>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：美國(guó)1月CPI高于預(yù)期，但通脹壓力未擴(kuò)散-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間2月14日21:30，美國(guó)公布1月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國(guó)1月CPI同比連續(xù)7個(gè)月回落但降幅不及預(yù)期，剔除能源和住宅分項(xiàng)后的CPI環(huán)比仍保持低位，反映出通脹壓力并未擴(kuò)散。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅升溫。據(jù)我們測(cè)算，2月美國(guó)CPI、核心CPI同比分別為6.0%、5.4%左右，6月將分別降至3%、4%左右，年底均將處在2.5-3.0%。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月各加25bp，之后大概率停止加息；考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于衰退，下半年大概率降息，并且降息時(shí)點(diǎn)和幅度均有可能超預(yù)期。
1、美國(guó)1月CPI高于預(yù)期，主要受能源和住宅拉動(dòng)，通脹壓力未擴(kuò)散。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)1月未季調(diào)CPI同比6.4%，預(yù)期6.2%，前值6.5%，連續(xù)第7個(gè)月回落，是過(guò)去15個(gè)月最低；核心CPI同比5.6%，預(yù)期5.5%，前值5.7%，連續(xù)第4個(gè)月回落，是過(guò)去13個(gè)月最低。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.5%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)1月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：燃?xì)?.7%、汽油2.4%、醫(yī)療保健商品1.1%、交通運(yùn)輸0.9%、服裝0.8%、住宅0.7%、外出就餐0.6%；從同比看，能源和住宅漲幅有明顯提升，其他分項(xiàng)大多有所回落，其中核心商品同比已降至1.4%的極低水平，而食品、能源、核心服務(wù)同比仍高于整體CPI。整體看，能源和住宅是最大的拉動(dòng)項(xiàng)，在剔除能源和住宅分項(xiàng)后，美國(guó)1月CPI環(huán)比僅上漲0.1%，與前兩個(gè)月持平，這表明美國(guó)通脹壓力并未出現(xiàn)廣泛擴(kuò)散的跡象。
>季節(jié)效應(yīng)：美國(guó)CPI環(huán)比存在明顯的季節(jié)性特征，表現(xiàn)為年初高、年底低。2000年以來(lái)，每年12月的CPI、核心CPI環(huán)比均值分別為0.11%、0.17%，1月的環(huán)比均值分別為0.24%、0.21%，因此本月CPI和核心CPI的環(huán)比上升一定程度上受季節(jié)性因素的影響。往后看，2月和3月CPI環(huán)比的季節(jié)性高增效應(yīng)會(huì)更加明顯，而核心CPI則會(huì)有所減弱。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股下跌、美債收益率上行，加息預(yù)期小幅升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股指數(shù)期貨和黃金價(jià)格震蕩走低；10Y美債收益率和美元指數(shù)震蕩走高。截至收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)基本收平，道瓊斯指數(shù)下跌0.5%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.6%，10Y美債收益率上行4bp至3.75%，美元指數(shù)基本收平在103.3，現(xiàn)貨黃金基本收平在1854美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI公布前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月各加25bp，之后可能再加25bp也可能停止加息，下半年必定會(huì)降息25bp。CPI公布后，市場(chǎng)預(yù)期3月和5月各加25bp保持不變，但6月或7月大概率再加一次25bp，并且下半年降息25bp的概率降至不足100%。
3、后續(xù)美國(guó)通脹仍將延續(xù)下行，美聯(lián)儲(chǔ)大概率再加兩次25bp。
>通脹展望：隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，上半年能源價(jià)格大概率下跌；與此同時(shí)，美國(guó)房?jī)r(jià)同比從2022年初開(kāi)始持續(xù)大幅下行，對(duì)應(yīng)CPI住宅分項(xiàng)同比將在2023Q2迎來(lái)拐點(diǎn)；再考慮到基數(shù)的抬升，后續(xù)美國(guó)通脹仍將持續(xù)回落。根據(jù)我們最新測(cè)算，2月美國(guó)CPI、核心CPI同比分別為6.0%、5.4%左右；6月時(shí)CPI同比在3%左右，核心CPI同比在4%左右；年底時(shí)二者均將處在2.5-3.0%。從節(jié)奏上看，CPI同比上半年將保持快速下降，下半年下降速度將明顯放緩；核心CPI同比則是從二季度才會(huì)開(kāi)始快速下降。
>美聯(lián)儲(chǔ)展望：前期報(bào)告中我們?cè)赋觯ㄟ^(guò)對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)歷次停止加息和降息前的各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，當(dāng)前就業(yè)和通脹表現(xiàn)仍支持繼續(xù)加息，但經(jīng)濟(jì)和金融狀況已經(jīng)要求停止加息甚至降息。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，本輪當(dāng)美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)降至20萬(wàn)以下、CPI和核心CPI同比降至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率就會(huì)停止加息，并在不久后降息。從目前的情況看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月將各加25bp，之后大概率會(huì)停止加息；考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于衰退，下半年大概率降息，并且降息時(shí)點(diǎn)和幅度均有可能超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期
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