>> 國盛證券-高頻半月觀&疫后恢復(fù)跟蹤(三)：節(jié)后經(jīng)濟(jì)成色幾何-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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防疫優(yōu)化+春節(jié)之后，交通物流進(jìn)一步改善，工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)銷售等季節(jié)性修復(fù)；價格、庫存等分化；央行通過OMO加快回籠流動性。后續(xù)經(jīng)濟(jì)、政策會怎么走？鑒于疫后恢復(fù)是未來幾個月經(jīng)濟(jì)和政策的焦點(diǎn)，本報告依舊在常規(guī)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和流動性的基礎(chǔ)上，新增“疫后恢復(fù)進(jìn)展跟蹤”這部分內(nèi)容，本期為近半月（2023.1.27-2023.2.12）跟蹤。
一、基于“物流復(fù)通、消費(fèi)復(fù)蘇、生產(chǎn)復(fù)工”3大維度、23個指標(biāo)：春節(jié)之后，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)展加快，最大亮點(diǎn)在于物流、消費(fèi)的恢復(fù)，生產(chǎn)和地產(chǎn)也有所改善，但恢復(fù)的幅度未超季節(jié)性、仍屬“弱現(xiàn)實(shí)”。傾向于認(rèn)為，2月和3月是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要觀察期、尤其是消費(fèi)鏈和地產(chǎn)鏈，基準(zhǔn)情形下，恢復(fù)幅度可能會明顯提升。
>喜在，地鐵、交通擁堵、航班、百度遷徙指數(shù)均恢復(fù)至偏高水平，指向防疫優(yōu)化+春節(jié)共同作用下，居民出行及生活半徑明顯回升；電影、火鍋、奶茶等線下消費(fèi)同樣明顯改善；豬肉價格超預(yù)期回落，年初CPI上破3.0%的可能性大幅下降。
>憂在，生產(chǎn)、地產(chǎn)、整車貨運(yùn)、公共物流園吞吐量等均趨修復(fù)、但未超出季節(jié)性的范疇，特別是地產(chǎn)、整車貨運(yùn)等仍弱于往年；CCFI指數(shù)延續(xù)回落，指向出口可能應(yīng)會繼續(xù)回落。
>繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，后續(xù)實(shí)際修復(fù)力度仍需“邊走邊看”，尤其是消費(fèi)鏈和地產(chǎn)鏈。后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心。短期可關(guān)注：3.5全國“兩會”進(jìn)展；可能進(jìn)一步松地產(chǎn)、尤其是需求端；地產(chǎn)融資相關(guān)政策落地情況等。
二、疫后恢復(fù)進(jìn)展：交通物流延續(xù)改善，居民生活半徑擴(kuò)大；基建&地產(chǎn)有所恢復(fù)。
1.物流復(fù)通：市內(nèi)、長途交通均已恢復(fù)至高位，貨運(yùn)物流有待進(jìn)一步修復(fù)。具體看：
>市內(nèi)交通：地鐵出行人數(shù)已恢復(fù)至疫情以來最高水平，絕對值略低于2019年同期；擁堵延時指數(shù)續(xù)創(chuàng)近年同期新高；歸因看，剔除春節(jié)因素，市內(nèi)交通也已恢復(fù)至偏強(qiáng)水平。
>長途交通：商業(yè)航班執(zhí)飛量恢復(fù)至疫情以來最高水平，但仍僅為疫情前同期的8-9成；百度遷徙指數(shù)創(chuàng)近年同期新高，指向居民生活半徑明顯增加。
>交通物流：交通物流季節(jié)性回升、但絕對值仍為往年同期8成左右。
2.消費(fèi)復(fù)蘇：春節(jié)消費(fèi)基本恢復(fù)至疫情以來偏高水平，節(jié)后有所回落。具體看：1）電影：營業(yè)電影院線家數(shù)仍處近年同期高位，場均觀影人次春節(jié)之后有所回落；2）餐飲：春節(jié)之后，以火鍋、奶茶為代表的線下餐飲有所回落；3）其他：按照前期研究，地產(chǎn)、汽車銷售和疫情負(fù)相關(guān)，近期地產(chǎn)銷售有所改善、但仍弱于往年同期，節(jié)后修復(fù)速度也慢于往年；1月汽車銷售弱于往年同期和12月水平，可能跟汽車銷售補(bǔ)貼政策到期有關(guān)。
3.生產(chǎn)復(fù)工：基建&地產(chǎn)鏈有所恢復(fù)，消費(fèi)鏈分化。具體可從兩大鏈條跟蹤：
>基建鏈：整體看，春節(jié)之后水泥、鋼鐵需求有所恢復(fù)，指向基建、地產(chǎn)開工可能有所改善。
>消費(fèi)鏈：汽車生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，江浙織機(jī)開工率仍偏低、但節(jié)后修復(fù)速度較快。
三、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)跟蹤：生產(chǎn)、地產(chǎn)改善，拿地回落，價格分化。
1.供給：上游開工多數(shù)回升。近半月來，唐山高爐開工率環(huán)比回落0.8個百分點(diǎn)至57.5%，由于春節(jié)錯位，相比2022年同期偏高約20.2個百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開工率均值回升0.8個百分點(diǎn)至67.1%，同比偏高4.6個百分點(diǎn)、相比2021年同期偏低約7.0個百分點(diǎn)。瀝青開工環(huán)比持平前值26.9%、但本周開工率明顯抬升。PTA開工延續(xù)回升，近半月開工回升6.6個百分點(diǎn)至76.1%，相比2022年、2021年同期偏低7.3、9.4個百分點(diǎn)，仍為同期最低水平。
2.需求：30大中城市地產(chǎn)銷售季節(jié)性回升、但仍弱于往年同期，同時，房企拿地也有所回落；沿海8省發(fā)電耗煤回升、且處于近年同期偏高水平。百城土地成交環(huán)比減少27.5%、相比2022年同期偏低約20.5%；近半月沿海8省發(fā)電日均耗煤環(huán)比增加15.4%至164.3萬噸，相比2022年和2019年同期分別偏高約12.4%、29.0%。
3.價格：南華綜合指數(shù)環(huán)比延續(xù)小升，重點(diǎn)大宗價格分化，其中能源價格多數(shù)回落。其中，南華綜合指數(shù)延續(xù)小升0.5%。重點(diǎn)商品中：布油環(huán)比跌3.3%至86.4美元/桶；黃驊港Q5500動力煤平倉價環(huán)比跌6.2%，相比2021年同期偏高約7.4%；鐵礦石價格續(xù)漲3.3%，同比偏高約26.9%。中游工業(yè)品：鋼價延續(xù)小漲，水泥價格續(xù)跌。螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比續(xù)漲1.0%，相比2022年同期跌11.8%；水泥價格續(xù)跌，近半月環(huán)比跌1.8%，絕對創(chuàng)2018年3月以來新低。下游消費(fèi)品：豬肉價格延續(xù)回落，指向年初CPI上破3.0%的可能性大幅下降；蔬菜價格中樞有所抬升。豬價環(huán)比續(xù)跌6.1%；菜價由于季節(jié)性先升后降，近半月漲5.8%。
4.庫存：電廠存煤、鋼材、瀝青等加速累庫，水泥去庫速度加快。具體看：沿海8省電廠存煤環(huán)比增加3.2%。鋼材加速累庫，近半月鋼材庫存（廠庫+社庫）增加至2133萬噸，略低于2020-2021年、但高于疫情之前同期水平。瀝青庫存環(huán)比增加30.9萬噸至173.8萬噸，絕對水平仍高。水泥去庫速度加快、但絕對值仍處高位。
5.航運(yùn)：BDI、CCFI均延續(xù)
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