>> 國盛證券-策略周報：地產鏈的幾個推演-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王程錦 |
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年末，三大貝塔推動A股全面回暖，如果說大盤指數(shù)是階梯式爬升，那么地產鏈就是拾級而上。本期，我們再來談談對于后市地產鏈的幾點思考。
攻守轉換繼續(xù)，結構分化繼續(xù)。11月報告《攻守之勢，異也》中，我們明確提出了以下幾個結論：——基本面三大貝塔（美元、地產、疫情）是A股熊牛轉換的根本；——從負反饋到正循環(huán)，三大貝塔排序應是【地產】>【美元】>【疫情】；——二次筑底后，A股在年末進入攻守轉換，進攻的方向應押注在低位反轉：港股>A股，地產鏈>核心資產>出行鏈。
關于地產鏈，我們的幾個推演：
首先，本輪地產的恢復跟以往有很大的不同，相較于傳統(tǒng)次序，本輪地產重啟多了一環(huán)【信用重塑】。過往地產鏈條的傳導次序，是由需求端發(fā)起：銷售→拿地→開工→施工→竣工；而本輪地產修復路徑可能是：【房企信用修復→竣工重啟→新房信心恢復→房企資金回籠】→傳統(tǒng)路徑…
第二，本輪地產鏈恢復時間將顯著拉長，且竣工景氣會提前于開工施工到來。截至目前，地產政策仍是圍繞“保交付”、“保房企”進行，竣工鏈行業(yè)在本輪周期中受益程度相對較大?？紤]房企信用風險向上游產業(yè)的擴散，我們基于各竣工鏈行業(yè)應收賬款及其周轉率惡化程度進行排序，裝修建材、廚衛(wèi)電器以及白色家電在竣工端修復后有望展現(xiàn)出更強彈性。
第三，地產鏈會經(jīng)歷先“自己漲”。（風險再定價，房企抽其他板塊的水）后“大家漲”（量價齊升，市場轉向需求拉動）的過程?，F(xiàn)階段的流動性環(huán)境是融資需求趨向活躍，但央行貨幣端保持克制。由此，雖然沒有真實需求好轉，但房企的資金需求對其他主體形成擠占，進而會形成地產鏈強，而其他板塊弱（先“自己漲”）。居民和房企資產負債表的修復是需要時間的，需求端的趨勢性改善需要經(jīng)濟活動正常化、收入預期和房價預期的配合，這一時間或出現(xiàn)在一季度（或更后），屆時才會見到“大家漲”。
攻守轉換，餌兵勿食——結構不變，節(jié)奏從緩。再次重申我們的結論：三大貝塔【地產、美元、疫情】負反饋結束，A股進入攻守轉換。幾個大的配置原則：1、內需博弈>外需依賴，2、大盤藍籌>中小市值，3、來年增長>即期業(yè)績，到目前為止，依然奏效。過去的一個半月，我們看到三條清晰主線：房企紓困、疫情優(yōu)化、來年增長預期改善。但即便如此，也改變不了當前“空間、預期到位，而現(xiàn)實缺位”的事實。
因此，攻守轉換的第一階段，還需要增加一條紀律：餌兵勿食?，F(xiàn)階段，驅動市場的核心動力，來自于風險的再定價，而不是真實需求的轉好。這會使得股價呈現(xiàn)出“拉升快、波動高”的特征；同時，由于缺乏實際需求的配合，就意味著當下的行情，“低吸”可能比“追高”更合適。
總之，攻守轉換的大勢已經(jīng)形成，所謂餌兵勿食，是希望大家不要因為追高而受挫，并不是要系統(tǒng)性調整思路。總結下來，我們將11月“以矛為主”的進攻型策略，重新轉換為12月“矛盾結合”的啞鈴型策略：
矛——貝塔反轉：地產/保險/建材（信用紓困、低位反轉）、醫(yī)療器械/服務（疫情優(yōu)化受益）、黃金/恒生科技。（“西落”盼“東升”）
盾——景氣&安全：儲能、工業(yè)母機、計算機。
風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。
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