>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：2023年出口會(huì)降到多少？節(jié)奏呢？-230113
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：按美元計(jì)，2022年12月出口同比降9.9%，預(yù)期降10.4%，前值降8.9%；進(jìn)口降7.5%，預(yù)期降8.6%，前值降10.6%；貿(mào)易順差780.1億美元。
核心結(jié)論：2022年全年出口略高于年初預(yù)期、但顯著低于2021年，外需、份額、基數(shù)是3大拖累，12月當(dāng)月出口、進(jìn)口同比也均明顯下行。維持年度判斷：2023年出口回落是大趨勢(shì)，幅度上，參照最近4輪全球衰退的經(jīng)驗(yàn)和過(guò)去三年實(shí)際，區(qū)間（-7.5%~-0.1%）可大致作為全年出口增速的參考坐標(biāo)，我們預(yù)計(jì)可能是-2.5%左右；節(jié)奏上，2023年出口低點(diǎn)可能在Q1左右，當(dāng)季同比可能降至-7.0%左右，隨后讀數(shù)可能有階段性回升。
1、全年看，2022年出口同比增7%，略高于年初預(yù)期5%、但顯著低于2021年的29.6%；進(jìn)口同比增1.1%，低于年初預(yù)期的3%和2021年的30.1%。歸因看，外需（全球制造業(yè)PMI從2021年底的54.3%降至48.6%）、份額（出口占全球的份額從2021年的17.4%降至17.0%左右）、高基數(shù)是出口方面貫穿全年的三大拖累；此外，國(guó)內(nèi)疫情也對(duì)部分月份出口有一定影響，比如4月。進(jìn)口則主要受制于內(nèi)需和基數(shù)。趨勢(shì)上，2022全年出口可分兩個(gè)階段：1-7月由于春節(jié)、疫情等原因，出口維持震蕩、但整體中樞偏高，Q1-Q2增速分別為15.5%、12.4%；8月之后出口同比快速回落，Q3-Q4增速分別為10.3%、-6.5%。進(jìn)口除1-2月維持較高水平外，其他時(shí)間維持0%-3.5%之間低位窄幅震蕩，10月之后加速下行，Q1-Q4增速分別為10.6%、1.3%、0.7%和-6.5%。
2、單月看，12月出口、進(jìn)口同比降幅都略小于預(yù)期，但降幅仍大，其中：出口主要受制于海外經(jīng)濟(jì)走弱、出口價(jià)格回落、高基數(shù)；進(jìn)口主要受制于“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)偏弱+基數(shù)偏高”，能源進(jìn)口仍有一定支撐、但支撐有所弱化。具體特征如下：
>12月出口同比降9.9%，降幅略小于預(yù)期的10.4%、但高于前值的8.9%，同比續(xù)創(chuàng)2020年2月以來(lái)最低；環(huán)比增3.7%，為2014年以來(lái)次低。歸因看，12月出口走弱，高基數(shù)之外，外需回落仍是主要拖累：12月全球PMI錄得48.6%，相比前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，全球主要經(jīng)濟(jì)體中，除歐元區(qū)PMI小幅回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.8%外，都有所回落、且基本都降至榮枯線以下；和中國(guó)出口結(jié)構(gòu)類似的韓國(guó)12月出口同比降9.5%，均指向外需仍然偏弱。另外，12月PPI降至-0.7%，意味著價(jià)格因素對(duì)出口也有一定拖累。
>分商品看，汽車、船舶、部分出行相關(guān)產(chǎn)品出口仍是亮點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品、原材料、資源品出口繼續(xù)走弱。第一、結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)包括：船舶、汽車等交通工具出口偏強(qiáng)，12月出口分別同比增37.4%、90.7%，特別是汽車出口2022全年同比74.7%，是2022年出口的重要支撐之一；箱包、鞋靴等出行相關(guān)產(chǎn)品出口延續(xù)偏強(qiáng)，12月分別同比增14.3%、2.2%；此外，成品油、肥料等由于基數(shù)回落，出口同比增速也偏高，分別錄得205.8%、78.6%。第二、機(jī)電產(chǎn)品出口進(jìn)一步回落，依舊是出口的最大拖累：12月機(jī)電產(chǎn)品出口1770.2億美元，占比57.8%，環(huán)比增3.0%、同比降12.9%，均低于總體增速。其中：手機(jī)、電腦、通用設(shè)備、音像設(shè)備等出口分別同比降29.2%、35.7%、13.2%、20.6%。第三、其他重點(diǎn)品種包括：地產(chǎn)竣工鏈由于基數(shù)回落，家電、家具、燈具出口同比降幅分別收窄2.0、1.1、6.3個(gè)百分點(diǎn)至21.0%、14.8%、11.9%；資源和原材料出口走弱，12月稀土出口增速回落39.6個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，未鍛造的鋁出口降幅擴(kuò)大6.6個(gè)百分點(diǎn)至24.7%。
>分國(guó)別看，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家出口仍強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家，東盟、印度仍是支撐，美歐韓仍弱。其中：對(duì)歐盟出口降幅擴(kuò)大6.9個(gè)百分點(diǎn)至17.5%，對(duì)美、日出口降幅分別收窄5.9、2.3個(gè)百分點(diǎn)至19.5%、3.3%；對(duì)韓國(guó)出口降幅收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)至9.7%，對(duì)東盟、印度出口增速分別回升2.3、3.2個(gè)百分點(diǎn)至7.5%、2.3%，是12月出口的重要支撐。
>12月進(jìn)口同比降7.5%，降幅低于預(yù)期的8.6%和前值10.6%；環(huán)比增0.8%，同樣弱于季節(jié)性（2011-2019年均值為增5.2%）。分結(jié)構(gòu)看：1）能源進(jìn)口仍有支撐、但有所弱化，12月原油、成品油進(jìn)口分別同比增15.2%、25.5%，均遠(yuǎn)高于總體進(jìn)口增速，天然氣進(jìn)口降12.9%，煤炭進(jìn)口降幅收窄至21.4%。整體看，如果剔除能源，12月進(jìn)口增速將回落至-10.1%；換言之，以上能源分項(xiàng)對(duì)12月進(jìn)口的支撐約為2.6個(gè)百分點(diǎn)，前值約為4.5個(gè)百分點(diǎn)。2）機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口仍然偏弱，12月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口約859.7億元，同比降19.5%。
3、往后看，2023年我國(guó)出口進(jìn)一步下行已是共識(shí)，關(guān)鍵是幅度和節(jié)奏。按照我們年度報(bào)告中的測(cè)算，2023年有兩點(diǎn)相對(duì)確定：1）歐美經(jīng)濟(jì)大概率由滯脹轉(zhuǎn)為衰退。對(duì)應(yīng)地，如果參照最近4輪全球衰退的經(jīng)驗(yàn)，2023年這輪衰退很大可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口負(fù)增，區(qū)間（-7.5%~-0.1%）可以大致作為參考的坐標(biāo)。2）出口份額可能延續(xù)下行趨勢(shì)、但有韌性。如果按照2022年出口份額下降的節(jié)奏線性外推，2023全年出口份額可能下降0.4-0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)拖累出口約2.3個(gè)百分點(diǎn)。綜合上述兩方面因素，疊加季節(jié)性因素：基準(zhǔn)情形下我國(guó)2023年出口增速可能回落至-2.5%左右，節(jié)奏上2023年出口低點(diǎn)可能在Q1左右，當(dāng)季同比可能降至-7.0%左右
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