>> 國盛證券-11月社融的3大信號：近一兩個月可能降息-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
343KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2022年11月新增人民幣貸款1.21萬億，預期1.32萬億，去年同期1.27萬億；新增社融1.99萬億，預期2.17萬億，去年同期2.6萬億；社融增速10%，前值10.3%；M2同比12.4%，預期11.7%，前值11.8%；M1同比4.6%，前值5.8%。
核心結論：11月信貸社融低于預期、也低于季節(jié)性，消費、地產等經濟內生動能仍弱，與11月PMI、高頻數據等一致，均指向近期防疫、地產等“拐點”級別政策的效果未顯。往后看，維持我們年度觀點：后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，抓手之一是中央加杠桿，其中：貨幣寬松還是大方向，年底年初大概率降息、尤其是降LPR（12.20或1.20很可能），短期有4點關注。
1、11月信貸社融規(guī)模均不及預期、也低于季節(jié)性，社融增速創(chuàng)一年來最低，結構基本延續(xù)10月特征，居民消費、地產仍弱，企業(yè)中長貸在政策拉動下逆勢走強。結構看：居民短貸大幅低于季節(jié)性，指向消費仍低迷；按揭貸款連續(xù)12個月同比少增，地產壓力仍大；企業(yè)中長期貸款同比多增，主要應與保交樓、設備更新等融資有關。此外，11月M1增速如期延續(xù)回落，主因基建資金投放完畢而企業(yè)投資仍低迷；M2超預期高增，可能與資金從債市回流有關。
2、繼續(xù)提示：當前經濟下行壓力仍大，需求不足、信心不足的問題仍突出，后續(xù)政策將仍全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，貨幣寬松還是大方向，降準降息仍可期。11月出口、PMI、核心CPI、高頻數據等均指向當前經濟下行壓力仍大，也指向穩(wěn)地產、防疫等“拐點”級別政策的效果未顯。維持我們年度報告的判斷：后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，一大抓手是中央加杠桿，反映到貨幣端：貨幣政策尚難轉向、寬松還是大方向，降準降息仍可期，年底年初大概率降息、尤其是降LPR（12.20或1.20很可能）；同時，也會更注重結構性寬松，著力擴信貸、寬信用。
3、往后看，維持我們年度報告的判斷：2023年社融增速可能和2022年相當（應會略低些），總體上有望維持在10%-11%之間，節(jié)奏上先升后降、高點可能在二季度；其中，疫情、地產仍是寬信用的最關鍵因素，短期有4大關注點：1）中央經濟工作會議對貨幣政策和房地產的表態(tài)，預計總體定調偏積極；2）關注近一兩個月可能的降息（LPR）；3）地產修復情況（地產銷售、拿地、竣工等）；4）融資相關政策的落地情況，包括結構性貨幣政策工具（PSL、設備更新再貸款等）、房企融資政策（11.8“第二支箭”、11.28“第三支箭”）等。
4、具體看，11月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模略低于預期、也低于季節(jié)性，結構上基本延續(xù)10月的特征：居民短期貸款大幅低于季節(jié)性、按揭貸款也未有明顯改善，反映消費仍然疲軟、地產下行壓力仍大，經濟內生動能仍偏弱；企業(yè)中長期貸款繼續(xù)逆勢走強，主要應仍與保交樓、設備更新等融資有關。
>總量看，11月新增信貸1.21萬億，同比少增600億，略低于市場預期的1.32萬億，也低于季節(jié)性（近三年同期均值為1.36萬億）。其中：居民貸款新增2627億，同比仍少增4710億；企業(yè)貸款新增8837億，同比多增3158億；非銀貸款減少99億，同比少減265億。
>居民短貸大幅低于季節(jié)性、中長貸同比延續(xù)少增，經濟內生動能仍偏弱。11月居民短期貸款增加525億，同比少增992億，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為2048億），反映居民消費仍較為疲軟；居民按揭貸款新增2103億，同比大幅少增3718億、未有明顯改善（10月同比少增3889億），也是連續(xù)第12個月同比少增，與同期房地產銷售數據表現一致（11月30城商品房銷售增速在基數走低的背景下仍大幅下滑24.8%），指向地產下行壓力仍大。
>企業(yè)中長期貸款繼續(xù)逆勢走強，保交樓、設備更新等融資仍是主要支撐。11月企業(yè)短期貸款減少241億，同比少增651億；企業(yè)中長期貸款新增7367億，同比多增3950億，連續(xù)四個月同比多增。企業(yè)中長期貸款繼續(xù)逆勢走強，保交樓、設備更新再貸款等融資應是主要支撐（11月PSL提供資金新增3675億、設備更新再貸款持續(xù)推進）。往后看，房地產供給端政策持續(xù)加碼、設備更新再貸款持續(xù)推進，年內企業(yè)中長貸有望繼續(xù)保持逆勢增長。
2）新增社融規(guī)模略低于預期和季節(jié)性，社融增速創(chuàng)近一年來最低；結構上，信貸和政府債券仍是主要拖累，企業(yè)債券融資也明顯走弱，信托貸款同比大幅少減、應與保交樓融資有關。
>總量看，11月新增社融1.99萬億，略低于市場預期的2.17萬億，也略低于季節(jié)性（近三年同期均值2.24萬億），同比少增6083億；社融增速較上月進一步回落0.3個百分點至10%。
>結構看，11月社融口徑的新增人民幣貸款1.14萬億，同比少增1621億，是當月社融的主要拖累項；政府債券新增6520億，同比少增1638億，是當月社融的另一拖累項；企業(yè)債券融資新增596億，同比大幅少增3410億，指向企業(yè)融資意愿仍偏弱；表外融資減少263億，同比少減2275億，其中信托貸款同比大幅少減，應與保交樓融資有關。
3）M1增速大幅回落，主因基建相關資金投放完畢而企業(yè)投資仍低迷，年內這一趨勢仍將延續(xù)；M2超預期高增
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