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我們?cè)凇堕L(zhǎng)贏(yíng)法則：“PE-G”如何應(yīng)用于行業(yè)比較？》中建立起“PE-G”行業(yè)比較框架，結(jié)論指向“估值與業(yè)績(jī)匹配”在中長(zhǎng)期視角下的有效性。
　　相應(yīng)地，考慮估值與業(yè)績(jī)匹配，我們就能夠基于行業(yè)景氣倒推行業(yè)合理估值并測(cè)算其估值溢價(jià)。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行了探討：熊牛轉(zhuǎn)換后估值溢價(jià)如何演繹？當(dāng)前核心資產(chǎn)修復(fù)到了什么水位？
　　一、“PE-G”如何應(yīng)用于行業(yè)比較？
　　——周期性與高波動(dòng)行業(yè)不適用于“PE-G”框架，周期性行業(yè)主要指向上游資源（石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工）以及豬周期主導(dǎo)下的農(nóng)林牧漁行業(yè)，2010年至今的數(shù)據(jù)分析指向的高波動(dòng)行業(yè)包括機(jī)械設(shè)備、通信、傳媒和交通運(yùn)輸。
　　——我們將PE（TTM）與g（FY1）、g（FY2）分別結(jié)合得到PE/(1+g)指標(biāo)，分析顯示基于上述指標(biāo)構(gòu)建的PE-G匹配行業(yè)組合表現(xiàn)優(yōu)秀：FY1與FY2維度下組合超額收益率分別為4.57%與4.85%，超額最大回撤分別為-11.87%與-11.23%。
　　二、從熊到牛，行業(yè)估值溢價(jià)如何演繹？
　　——考慮行業(yè)估值與業(yè)績(jī)的匹配，我們能夠基于行業(yè)當(dāng)前景氣倒推其對(duì)應(yīng)合理估值水平。
　　進(jìn)一步地，我們將測(cè)算出的合理估值與行業(yè)當(dāng)前的實(shí)際估值水平PE（TTM）進(jìn)行對(duì)比，從而在“PE-G”視角下對(duì)行業(yè)當(dāng)前的估值狀態(tài)進(jìn)行判斷。
　　2、我們從高低估行業(yè)分布視角回顧熊轉(zhuǎn)牛后第一波行情：低估行業(yè)占比在大底時(shí)點(diǎn)上處于高位，并在熊轉(zhuǎn)牛后第一波行情期間快速回落，對(duì)應(yīng)低估行業(yè)在這一階段快速修復(fù)至合理甚至高估水平。
　　3、當(dāng)前低估行業(yè)占比仍然較高、邊際回落較少，反映低估行業(yè)的修復(fù)程度仍然較弱，2022年熊牛轉(zhuǎn)換至今第一波行情可能尚未結(jié)束，醫(yī)藥生物、銀行、國(guó)防軍工、非銀金融以及建筑材料或有較大修復(fù)空間。
　　三、當(dāng)前核心資產(chǎn)修復(fù)到了什么水位？
　　——對(duì)一級(jí)行業(yè)估值狀態(tài)進(jìn)行分析：“PE-G”視角下汽車(chē)、食品飲料較為高估；商貿(mào)零售、房地產(chǎn)以及計(jì)算機(jī)估值合理、略有溢價(jià)；其他行業(yè)普遍處于合理或低估狀態(tài)，其中又以醫(yī)藥生物行業(yè)低估程度最為顯著。
　　——消費(fèi)核心資產(chǎn)中，“PE-G”視角下估值較低的行業(yè)包括醫(yī)療器械、生物制品、中藥、白色家電、小家電、醫(yī)藥商業(yè)、化學(xué)制藥；估值合理的行業(yè)包括家電零部件、廚衛(wèi)電器、食品加工、飲料乳品；相對(duì)高估的行業(yè)包括白酒、非白酒、調(diào)味發(fā)酵品、化妝品。
　　——科技與制造業(yè)中，估值較低的行業(yè)包括電池、廣告營(yíng)銷(xiāo)、出版、航天裝備、消費(fèi)電子、光伏設(shè)備、航空裝備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、元件、電機(jī)、影視院線(xiàn)、通用設(shè)備、數(shù)字媒體、軌交設(shè)備、裝修建材，估值合理的行業(yè)包括其他電源、自動(dòng)化設(shè)備、游戲，相對(duì)高估的行業(yè)包括乘用車(chē)、汽車(chē)零部件、IT服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期；外圍波動(dòng)加??；歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)。