>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：熊市后，第一波行情的空間-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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826KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張峻曉 |
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新年第一周，市場(chǎng)幾乎是以每天一個(gè)風(fēng)格的輪動(dòng)方式，迎來了普漲式的“開門紅”。去年11月以來，在三大貝塔轉(zhuǎn)向推動(dòng)下，滬指自底部已反彈10%。熊市結(jié)束后，第一波行情有什么特征？行情的空間又該怎么看？
熊市結(jié)束后，第一波行情都有什么特征？過去的近20年，A股一共出現(xiàn)過6輪熊牛轉(zhuǎn)換，窗口期依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。行情的特征大概有以下幾點(diǎn)：
第一、熊市后第一波行情，風(fēng)格與行業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”效應(yīng)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看。無論風(fēng)格還是行業(yè)層面，底部前后市場(chǎng)均表現(xiàn)出較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，尤其是在季度的窗口，風(fēng)格層面出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”的概率幾乎接近100%。
第二、第一輪主線的形成，基本都是靠“拔估值”，隨后才逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。復(fù)盤歷次熊市結(jié)束后的第一輪主線，股價(jià)上漲的最核心動(dòng)力是來自于估值變動(dòng)，尤其是在季度窗口內(nèi)，估值貢獻(xiàn)占指數(shù)總漲幅比重能達(dá)到90%以上；隨著觀測(cè)窗口拉長(zhǎng)，半年、年度視角下，盈利貢獻(xiàn)逐漸提升，估值貢獻(xiàn)逐漸轉(zhuǎn)弱，但依然是主導(dǎo)漲幅的重要因素。
第三、基本面的重要度：環(huán)比變化>絕對(duì)景氣，未來業(yè)績(jī)>即期業(yè)績(jī)。對(duì)于第一波行情來講，主線的基本面特征按照重要度排序：當(dāng)季度與下季度景氣度環(huán)比均改善快>僅下季度改善快>僅當(dāng)季度改善快>當(dāng)季度與下季度改善均慢，也就是說，在市場(chǎng)底部拔估值的過程中，行業(yè)景氣度的環(huán)比改善相較絕對(duì)景氣度更重要，未來業(yè)績(jī)改善相較當(dāng)前業(yè)績(jī)改善更重要。
熊市后的第一波春季行情，空間有多大？回到當(dāng)前的行情，一方面是熊市結(jié)束后的第一波上漲，另一方面也站在了跨年的時(shí)點(diǎn)。復(fù)盤歷史，如果把熊牛轉(zhuǎn)換與跨年時(shí)點(diǎn)結(jié)合起來，自2008年以來具備類似特征的行情（大概6段），全A指數(shù)的漲幅在15-30%。簡(jiǎn)單比對(duì)歷史，本輪行情向上仍有較大空間。若以2022年10月底為本輪行情底部，至今指數(shù)的漲幅僅有10%，因此以過往經(jīng)驗(yàn)來看，本輪A股的上攻大概率尚未結(jié)束。
行情向上空間仍大，冬藏片刻、靜待春生?，F(xiàn)實(shí)視角下，跨年階段其實(shí)對(duì)應(yīng)了“預(yù)期驅(qū)動(dòng)”向“基本面驅(qū)動(dòng)”的轉(zhuǎn)換期。11月開始，全A指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迎來快速修復(fù)，現(xiàn)已脫離一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間，顯然，估值貢獻(xiàn)是這一階段市場(chǎng)的主要推動(dòng)力。而跨年前后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變，如果說之前市場(chǎng)存在三條清晰的主線（地產(chǎn)、美元、疫情），那么近兩周，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更趨于均衡，超跌+弱貝塔的成長(zhǎng)板塊同樣開始補(bǔ)漲。
總結(jié)下來，我們延續(xù)之前的判斷，即跨年階段對(duì)應(yīng)著由預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)換，12月PMI數(shù)據(jù)再度探底后，內(nèi)需恢復(fù)的征程也隨之開啟。但考慮到春節(jié)前，基本面與政策面顯著改善的可能性不大，短期內(nèi)缺乏實(shí)際需求的配合，主線的強(qiáng)度與持續(xù)性都會(huì)受限。因此，跨年階段，我們依舊延續(xù)“餌兵不食”的配置原則：結(jié)構(gòu)不變，節(jié)奏從緩，“低吸”比“追高”更合適。
行業(yè)配置建議：冬藏片刻、待春生；舊周期復(fù)位在先、新繁榮起點(diǎn)在后。
——舊周期復(fù)位：【貝塔反轉(zhuǎn)】醫(yī)藥/食飲/醫(yī)美、保險(xiǎn)/建材/廚電、貴金屬/恒生科技。
——新繁榮起點(diǎn)：【攘外安內(nèi)、取長(zhǎng)補(bǔ)短】計(jì)算機(jī)/儲(chǔ)能/工業(yè)母機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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