>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：明年政策的大方向，兼評(píng)11月出口大降-221207
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2022/12/8 |
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國(guó)盛證券 |
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作者： |
熊園 |
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事件：按美元計(jì)，11月出口同比-8.7%，預(yù)期-1.5%，前值為-0.3%；進(jìn)口同比-10.6%，預(yù)期-4.2%，前值-0.7%；順差698.4億美元，預(yù)期763億美元，前值851.5億美元。
核心結(jié)論：經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，2023年政策將全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需。
1、總體看，11月出口、進(jìn)口均連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增、且跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，再結(jié)合11月PMI大降、11月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟等，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力大、內(nèi)需外需均弱。歸因看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)問(wèn)題還是需求不足、信心不足、疫情反復(fù)。
2、往后看，出口可能繼續(xù)承壓，對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐也將進(jìn)一步弱化。前期報(bào)告中我們反復(fù)提示，短期我國(guó)仍然面臨“價(jià)格回落、外需走弱、高基數(shù)”等多重壓制，特別是歐美經(jīng)濟(jì)走弱、外需回落的斜率可能比預(yù)期更快，預(yù)計(jì)短期出口仍將承壓，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐也將更加弱化，“擴(kuò)內(nèi)需”的重要性將進(jìn)一步凸顯。
3、展望2023年，預(yù)計(jì)我國(guó)將全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)、擴(kuò)投資、穩(wěn)地產(chǎn)、松貨幣、寬財(cái)政，其中：
>后續(xù)政策應(yīng)會(huì)著力穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期，一些可能打壓信心的政策應(yīng)會(huì)慎重出臺(tái)，比如：房產(chǎn)稅2023年很可能會(huì)繼續(xù)推遲，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)盡快推出“綠燈”案例等。
>穩(wěn)增長(zhǎng)的主抓手應(yīng)是擴(kuò)大內(nèi)需，包括促消費(fèi)（優(yōu)化疫情防控措施），加大投資（穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)基建、大力發(fā)展制造業(yè)、突出產(chǎn)業(yè)鏈安全），具體看：1）消費(fèi)要靠場(chǎng)景恢復(fù)，緊盯11.10和12.7分別出臺(tái)的“20條”和“10條”優(yōu)化疫情防控措施的效果；2）投資端，關(guān)鍵是穩(wěn)地產(chǎn)、提升產(chǎn)業(yè)鏈安全，其中：近來(lái)已出臺(tái)系列穩(wěn)地產(chǎn)舉措，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)進(jìn)一步放松，尤其是需求端，比如下調(diào)LPR、北上廣深等核心城市部分放松限購(gòu)限貸等。
>松貨幣、寬財(cái)政協(xié)同發(fā)力，降準(zhǔn)降息可期，可能提高赤字率至3%左右、專項(xiàng)債規(guī)模仍高（可能和今年3.65萬(wàn)億相當(dāng)甚至更高），開(kāi)發(fā)性金融等結(jié)構(gòu)性工具也會(huì)繼續(xù)發(fā)力。
4、具體看，11月我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)的特征如下：
1）11月我國(guó)出口再度超預(yù)期回落，同比大降8.7%，創(chuàng)2020年2月以來(lái)新低，也是有數(shù)據(jù)以來(lái)同期次低（略高于1998年的-9.7%）；環(huán)比續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新低。按美元計(jì)，11月出口同比-8.7%，大幅低于預(yù)期-1.5%和前值-0.3%；環(huán)比-0.9%，也是歷史最低水平（2011-2019年同期均值為6.6%）。歸因看，出口再度超預(yù)期走弱，高基數(shù)外，外需回落是主要拖累，價(jià)格因素對(duì)出口的拖累也進(jìn)一步加?。?1月全球PMI錄得48.8%，相比前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI均回落至榮枯線以下；11月中國(guó)PMI新出庫(kù)訂單下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%；而和中國(guó)出口結(jié)構(gòu)類似的韓國(guó)11月前20日出口同比下降16.7%，也呈加速回落趨勢(shì)；均指向外需是出口回落的主要拖累。另外，我國(guó)出口價(jià)格和國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)高度相關(guān)，按照最新測(cè)算，11月我國(guó)PPI可能進(jìn)一步降至-1.6%左右；換言之，價(jià)格因素對(duì)出口的拖累也進(jìn)一步加劇。
>分商品看，汽車、部分出行相關(guān)產(chǎn)品是亮點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品再降，仍是主要拖累。第一、結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)包括：汽車出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，11月單月出口同比增113.1%，1-11月累計(jì)同比73.1%，是今年出口最亮眼的分項(xiàng)之一；箱包、鞋靴等部分出行相關(guān)產(chǎn)品出口偏強(qiáng)（11月分別同比增12.2%、3.7%）；以及農(nóng)產(chǎn)品、稀土等原材料出口延續(xù)偏強(qiáng)（11月分別同比增4.6%、44.5%）。第二、機(jī)電產(chǎn)品出口增速再度大幅回落，仍是主要拖累：機(jī)電產(chǎn)品是我國(guó)出口的基本盤(pán)，11月出口1724.3億美元，占比58.2%，同比-11.4%，低于總體增速。其中：兩個(gè)重要分項(xiàng)電腦（自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備）和手機(jī)出口增速分別下降11.8、40.4個(gè)百分點(diǎn)至-28.3%、-33.3%；通用設(shè)備同比-3.2%。第三、其他分項(xiàng)包括地產(chǎn)竣工鏈、防疫物資、日用品等出口延續(xù)大降：竣工鏈中家電、家具、燈具出口分別同比下降22.9%、15.9%、18.2%；防疫相關(guān)的紡織（口罩）、醫(yī)療儀器分別同比降14.9%、12.7%；玩具等日用品同比降22.0%，均低于總體增速。
>分國(guó)別看，對(duì)不同國(guó)家出口全面回落，東盟仍有支撐，美日韓等降幅較大。發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)美出口降幅擴(kuò)大12.9個(gè)百分點(diǎn)至25.4%，對(duì)歐盟、日本出口降幅擴(kuò)大1.7、9.4個(gè)百分點(diǎn)至10.6%、5.6%；新興市場(chǎng)國(guó)家中，對(duì)東盟出口下降15.1個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，仍有支撐；對(duì)韓國(guó)、巴西出口降幅擴(kuò)大18.9、19.8個(gè)百分點(diǎn)至11.9%、12.7%。
2）11月進(jìn)口降幅再度擴(kuò)大，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低；環(huán)比回升、但弱于季節(jié)性。
11月進(jìn)口同比-10.6%，低于預(yù)期-4.2%和前值-0.7%；環(huán)比6.1%，弱于季節(jié)性（2011-2019年均值為增9.9%）。分結(jié)構(gòu)看：1）能源進(jìn)口仍有支撐，11月原油、成品油、天然氣進(jìn)口分別同比增28.1%、16.2%、31.5%，但煤及褐煤進(jìn)口回落，同比降26.0%；2）機(jī)電產(chǎn)品是主要拖累，11月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口824億美元，同比降23.8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。
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