>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)-2022年回顧與2023年展望：兼評(píng)12月社融超預(yù)期大降-230110
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2023/1/11 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2022年12月新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億，預(yù)期1.24萬(wàn)億，去年同期1.13萬(wàn)億；新增社融1.31萬(wàn)億，預(yù)期1.61萬(wàn)億，去年同期2.37萬(wàn)億；社融增速9.6%，前值10%，M2同比11.8%，預(yù)期12%，前值12.4%；M1同比3.7%，前值4.6%。
核心結(jié)論：2022年貨幣政策延續(xù)寬松、但寬信用效果并未顯現(xiàn)，社融增速整體小幅回落；2023年政策仍將全力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，貨幣寬松仍是大方向，降準(zhǔn)降息仍可期。
1、全年看，2022年貨幣政策延續(xù)寬松、但寬信用效果并未顯現(xiàn)，社融增速整體小幅回落，節(jié)奏上先升后降，政府債券、準(zhǔn)財(cái)政等是主要拉動(dòng)。2022年貨幣政策延續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息先后落地，帶動(dòng)資金價(jià)格明顯下行，但寬信用效果并未體現(xiàn)?？偭靠?，全年社融增速9.6%，較2021年末的10.3%回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；節(jié)奏看，上半年在政府債券的拉動(dòng)下社融增速震蕩抬升、高點(diǎn)在6月（10.8%），下半年伴隨政府債券拉動(dòng)減弱、房地產(chǎn)繼續(xù)走弱、疫情反復(fù)，社融增速趨于下行；結(jié)構(gòu)看，政府債券、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、設(shè)備更新再貸款等是主要拉動(dòng)，而反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能的居民短貸和居民中長(zhǎng)貸表現(xiàn)明顯偏弱、是社融的主要拖累項(xiàng)。
2、單月看，12月信貸、社融表現(xiàn)分化，信貸略超預(yù)期、也超季節(jié)性，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍是主要拉動(dòng)；社融低于預(yù)期、也明顯低于季節(jié)性，存量社融增速創(chuàng)歷史新低，企業(yè)債券和政府債券是主要拖累。結(jié)構(gòu)看，居民短貸再度轉(zhuǎn)負(fù)，指向消費(fèi)仍低迷；按揭貸款連續(xù)13個(gè)月同比少增，反映地產(chǎn)壓力仍大；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅超季節(jié)性，主要應(yīng)與保交樓、設(shè)備更新等融資有關(guān)；企業(yè)債券超預(yù)期走低，主因理財(cái)贖回導(dǎo)致信用債融資成本抬升、企業(yè)推遲或取消債券融資。
3、繼續(xù)提示：疫情沖擊有望逐步減退，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和季節(jié)性效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比修復(fù)、但修復(fù)力度仍需“邊走邊看”；貨幣政策仍將保持寬松，著力擴(kuò)信貸、寬信用。伴隨近期各地新增感染人數(shù)逐漸達(dá)峰，疫情沖擊有望逐步減退，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和季節(jié)性效應(yīng)，再結(jié)合地鐵客運(yùn)量等高頻指標(biāo)呈現(xiàn)觸底回升跡象，指向經(jīng)濟(jì)有望環(huán)比修復(fù)、但修復(fù)力度需“邊走邊看”。維持我們年度報(bào)告的判斷：后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，一大抓手是中央加杠桿，反映到貨幣端：貨幣政策尚難轉(zhuǎn)向、寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息仍可期。
4、往后看，維持我們年度報(bào)告的判斷：2023年社融增速總體上有望維持在10%-11%之間，節(jié)奏上先升后降、高點(diǎn)可能在二季度末；其中，疫情、地產(chǎn)仍是寬信用的最關(guān)鍵因素，短期有4大關(guān)注點(diǎn)：1）緊盯地方“兩會(huì)”（基本都在1月中旬），重點(diǎn)關(guān)注各地GDP目標(biāo)（尤其是北京、上海等地）、房地產(chǎn)政策等；2）關(guān)注近期可能的降息（1.17MLF、1.20LPR）；3）地產(chǎn)修復(fù)情況（地產(chǎn)銷(xiāo)售、拿地、竣工等）；4）融資相關(guān)政策的落地情況，包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（PSL、設(shè)備更新再貸款等）、房企融資政策（“第二支箭”、“第三支箭”）等。
5、具體看，12月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模略好于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上基本延續(xù)9-10月的特征：居民短期貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)、按揭貸款延續(xù)同比少增，反映消費(fèi)仍然疲軟、地產(chǎn)下行壓力仍大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)超預(yù)期走強(qiáng)，保交樓、設(shè)備更新等融資應(yīng)仍是主要拉動(dòng)。
>總量看，12月新增信貸1.4萬(wàn)億，同比多增2700億，略高于市場(chǎng)預(yù)期的1.24萬(wàn)億，也高于季節(jié)性（近三年同期均值為1.18萬(wàn)億）。其中：居民貸款新增1753億，同比少增1963億；企業(yè)貸款新增1.26萬(wàn)億，同比大幅多增6017億；非銀貸款減少11億，同比少增564億。
>居民短貸、中長(zhǎng)貸均延續(xù)少增，指向消費(fèi)、地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱。12月居民短期貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)（減少113億），同比少增270億，主因疫情影響下居民消費(fèi)表現(xiàn)疲軟；居民按揭貸款新增1865億，同比少增1693億，已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月同比少增，與同期房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致（12月30城商品房銷(xiāo)售面積增速同比-21%），指向當(dāng)前地產(chǎn)下行壓力仍大。
>企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)逆勢(shì)走強(qiáng)，保交樓、設(shè)備更新等融資仍是主要支撐。12月企業(yè)短期貸款減少416億，同比少減638億；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)逆勢(shì)走強(qiáng)，新增1.21萬(wàn)億，同比大幅多增8717億，明顯好于季節(jié)性（近三年同期均值4290億），保交樓、設(shè)備更新再貸款等融資應(yīng)仍是主要支撐（去年11月以來(lái)銀行對(duì)房企授信額度快速增加、設(shè)備更新再貸款持續(xù)推進(jìn)）。此外，理財(cái)贖回導(dǎo)致債券融資成本走高、企業(yè)從債券轉(zhuǎn)向信貸融資也是企業(yè)中長(zhǎng)貸走高的原因之一。往后看，穩(wěn)地產(chǎn)政策繼續(xù)加碼、設(shè)備更新再貸款等持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)中長(zhǎng)貸有望保持逆勢(shì)增長(zhǎng)。
2）新增社融規(guī)模明顯低于預(yù)期和季節(jié)性，社融增速創(chuàng)歷史最低；結(jié)構(gòu)上，政府債券如期回落，企業(yè)債券大幅少增也是主要拖累，信托貸款同比大幅少減、應(yīng)與保交樓融資有關(guān)。
>總量看，12月新增社融1.31萬(wàn)億，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的1.61萬(wàn)億，也低于季節(jié)性（近三年同期均值2.1萬(wàn)億），同比少增1.1萬(wàn)億；社融增速較上月進(jìn)一步回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。
>結(jié)構(gòu)看，12月社
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