>> 國盛證券-高頻半月觀&疫后恢復跟蹤(一)：有四大“可喜”-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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防疫政策優(yōu)化接近1個月，物流、消費有所恢復，但生產(chǎn)恢復不明顯；地產(chǎn)銷售、房企拿地改善，但持續(xù)性需觀察；年末貨幣市場利率大幅波動。后續(xù)經(jīng)濟、政策會怎么走？鑒于疫后恢復是未來幾個月經(jīng)濟和政策的焦點，本期報告起，在常規(guī)的國內(nèi)經(jīng)濟和流動性的基礎(chǔ)上，我們新增“疫后恢復進展跟蹤”這部分內(nèi)容，本期為近半月（2022.12.19-2023.1.2）跟蹤。
一、總體看，近半月高頻顯示經(jīng)濟仍是“喜憂并存”，四大“可喜”是交通物流觸底回升、消費場景逐步恢復、地產(chǎn)回暖、挖掘機銷售改善，但消費并未實質(zhì)修復、基本面反轉(zhuǎn)尚需等待。
>喜在，交通物流逐步改善，地鐵出行、擁堵指數(shù)、航班數(shù)量均有所回升，線下消費場景逐步恢復；地產(chǎn)銷售、房企拿地繼續(xù)改善（持續(xù)性仍待觀察）；挖掘機銷售明顯改善，特別是內(nèi)銷有所增加；黑色系螺紋鋼、焦炭等生產(chǎn)延續(xù)回升；豬肉價格加速回落，通脹壓力繼續(xù)緩解。
>憂在，部分工業(yè)品種生產(chǎn)延續(xù)偏弱，比如瀝青、PTA等開工續(xù)創(chuàng)新低；挖掘機使用時長再降；CCFI指數(shù)續(xù)跌，指向12月出口繼續(xù)承壓；中美利差倒掛幅度進一步走闊。
>繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟下行壓力仍大，2022年全年GDP增速“保3%”難度較大；后續(xù)隨著疫情沖擊有望逐步減退，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力和季節(jié)性效應，再結(jié)合近期地鐵客運量等指標觸底回升，指向經(jīng)濟有望環(huán)比修復、但修復力度需“邊走邊看”。短期可關(guān)注：年初可能的降息（1.20可能降5年期LPR）；可能進一步松地產(chǎn)、尤其是需求端；地方“兩會”進展等。
二、疫后恢復進展：交通物流、線下消費觸底回升，生產(chǎn)復工延續(xù)偏弱。
1.物流復通：市內(nèi)、長途、貨運均趨恢復，疊加臨近春節(jié)，居民生活半徑有所提升。具體看：
>市內(nèi)交通：地鐵出行人數(shù)約恢復至正常水平的4-5成，交通擁堵指數(shù)約8-9成；趨勢上看，地鐵出行、交通擁堵指數(shù)均觸底反彈；分城市看，疫情發(fā)展越早的城市，交通恢復程度越高。
>長途交通：12月初以來商業(yè)航班數(shù)量明顯增加，近半月恢復至正常水平的4-5成左右，百度遷徙指數(shù)基本恢復至2021年同期水平；趨勢上看，近期二者均明顯回升。
>交通物流：約恢復至2021年同期的7-8成；趨勢上看，12月初以來已開啟回升趨勢。
2.消費復蘇：場景逐步恢復、但實際修復仍需時間。具體看：1）電影：營業(yè)電影院線基本已恢復正常水平，但場均觀影人次仍低；2）餐飲：以火鍋、奶茶為代表的線下餐飲觸底回升，當前約恢復至2021年同期的5-6成；3）旅游：元旦假期旅游人數(shù)和收入進一步走弱；4）其他：按照前期研究，地產(chǎn)、汽車銷售和疫情負相關(guān)，近期地產(chǎn)銷售回升、汽車銷售延續(xù)偏強，除行業(yè)政策和季節(jié)性影響外，防疫政策優(yōu)化、預期改善等因素也是支撐。
3.生產(chǎn)復工：有望進一步推進、但當前仍偏弱。具體可從基建、消費兩大鏈條跟蹤：
>基建鏈：受制于地產(chǎn)仍弱，防疫政策優(yōu)化效果不明顯，水泥、鋼鐵、挖掘機等延續(xù)偏弱。
>消費鏈：汽車半鋼胎、江浙織機開工率延續(xù)下行，指向防疫優(yōu)化效果仍待進一步顯現(xiàn)。
三、國內(nèi)經(jīng)濟跟蹤：地產(chǎn)、拿地回升，開工多數(shù)回落，價格、庫存分化。
1.供給：開工延續(xù)分化，黑色系延續(xù)小升，化工繼續(xù)回落。近半月來，唐山高爐開工率環(huán)比升1.2個百分點至56.4%，相比2021年同期偏高16.7個百分點。焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比升2.7個百分點至65.7%，同比偏高3.3個百分點，但低于2019、2020年同期。瀝青、PTA開工環(huán)比分別再降3.6、1.9個百分點至29.1%、64.5%，均為歷史同期最低。
2.需求：地產(chǎn)銷售、房企拿地均有所改善，持續(xù)性待觀察；沿海8省發(fā)電耗煤弱于2020、2021年同期，和2019年相當。百城土地成交環(huán)比增9.7%，但絕對值仍為近年同期最低；近半月沿海8省發(fā)電日均耗煤持平202.5萬噸，相比2021年同期減少約5.4%。
3.價格：上游資源品：CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)小跌，大宗商品價格延續(xù)分化。其中，CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比小跌0.4%。重點商品中：布油環(huán)比漲2.8%至85.9美元/桶；黃驊港Q5500動力煤平倉價環(huán)比跌7.5%，相比2021年同期偏高約41.3%；鐵礦石價格續(xù)漲3.3%，同比偏高約21.8%。中游鋼鐵、水泥價格延續(xù)分化。螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比續(xù)漲2.4%，相比2021年同期跌14.4%；水泥價格續(xù)跌，近半月環(huán)比跌2.7%，跌幅持平前值，相比2021年同期偏低約22.7%。下游消費品：豬肉價格續(xù)跌，蔬菜價格延續(xù)季節(jié)性回升。豬價環(huán)比續(xù)跌13.0%，跌幅有所擴大，同比漲幅收窄至14.0%；菜價季節(jié)性回升，近半月漲6.9%。
4.庫存：電廠存煤延續(xù)回落，鋼材轉(zhuǎn)為補庫，水泥庫存續(xù)升，瀝青延續(xù)去庫。具體看：沿海8省電廠存煤環(huán)比減少1.6%。鋼材轉(zhuǎn)入補庫，近半月鋼材庫存（廠庫+社庫）增加約28.8萬噸；絕對值再創(chuàng)近年同期新高。瀝青庫存環(huán)比減少19.3萬噸至142.6萬噸，絕對水平仍高。水泥庫容比上升0.9個百分點，相比2021年同期偏高約9.1個百分點，絕對值續(xù)創(chuàng)新高。
5.航運：BDI小升、CCFI續(xù)降，公路運價持平。近半月BDI指數(shù)環(huán)比回升12.9%，
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