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持續(xù)的信貸增加、庫(kù)存下行，主動(dòng)去庫(kù)周期接近尾聲。當(dāng)前利潤(rùn)處于歷史低位，庫(kù)存已經(jīng)下降8個(gè)月，屬于典型的主動(dòng)去庫(kù)階段。企業(yè)中長(zhǎng)期信貸從22年Q4加速改善，三月滾動(dòng)同比已經(jīng)歷了半年的上行。因此，根據(jù)歷史規(guī)律，判斷23年上半年即將迎來(lái)通用裝備的向上復(fù)蘇拐點(diǎn)，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存的新周期階段。
　　2月PMI顯著回暖，行業(yè)景氣度達(dá)到歷史高點(diǎn)，復(fù)蘇行情進(jìn)入第二階段。如圖所示，在經(jīng)歷了12月的疫情和1月的春節(jié)之后，2月的PMI數(shù)據(jù)展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性和復(fù)蘇的趨勢(shì)。1月、2月的PMI同比和環(huán)比均大幅改善，2月的PMI達(dá)到了52.6%，1月是50.1%，出口也比市場(chǎng)所預(yù)期的更為樂觀，新出口訂單的PMI在2月達(dá)到52.4%，生產(chǎn)PMI也在2月提高至56.7%。因此，根據(jù)PMI所呈現(xiàn)的景氣度，我們判斷當(dāng)前復(fù)蘇進(jìn)入了有基本面較強(qiáng)支撐的第二階段。
　　復(fù)蘇第二階段的典型特點(diǎn)則是，景氣度開始擴(kuò)散，由景氣度較高的新興領(lǐng)域，擴(kuò)散至原本預(yù)期較為低迷的傳統(tǒng)行業(yè)。我們可以從PPI觀察到傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇的跡象。1月在春節(jié)的影響下，同比數(shù)據(jù)本身會(huì)較弱，但黑色金屬、煤炭、有色金屬、造紙和醫(yī)藥等行業(yè)，依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
　　在替代需求高彈性和出海韌性的演繹之下，2023年的傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇將有較高的持續(xù)性。一方面，國(guó)內(nèi)龐大的制造業(yè)設(shè)備替代需求，彈性預(yù)計(jì)將超預(yù)期。例如叉車和注塑機(jī)，下游行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，但存在著龐大的存量市場(chǎng)進(jìn)入了替代周期，因此目前每年的銷售額中存量替代需求超過(guò)了新增需求，體現(xiàn)出了具有韌性的消費(fèi)品屬性。另一方面，海外的制造業(yè)重建，對(duì)于中國(guó)成熟的設(shè)備公司是利好因素。根據(jù)叉車龍頭的業(yè)績(jī)預(yù)告，叉車出海正如火如荼開展?；诖伺袛?，我們看好叉車、注塑機(jī)、木工機(jī)械、印花機(jī)械等下游偏傳統(tǒng)行業(yè)的需求復(fù)蘇。
　　投資建議：當(dāng)前處于景氣擴(kuò)散階段，建議關(guān)注正在復(fù)蘇的傳統(tǒng)行業(yè)，叉車板塊的杭叉集團(tuán)、安徽合力，數(shù)碼印花設(shè)備龍頭宏華數(shù)科，木工機(jī)械龍頭弘亞數(shù)控，以及注塑機(jī)龍頭海天國(guó)際和伊之密等；同時(shí)建議關(guān)注通用自動(dòng)化：怡合達(dá)、匯川技術(shù)（與電新組聯(lián)合覆蓋）、綠的諧波、國(guó)茂股份、歐科億、海天精工、紐威數(shù)控、柏楚電子（與計(jì)算機(jī)組聯(lián)合覆蓋）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化導(dǎo)致機(jī)械產(chǎn)品需求波動(dòng)；原材料價(jià)格上升壓制企業(yè)盈利能力；匯率變化導(dǎo)致盈利波動(dòng)；去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期等。