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事件：2023年3月8日公司披露2022年年度業(yè)績公告，其中實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入285.55億元（YOY11.52%），實(shí)現(xiàn)主營收入282.57億元（YOY11.99%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.22億元（YOY-18.59%）。此外預(yù)計(jì)將發(fā)放股利共14.67億元。
　　全年繼續(xù)維持雙位數(shù)以上成長，原料上漲導(dǎo)致利潤承壓。2022年全年來看，雖然整體消費(fèi)市場(chǎng)在疫情的沖擊下仍顯疲弱，但公司堅(jiān)持聚焦經(jīng)營，潛心做好品牌建設(shè)和堅(jiān)守價(jià)值營銷策略，不斷提升產(chǎn)品力并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主營收入依舊實(shí)現(xiàn)同比增長11.99%（較2021年10.85%增速加速）。不過由于受大宗原物料價(jià)格上漲的影響，毛利率同比降低3.42pct，因此毛利額同比下降0.38%。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率同比減少2.24pct，其中銷售費(fèi)用率同比降低1.03pct（主要系公司銷售業(yè)務(wù)人數(shù)增加與運(yùn)輸費(fèi)用同比增加所致），管理費(fèi)用率同比降低0.43pct，因此最終歸母凈利潤率同比降低1.58pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤為12.22億元（YOY-18.59%）。
　　下半年收入繼續(xù)提速，同時(shí)盈利能力開始改善。22年下半年拆分來看，公司22H2實(shí)現(xiàn)總營收144.16億元（YOY=16.85%），較上半年?duì)I收表現(xiàn)明顯加速（上半年同比增速為6.56%）。此外（1）下半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.67%（同比降低2.21pct），較上半年毛利率下滑幅度顯著收窄（上半年毛利率下滑4.47pct）。（2）下半年銷售費(fèi)用率同比下降0.23pct，管理費(fèi)用率同比下降0.53pct，最終公司下半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.08億元，同比下降7.03%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤率同比下降1.08pct（較上半年-2.04pct的降幅有所收斂）。
　　飲料業(yè)務(wù)：下半年接近20%成長，果汁表現(xiàn)亮眼。2022年公司持續(xù)聚焦產(chǎn)品新鮮度管理，專注品牌建設(shè)，積極拓展消費(fèi)渠道與消費(fèi)場(chǎng)景，飲品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收164.05億元（YOY11.31%），實(shí)現(xiàn)毛利率33.9%，同比下降4.7pct，實(shí)現(xiàn)凈利率11.1%，同比降低2.7pct。其中2022年下半年公司飲品業(yè)務(wù)營收增長顯著加速，實(shí)現(xiàn)營收81.57億元（YOY18.60%），毛利率為31.57%，同比降低4.40pct，凈利率達(dá)到9.28%，同比降低2.81pct。
　　飲料分業(yè)務(wù)拆分來看：（1）受益于堅(jiān)持價(jià)值營銷，順應(yīng)新消費(fèi)趨勢(shì)，積極拓展產(chǎn)品規(guī)格多元化，強(qiáng)化社交電商、社區(qū)團(tuán)購、B2C、私域流量運(yùn)營等投入，公司茶飲料實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收69.57億元（YOY10.8%），其中下半年實(shí)現(xiàn)營收33.03億元（YOY18.12%）。此外統(tǒng)一青梅綠茶過去3年復(fù)合增長率倍數(shù)增長。
　　（2）受益于采取深化經(jīng)營餐飲渠道、加速拓展居家場(chǎng)景、積極布局禮盒市場(chǎng)，公司果汁營收達(dá)到30.05億元（YOY35.4%），其中下半年實(shí)現(xiàn)營收16.02億元（YOY44.40%）。果汁板塊拆分來看:金桔檸檬過去3年cagr數(shù)倍增長;鮮橙多過去3年cagr雙位數(shù)增長。（3）公司奶茶全年?duì)I收60.05億元（YOY4.6%），其中下半年實(shí)現(xiàn)營收30.36億元（YOY9.33%）。公司統(tǒng)一阿薩姆奶茶穩(wěn)居市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)阿薩姆過去5年cagr維持雙位數(shù)增長。
　　食品業(yè)務(wù)：上下半年均維持高增長，下半年毛利率水平改善明顯。2022年公司致力于豐富多元化食品享用場(chǎng)景，不斷精進(jìn)工藝和口味創(chuàng)新，食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收110.09億元（YOY15.58%），實(shí)現(xiàn)毛利率23.0%，同比下降2.3pct，實(shí)現(xiàn)凈利率0.1%，同比降低1.5pct。其中2022年下半年公司食品板塊業(yè)績轉(zhuǎn)好，營收達(dá)到56.40億元，同比增長5.05%，同時(shí)毛利率有所改善，下半年達(dá)到23.76%，同比減少0.27pct（作為對(duì)比，上半年食品業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.40pct），凈利率相比上半年扭負(fù)為正，達(dá)到2.96%，同比降低1.68pct。
　　食品業(yè)務(wù)拆分來看：（1）受益于公司堅(jiān)持在產(chǎn)品力上持續(xù)迭代，品質(zhì)不斷進(jìn)行優(yōu)化，并保持高性價(jià)比的策略，公司方便面業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收106.20億元（YOY17.9%）其中下半年實(shí)現(xiàn)營收54.78億元（YOY18.85%）；（2）其他食品業(yè)務(wù)，公司開小灶品牌推出的沖泡餛飩廣受用戶好評(píng)，2022年銷量在沖泡餛飩品類位列第一。
　　繼續(xù)看好未來產(chǎn)品/渠道發(fā)力驅(qū)動(dòng)收入增長中樞提速。15-19年期間公司總營收增長復(fù)合增速僅為-0.11%，而19-22年期間復(fù)合增長提速至8.67%。我們認(rèn)為，公司持續(xù)專注在不確定的環(huán)境中，投資未來、創(chuàng)造價(jià)值、管理風(fēng)險(xiǎn)和提高彈性，進(jìn)入增長的新階段。隨著整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)向好、線下客流量的持續(xù)恢復(fù)，以及公司新渠道、新產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力，我們看好公司未來增長持續(xù)提升向好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為318.93/353.23/387.02億元，歸母凈利潤分別為18.45/20.31/24.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43/0.47/0.56元/股。參照可比公司PE估值，我們給予公司17-22倍的PE(2023E)估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值區(qū)間為7.31-9.46元/股，按照港元兌人民幣0.90匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間8.12-10.51港元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）市場(chǎng)需求下滑，（2）產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，（3）原材料價(jià)格波動(dòng)，（4）食品安全問題。