>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：“擴(kuò)內(nèi)需”行情的典型特征-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程錦 |
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關(guān)于2023年的政策定調(diào)愈發(fā)清晰，在出口增速轉(zhuǎn)負(fù)后，內(nèi)需的提振無疑成為明年經(jīng)濟(jì)的主要倚重，歷史上，典型的“擴(kuò)內(nèi)需”行情都有哪些，對(duì)我們有何參照？重要會(huì)議落地后，下一步又該關(guān)注什么？
現(xiàn)實(shí)仍弱、交易降溫，依舊是大盤占優(yōu)、消費(fèi)占優(yōu)。12月月報(bào)我們提出了“餌兵勿食”：現(xiàn)階段市場(chǎng)的核心動(dòng)力，來自于風(fēng)險(xiǎn)的再定價(jià)，而不是真實(shí)需求的轉(zhuǎn)好；這就意味著當(dāng)下的行情，低吸可能比追高更合適。過去兩周，在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的對(duì)抗下，大盤沖高整固；全A指數(shù)已跌回12月月初的起點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上依舊是大盤占優(yōu)、消費(fèi)占優(yōu)。
從近期政策信號(hào)看，“擴(kuò)內(nèi)需”已成明年重中之重。11月，以美元計(jì)價(jià)的出口增速已經(jīng)跌至-8.7%，而從領(lǐng)先指標(biāo)來看，明年外需面臨的壓力只會(huì)進(jìn)一步加劇。關(guān)于近期的政策信號(hào)，我們認(rèn)為：1、擴(kuò)大內(nèi)需，無疑是明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手，以往消費(fèi)行業(yè)更多體現(xiàn)出后周期屬性，但由于本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑的特殊性，消費(fèi)的復(fù)蘇或?qū)⑶爸贸霈F(xiàn)。2、由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?、居民收入預(yù)期企穩(wěn)、房企資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)都需要一定時(shí)間，經(jīng)濟(jì)從觸底到復(fù)蘇可能會(huì)比以往需要更長(zhǎng)的時(shí)間。3、考慮到民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)于就業(yè)的拉動(dòng)作用，明年針對(duì)包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在內(nèi)的收縮政策有望實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向。
“擴(kuò)內(nèi)需”行情，有什么典型特征？事實(shí)上，不僅是當(dāng)下；歷史上每當(dāng)出口周期轉(zhuǎn)負(fù)后，也都對(duì)應(yīng)流動(dòng)性寬松以及內(nèi)需政策的全面發(fā)力：2008年四季度出口增速大降，同年11月國(guó)常會(huì)提出“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；2014年外需壓力開始顯現(xiàn)，同年9月央行、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)針對(duì)房地產(chǎn)的“930”新政；2018年末起出口增速再度大降，2019年初央行宣布全面降準(zhǔn)。
落腳到A股，這種典型的“出口轉(zhuǎn)負(fù)、內(nèi)需發(fā)力”宏觀組合下的行情特征可以歸納如下：1）受益于政策的全面發(fā)力以及流動(dòng)性寬松，A股各寬基指數(shù)整體漲幅明顯；2）市場(chǎng)風(fēng)格整體偏向大盤藍(lán)籌，以金融周期、消費(fèi)為代表的內(nèi)需依賴型行業(yè)普遍獲得超額收益；3）具體來看，2009年、2014年是以金融、周期為代表的傳統(tǒng)政策導(dǎo)向型行業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，而2019年政策相對(duì)克制、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍強(qiáng)的環(huán)境下，則是后周期的消費(fèi)領(lǐng)漲。
從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)——結(jié)構(gòu)不變，節(jié)奏從緩。過去1個(gè)半月，全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迎來顯著修復(fù)，現(xiàn)已脫離一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間；期間，【地產(chǎn)、美元、疫情】三大貝塔是主要進(jìn)攻方向。顯然，拔估值是這一階段市場(chǎng)的主要推動(dòng)。
跨年階段，我們大概率會(huì)迎來由預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)換，對(duì)此我們的建議是：結(jié)構(gòu)不變，節(jié)奏從緩。過去的一個(gè)半月內(nèi)，我們看到了三條清晰的演進(jìn)路線：房企紓困——房企信用債以及地產(chǎn)建材保險(xiǎn)等股票的上漲；疫情優(yōu)化——出行鏈、線下消費(fèi)上漲；來年增長(zhǎng)預(yù)期改善——利率債下跌、消費(fèi)核心資產(chǎn)接力。但依然改變不了現(xiàn)階段“預(yù)期到位、現(xiàn)實(shí)缺位”的事實(shí)。
總之，攻守轉(zhuǎn)換的大勢(shì)已經(jīng)形成，所謂餌兵勿食，是希望大家不要因?yàn)樽犯叨艽?，并不是要系統(tǒng)性調(diào)整思路?？偨Y(jié)下來，我們將11月“以矛為主”的進(jìn)攻型策略，重新轉(zhuǎn)換為“矛盾結(jié)合”的啞鈴型策略：
矛——貝塔反轉(zhuǎn)：地產(chǎn)/保險(xiǎn)/建材（信用反轉(zhuǎn)）、醫(yī)藥/醫(yī)療器械/線下零售（疫情優(yōu)化）、黃金/恒生科技（“西落”盼“東升”）。
盾——景氣&安全：儲(chǔ)能、工業(yè)母機(jī)、計(jì)算機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化
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