>> 國盛證券-宏觀專題：復(fù)盤美聯(lián)儲9輪周期，停止加息與降息的條件有哪些？-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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本篇報(bào)告復(fù)盤了1970年至今的美聯(lián)儲9輪貨幣政策周期，并劃分為高通脹時期（1974-1981，共3輪）、低通脹時期（1984-2019，共6輪）兩個階段，全面統(tǒng)計(jì)與對比了歷次加息停止和降息開始前的美國各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)，包括經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹、金融四大維度共15項(xiàng)指標(biāo)，以期為本輪周期提供借鑒。
一、美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)
>加息停止前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，實(shí)際GDP同比為4.4%，制造業(yè)PMI為56.5%，服務(wù)業(yè)PMI為60.3%，綜合領(lǐng)先指標(biāo)為100.8。1974-1981年的3輪，實(shí)際GDP同比為1.2%，制造業(yè)PMI為52.4%，綜合領(lǐng)先指標(biāo)為99.5。
>降息開始前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，實(shí)際GDP同比為3.4%，制造業(yè)PMI為50.5%，服務(wù)業(yè)PMI為57.3%，綜合領(lǐng)先指標(biāo)為100.1。1974-1981年的3輪，實(shí)際GDP同比為0.9%，制造業(yè)PMI為51.7%，綜合領(lǐng)先指標(biāo)為99.1。
二、美國就業(yè)指標(biāo)表現(xiàn)
>加息停止前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.9萬人，失業(yè)率為5.1%，名義時薪同比增速為3.4%，實(shí)際時薪同比增速為0.0%。1974-1981年的3輪，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為9.4萬人，失業(yè)率為6.2%，名義時薪同比增速為7.5%，實(shí)際時薪同比增速為-4.1%。
>降息開始前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.4萬人，失業(yè)率為5.1%，名義時薪同比增速為3.7%，實(shí)際時薪同比增速為0.3%。1974-1981年的3輪，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為9.1萬人，失業(yè)率為6.3%，名義時薪同比增速為7.8%，實(shí)際時薪同比增速為-3.9%。
三、美國通脹指標(biāo)表現(xiàn)
>加息停止前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，CPI同比為3.5%，核心CPI同比為3.2%，PCE同比為3.0%，核心PCE同比為2.9%。1974-1981年的3輪，CPI同比為11.5%，核心CPI同比為9.2%，PCE同比為10.0%，核心PCE同比為8.0%。
>降息開始前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，CPI同比為3.4%，核心CPI同比為3.3%，PCE同比為2.8%，核心PCE同比為2.7%。1974-1981年的3輪，CPI同比為11.7%，核心CPI同比為9.6%，PCE同比為10.2%，核心PCE同比為8.4%。
四、美國金融指標(biāo)表現(xiàn)
>加息停止前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，10Y-1Y美債利差為0.4%，Aaa企業(yè)債信用利差為0.8%，金融狀況指數(shù)為0。1974-1981年的3輪，10Y-1Y美債利差為-1.1%，Aaa企業(yè)債信用利差為0.3%，金融狀況指數(shù)為0.9。
>降息開始前平均表現(xiàn)：1981年之后的6輪，10Y-1Y美債利差為0.2%，Aaa企業(yè)債信用利差為1.1%，金融狀況指數(shù)為0。1974-1981年的3輪，10Y-1Y美債利差為-2.1%，Aaa企業(yè)債信用利差為0.5%，金融狀況指數(shù)為2.7。
五、本輪的對比與展望
>對比結(jié)果：通過將當(dāng)前各指標(biāo)表現(xiàn)與歷史情況進(jìn)行對比可知，美國就業(yè)和通脹表現(xiàn)仍支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息，但經(jīng)濟(jì)和金融狀況已經(jīng)要求停止加息甚至降息。此外，1974-1984年的4輪加息停止后，2個月內(nèi)都開始了降息，表明高通脹會迫使美聯(lián)儲更晚停止加息，而經(jīng)濟(jì)顯著惡化則會迫使美聯(lián)儲停止加息后立刻開始降息。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)可作出大致推斷：本輪當(dāng)美國新增非農(nóng)就業(yè)跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯(lián)儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息。
>后續(xù)展望：根據(jù)我們測算，6月時美國CPI同比有望低于3%，核心CPI同比有望低于4%，從而將滿足停止加息以及降息的條件；同時考慮到美國就業(yè)難以維持強(qiáng)勢，我們維持此前判斷：美聯(lián)儲3月加25bp幾無懸念，5月是否再加25bp有待觀察，最早從6月或7月開始降息，年內(nèi)降息幅度大概率超出目前市場預(yù)期的25bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價格超預(yù)期上漲，美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，美國就業(yè)韌性超預(yù)期。
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