>> 國盛證券-宏觀點評：中國居民儲蓄，現(xiàn)狀、趨勢與影響-230113
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大小： |
501KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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疫情前，居民儲蓄增速已有明顯提升，疫情后，居民儲蓄率、儲蓄意愿進一步走高。2023年居民儲蓄怎么走？超額儲蓄釋放的支撐作用怎么看？本報告針對上述問題，從現(xiàn)狀、趨勢、影響三大維度出發(fā)，對居民儲蓄進行系統(tǒng)性分析，以期作為2023年經(jīng)濟展望的參考。
核心觀點：疫情后居民儲蓄進一步提升，背后是居民更加謹慎保守。2023年居民儲蓄回落應(yīng)是大方向，但從海外、國內(nèi)、歷史三重維度看，儲蓄回落可能較慢，全年均衡水平仍偏高，超額儲蓄釋放對經(jīng)濟的支撐作用不宜高估，對應(yīng)2023年經(jīng)濟大概率仍是弱修復(fù)。
一、現(xiàn)狀：疫情前儲蓄率先上后下再企穩(wěn)，儲蓄增速已有明顯回升；疫情后居民儲蓄進一步提升。
1、概念辨析：儲蓄率VS儲蓄意愿。儲蓄率受人口、收入、謹慎動機等因素影響，是實際結(jié)果；市場主要關(guān)心居民部門儲蓄率，但統(tǒng)計局未公布相關(guān)數(shù)據(jù)，一般用國民儲蓄率（包括居民、企業(yè)、政府儲蓄）替代分析。儲蓄意愿主要受居民謹慎動機影響，是儲蓄率變動的原因之一，變動趨勢與儲蓄率大致相同，主要根據(jù)央行問卷調(diào)查中的“更多儲蓄占比”跟蹤，更加直觀、高頻。
2、疫情前，我國儲蓄率先上后下，近年來高位企穩(wěn)，儲蓄存款增速已有明顯提升。中長期看，人口、收入、謹慎動機等都是影響儲蓄率變動的重要因素，2000-2010年，隨著居民收入上升、勞動年齡人口占比提升，我國儲蓄率整體呈上升趨勢，2010年達高點的50.9%；2011-2016年，隨著人口老齡化加劇、居民收入增速持續(xù)回落，儲蓄率由高點下行至44.4%；2017-2019年，隨著居民收入企穩(wěn)、居民儲蓄意愿上升，儲蓄率維持44.5%左右震蕩。從儲蓄增速看，2018-2019年居民儲蓄存款增速由3%升至10.1%，應(yīng)與中美貿(mào)易摩擦、去杠桿等宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化有關(guān)。
3、疫情后，經(jīng)濟生活不確定性加大，居民儲蓄意愿進一步大幅提升，但儲蓄率升幅相對較小。一方面，疫情爆發(fā)后，經(jīng)濟生活不確定性大幅提升，居民謹慎動機推動儲蓄意愿由疫情前的45.7%升至2022Q4高點的61.8%，疫后三年平均上升7.8個點。另一方面，金融機構(gòu)居民儲蓄存款增速疫后平均13.6%，較疫情前進一步上升3.5個點；我們測算的居民個人儲蓄率疫后平均32.3%，較疫情前上升2.6個點，明顯低于儲蓄意愿升幅。原因可能在于疫情后居民收入受到?jīng)_擊，收入與GDP的增速差距由疫情前的0.5個點拉大至1.4個點左右，居民實際能存下的錢相對較少。
4、本質(zhì)看，儲蓄意愿與消費傾向、購房傾向負相關(guān)；儲蓄意愿提升的背后是居民更加謹慎保守。根據(jù)央行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，居民儲蓄意愿和消費、投資意愿明顯負相關(guān)；應(yīng)注意，此處的投資是指居民對理財產(chǎn)品、基金、股票等的投資，實際上也屬于宏觀視角下的儲蓄；2022年Q4儲蓄意愿續(xù)升至歷史高位，居民消費傾向（消費支出/可支配收入）、居民購房傾向（預(yù)計增加購房支出的居民占比）分別降至64%、16%左右的低位，直接反應(yīng)了居民更趨保守、謹慎。
二、趨勢：2023年居民儲蓄大概率有所回落，但速度可能較慢；中長期儲蓄率回落仍是大趨勢。
1、短期看，疫后儲蓄大概率有所回落，但回落速度較慢，2023年均衡水平可能仍高于疫情前。
>海外看，疫后儲蓄回落偏慢，經(jīng)濟衰退約束儲蓄回落。新加坡、中國臺灣地區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體在放開疫情防控后，儲蓄率從高位回落，但截至2022Q3，仍明顯高于疫情前；指向受制于疫情殘留影響，儲蓄自然回落偏慢，短期可能仍偏高。此外，我們發(fā)現(xiàn)我國居民的儲蓄意愿與全球經(jīng)濟走勢呈負相關(guān)，根據(jù)我們前期報告《衰退與擇時—2023年海外宏觀展望》的分析，2023年全球大概率溫和衰退，則對國內(nèi)儲蓄率回落也構(gòu)成約束。
>國內(nèi)看，居民謹慎動機是短期決定性因素，信心比黃金更重要。儲蓄意愿與居民對未來的預(yù)期、信心水平負相關(guān)，參考我們年度報告《博弈預(yù)期差—2023年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》的分析，2023年隨著疫情影響減退，國內(nèi)經(jīng)濟大概率趨于弱復(fù)蘇，居民預(yù)期和信心有望邊際恢復(fù)，推動儲蓄回落；但考慮到目前居民信心處于歷史低位，恢復(fù)正常也需要時間，2023年平均水平可能仍高于疫情前。這應(yīng)也是近期一系列重要會議強調(diào)改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心的重要原因。
>歷史看，儲蓄意愿更多是經(jīng)濟的同步偏滯后的反面指標。典型如2008年金融危機后，在強力政策刺激下，經(jīng)濟于2009Q1開始觸底反彈，而居民儲蓄意愿在2009Q2達到高點的47%，隨后一年在44%左右震蕩，持續(xù)高于金融危機前38%左右的水平，直至2010年Q4，也即經(jīng)濟觸底一年半后才有明顯回落，這反映了沖擊過后，居民從謹慎保守到恢復(fù)正常的過程可能較為緩慢。
2、中長期看，我國儲蓄率水平仍高，后續(xù)回落是大趨勢。海外對比看，目前我國國民儲蓄率水平45%左右，相較于全球平均的29%左右仍明顯處于高位，后續(xù)下降空間大；國內(nèi)因素看，隨著我國人口老齡化加劇、收入增速下降、居民生活恢復(fù)正常，儲蓄率回落還是大趨勢。
三、影響：2023年超額儲蓄釋放對經(jīng)濟的支持不宜高估；中長期儲蓄率下降有助于擴大消費。
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