衰退，美聯(lián)儲都會降息，最多滯后兩個月。3）當(dāng)PMI開始觸底反彈時，降息通常會階段性暫停，之后是否會繼續(xù)降息取決于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢。4）衰退發(fā)生后的一年內(nèi)，美聯(lián)儲通常會將利率下調(diào)至衰退前的一半左右或更低水平。
>后續(xù)展望：美聯(lián)儲剩余加息路徑的懸念已不大，但可能在2023年中期就開始降息，全年降息幅度可能達(dá)到100bp。歐洲央行目前面臨經(jīng)濟(jì)和通脹的兩難處境，2023年大概率也會降息，只是降息時間可能比美聯(lián)儲更晚。
四、大類資產(chǎn)：衰退與寬松之間的博弈，關(guān)鍵是擇時我們對歷次衰退時期的大類資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行了詳細(xì)復(fù)盤梳理，并結(jié)合當(dāng)前的實際情況，對每類資產(chǎn)后續(xù)走勢的展望如下：
>美股：走勢可分為三個階段：一是從現(xiàn)在到2023年1月，美股階段性反彈；二是2023年2月到年中，美股再度下跌；三是2023下半年，美股將重回上漲趨勢。
>美債：10Y美債收益率在2023年將整體保持下行趨勢，節(jié)奏上二三季度可能下行最快，四季度下行節(jié)奏將有所放緩、并可能出現(xiàn)反彈。
>匯率：2023上半年美元指數(shù)大概率延續(xù)回落，人民幣有望小幅升值；下半年美元指數(shù)可能止跌反彈，人民幣也將有所貶值。
>黃金：短期內(nèi)仍有繼續(xù)上漲的空間，但上漲動能將逐漸衰減。2023年全年來看，黃金始終處在多空交織的狀態(tài)，大概率以震蕩為主。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)衰退程度、美國通脹、地緣沖突等超預(yù)期
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