>> 國盛證券-大底后的市場特征：A股熊牛是怎樣轉(zhuǎn)換的？-230122
| 上傳日期： |
2023/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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過去1個季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權(quán)重指數(shù)，歷經(jīng)數(shù)次探底后在近期接連創(chuàng)出新高，大有逆轉(zhuǎn)之勢。實際上，過去二十年中，A股一直呈現(xiàn)出時長為3年左右的熊牛周期，從熊到牛，市場是怎樣演變的？假設大底已經(jīng)出現(xiàn)，第一波行情有什么經(jīng)驗可遵循？
1、A股歷史上都有哪些大底？若以簡單的牛熊視角劃分A股周期，過去的近20年里，A股一共出現(xiàn)過6輪熊牛轉(zhuǎn)換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時長，熊市結(jié)束到牛市的轉(zhuǎn)換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。
2、熊牛轉(zhuǎn)換期，風格與行業(yè)的一般性特征。
2005年以來6次歷史級別的大底前后，市場風格、行業(yè)在短期往往呈現(xiàn)較強的反轉(zhuǎn)效應。具體而言，月度、季度窗口下，2005年以來6次歷史級別的大底前，表現(xiàn)較弱的小盤、成長、高估值風格在底部后表現(xiàn)強勢，而底部前相對抗跌的大盤、穩(wěn)定、低估值風格在底部后表現(xiàn)較弱。
季度視角下，反轉(zhuǎn)效應占主導，而當時間拉長至年度，景氣度的重要性逐漸提升。月度、季度視角下，大底前后的風格/行業(yè)反轉(zhuǎn)效應表現(xiàn)明顯，即底部前跌幅高（低）的風格/行業(yè)在底部后漲幅高（低），且風格層面反轉(zhuǎn)效應強于行業(yè)層面，季度視角的反轉(zhuǎn)效應>月度視角>年度視角。年度視角下，景氣度的重要性上升，且行業(yè)維度的景氣度驅(qū)動強于風格維度。
3、熊市后，第一波行情如何把握？
熊牛轉(zhuǎn)換后的第一波行情主要由大市值行業(yè)（權(quán)重板塊）帶動。具體而言，熊牛轉(zhuǎn)換后的第一波行情主要出現(xiàn)在非銀金融、食品飲料、建筑、地產(chǎn)等權(quán)重行業(yè)，而市值較小的行業(yè)難以孕育主線行情。某種程度上講，權(quán)重板塊趨勢反轉(zhuǎn)確認，是熊牛轉(zhuǎn)換的必要條件。
熊牛轉(zhuǎn)換后的第一波行情漲幅在月度、季度視角下主要靠“拔估值”貢獻；只有拉長到年度視角，盈利的重要性才開始凸顯。月度、季度、年度視角下，主線漲幅中的估值貢獻中位數(shù)分別為94%、88%、64%，“拔估值”是季度主線行情演繹的主要原因，而盈利重要性在年度視角才開始彰顯。
估值回升的邏輯：1）估值自低位修復——歷史估值低水位的行業(yè)相較高水位的行業(yè)估值回升的彈性更大；2）景氣度環(huán)比改善，行業(yè)估值回升幅度與景氣度關(guān)系：環(huán)比變化重要性>絕對景氣，未來業(yè)績重要性>即期業(yè)績。
什么行業(yè)可能成為第一波主線？1）底部時絕對景氣（當期業(yè)績增速）高；2）底部時景氣度較高，并且景氣度長期環(huán)比改善；3）雖然底部時景氣度較低，但是未來環(huán)比高增。
風險提示：1、統(tǒng)計模型可能存在誤差；2、歷史經(jīng)驗可能失效。
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