>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：美國(guó)11月CPI點(diǎn)評(píng)與2023年通脹展望-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間12月13日21:30，美國(guó)公布11月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國(guó)11月CPI大幅低于預(yù)期，主要分項(xiàng)同比幾乎全部回落，通脹壓力出現(xiàn)廣泛緩解。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅降溫。維持我們年度報(bào)告的判斷：2023年美國(guó)通脹有望大幅下降，美聯(lián)儲(chǔ)剩余加息路徑難再超預(yù)期，但降息節(jié)奏可能超預(yù)期。
1、美國(guó)11月CPI大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，主要分項(xiàng)幾乎全部回落。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)11月未季調(diào)CPI同比7.1%，是年初以來最低，預(yù)期7.3%，前值7.7%，連續(xù)5個(gè)月回落；核心CPI同比6.0%，預(yù)期6.1%，前值6.3%，是年初以來第二低。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.4%；核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期和前值均為0.3%。作為參照，年初以來二者環(huán)比均值分別為0.6%、0.5%，2000年以來所有月份的環(huán)比均值均為0.2%，每年11月的環(huán)比均值分別為0%、0.2%。由此可見，目前美國(guó)通脹的環(huán)比上漲節(jié)奏已經(jīng)基本回歸正常水平。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)11月CPI主要分項(xiàng)中，從同比角度看，僅住宅分項(xiàng)較上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療護(hù)理商品分項(xiàng)與上月持平，除此之外的其他分項(xiàng)均低于上個(gè)月；從環(huán)比角度看，所有分項(xiàng)均低于過去12個(gè)月均值，并且絕大多數(shù)分項(xiàng)低于上個(gè)月。整體看，美國(guó)通脹壓力已出現(xiàn)廣泛緩解，住宅分項(xiàng)仍是最大的驅(qū)動(dòng)因素。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股上漲、美債收益率下行，加息預(yù)期大幅降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股指數(shù)期貨和黃金價(jià)格先是快速拉升，隨后漲幅有所收窄；10Y美債收益率和美元指數(shù)先是快速跳水，隨后小幅反彈。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.7%，10Y美債收益率下行10bp至3.51%，美元指數(shù)下跌1.0%至104.1，現(xiàn)貨黃金上漲1.7%至1810.8美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：CPI公布前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月加50bp，明年2月有一半的概率加50bp，3月再加25bp，峰值利率為4.98%；最早從明年9月開始降息，明年底之前降息50bp的概率約為70%。CPI公布后，市場(chǎng)預(yù)期12月加50bp保持不變，但明年2月和3月大概率各加25bp，峰值利率為4.86%；最早從明年9月開始降息的預(yù)期保持不變，但明年底之前降息50bp的概率升至100%。
3、重申前期觀點(diǎn)：2023年美國(guó)通脹有望大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能超預(yù)期。
>通脹前景展望：能源價(jià)格方面，鑒于2023年全球經(jīng)濟(jì)大概率發(fā)生衰退，但衰退主要集中在上半年，同時(shí)能源供給仍存在限制，預(yù)計(jì)2023年原油價(jià)格先跌后漲，布油中樞在70-80美元/桶，并且油價(jià)同比將持續(xù)為負(fù)，從而會(huì)對(duì)通脹形成明顯抑制。商品通脹大概率延續(xù)回落，原因包括商品消費(fèi)放緩、全球供應(yīng)鏈修復(fù)、美國(guó)開啟主動(dòng)去庫(kù)。住宅分項(xiàng)預(yù)計(jì)在2023Q2迎來拐點(diǎn)，隨后將持續(xù)回落。此外，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，衰退發(fā)生之后通脹往往會(huì)明顯回落，而我們構(gòu)建的預(yù)測(cè)模型顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在2023Q1發(fā)生衰退，這意味著2023Q2以后的通脹壓力將明顯減輕。而對(duì)于部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心的工資-物價(jià)螺旋問題，今年4月以來，美國(guó)職位空缺率持續(xù)下降，薪資增速也隨之快速回落，目前的工資增速依然低于通脹。隨著經(jīng)濟(jì)步入衰退，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度緩解、薪資增速下降的情況大概率將持續(xù)，因此至少在2023年難以出現(xiàn)明顯的工資-物價(jià)螺旋。
>通脹走勢(shì)測(cè)算：根據(jù)我們最新測(cè)算，12月美國(guó)CPI同比、核心CPI同比將分別降至6.6%、5.6%左右；2023年上半年將快速下行，6月預(yù)計(jì)CPI同比將低于3%、核心CPI同比將低于4%；2023年下半年CPI同比將基本企穩(wěn)，核心CPI同比繼續(xù)下降但速度趨于放緩；到2023年底預(yù)計(jì)CPI同比、核心CPI同比均將處在2.5%-3.0%。
>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：回顧歷次衰退時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，可以發(fā)現(xiàn)四點(diǎn)規(guī)律：1）通脹低于6%時(shí)，停止加息時(shí)間早于衰退；通脹高于6%時(shí)，停止加息時(shí)間基本同步于衰退。2）一旦發(fā)生衰退，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)降息，最多滯后兩個(gè)月。3）當(dāng)PMI開始觸底反彈時(shí)，降息通常會(huì)階段性暫停，之后是否會(huì)繼續(xù)降息取決于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)。4）衰退發(fā)生后的一年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)將利率下調(diào)至衰退前的一半左右或更低水平?；谶@些歷史規(guī)律，再結(jié)合我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和通脹的判斷，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)剩余加息路徑很難再明顯超預(yù)期，但降息節(jié)奏可能會(huì)超預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能從2023年中期就開始降息，并且2023年底前降息幅度可能達(dá)到100bp。
關(guān)于以上內(nèi)容的詳細(xì)分析，請(qǐng)參閱《衰退與擇時(shí)——2023年海外宏觀展望》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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