>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：未到變盤(pán)時(shí)-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張峻曉 |
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春節(jié)長(zhǎng)假在一片“祥和”中收?qǐng)?，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在開(kāi)年階段普遍上漲；尤其是中國(guó)資產(chǎn)，在長(zhǎng)假期間繼續(xù)高歌猛進(jìn)，A50與恒指均升至新高。2022年Q4以來(lái)，滬指已經(jīng)從低位回升近400點(diǎn)，在躁動(dòng)情緒愈發(fā)濃郁的當(dāng)下，我們需要思考的是：春季行情的空間還有多大？需要擔(dān)心變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)嗎？
“繼續(xù)奏樂(lè)繼續(xù)舞”，A50與恒指再創(chuàng)新高。2022年11月開(kāi)始，我們相繼發(fā)布了多篇報(bào)告（詳見(jiàn)正文）。時(shí)至癸卯年春節(jié)，過(guò)去所提出的論斷均被驗(yàn)證：一方面是滬指自底部累計(jì)上漲近400點(diǎn)，另一方面，以50/300為代表的權(quán)重股已創(chuàng)半年新高，更重要的是，過(guò)去一個(gè)季度，疫情、美元、地產(chǎn)三大貝塔可以說(shuō)引領(lǐng)了整個(gè)市場(chǎng)，其中，同時(shí)受益于三者的港股市場(chǎng)一路領(lǐng)跑，恒生指數(shù)收復(fù)了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的全部失地。
躁動(dòng)情緒愈發(fā)濃郁，要留意變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)嗎？當(dāng)前，能夠感受到躁動(dòng)情緒愈發(fā)濃郁，尤其長(zhǎng)假期間中國(guó)資產(chǎn)繼續(xù)向好，給了市場(chǎng)很大的信心。但同時(shí)，我們要思考的是：經(jīng)過(guò)了3個(gè)月的修復(fù)后，后市的空間還有多大？
第一、結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)比對(duì)，當(dāng)前市場(chǎng)漲幅是否過(guò)高？復(fù)盤(pán)歷史，如果把熊牛轉(zhuǎn)換與跨年時(shí)點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，自2008年以來(lái)具備類(lèi)似特征的行情，全A指數(shù)的漲幅在15-30%，2022年10月底至今指數(shù)的漲幅13%。因此，僅以過(guò)往經(jīng)驗(yàn)做簡(jiǎn)單比對(duì)，可以得出，本輪行情截至目前并沒(méi)有超漲。
第二、從時(shí)點(diǎn)分析，春節(jié)后市場(chǎng)勝率如何？節(jié)前報(bào)告《這次的“躁動(dòng)”，有些不一樣》中，我們提到：歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2月是A股一年當(dāng)中最好的做多窗口期；春尤其是春節(jié)后至兩會(huì)前，是躁動(dòng)行情的集中期。歷史上，A股春節(jié)后20個(gè)交易日上漲概率，基本可以達(dá)到80%。
第三、從情緒指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前交易情緒是否過(guò)熱？雖然2022Q4以來(lái)，各類(lèi)情緒指標(biāo)整體均趨向于改善，但經(jīng)歷過(guò)12月的回探，目前都處于中低位“健康”區(qū)間，杠桿情緒指數(shù)甚至仍在低位；總體來(lái)看，除外資交易情緒（跟開(kāi)年外資洶涌入場(chǎng)有關(guān)）到達(dá)高位外，交易情緒不存在過(guò)熱跡象。
行情未到變盤(pán)時(shí)，珍惜當(dāng)下好時(shí)光。綜合以上三個(gè)維度，盡管A股已經(jīng)歷3個(gè)月的持續(xù)回升，但沒(méi)必要過(guò)早的考慮變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)；一是在于本輪行情截至目前并沒(méi)有超漲，二是沒(méi)有過(guò)高的交易風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)出現(xiàn)?？偟膩?lái)
說(shuō)，就是春季行情已在途中，躁動(dòng)預(yù)期愈發(fā)一致，且行情未到變盤(pán)時(shí)。
今年的躁動(dòng)，有什么不一樣。與以往不同的是，今年的春季行情對(duì)應(yīng)了宏觀需求的低點(diǎn)、M2-社融的高點(diǎn)，同時(shí)增量資金多來(lái)自于外資、絕對(duì)收益為代表的配置型資金。因此，市場(chǎng)上行的動(dòng)力，將更多來(lái)自于貝塔驅(qū)動(dòng)。
珍惜當(dāng)下好時(shí)光。當(dāng)前仍是A股最為順暢的價(jià)值修復(fù)行情窗口，上半年權(quán)益市場(chǎng)大部分漲幅也會(huì)在此階段實(shí)現(xiàn)；隨后市場(chǎng)將迎來(lái)貝塔行情向阿爾法行情的過(guò)渡，時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在一季度下旬，屆時(shí)市場(chǎng)或以震蕩盤(pán)整的方式，完成由預(yù)期向現(xiàn)實(shí)交易的轉(zhuǎn)換。
行業(yè)配置建議：珍惜當(dāng)下好時(shí)光；舊周期復(fù)位在先、新繁榮起點(diǎn)在后。
——舊周期復(fù)位：【貝塔反轉(zhuǎn)】保險(xiǎn)/建材/廚電、醫(yī)藥/醫(yī)美、貴金屬/恒生科技；
——新繁榮起點(diǎn)：【攘外安內(nèi)、取長(zhǎng)補(bǔ)短】計(jì)算機(jī)/儲(chǔ)能/工業(yè)母機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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