>> 中信證券-澤宇智能(301179)2022年年報點評：省外業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，延伸布局打開成長空間-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 954KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想,華鵬偉,李康橋 |
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公司2022年歸母凈利潤2.27億元，同比增長21.9%，符合預(yù)期。江蘇省外業(yè)務(wù)布局出現(xiàn)成效，安徽、北京區(qū)域營收同比高增350%/328%，是公司業(yè)績增長主因；成本管控有效，核心系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定；應(yīng)用集成&分布式光伏等領(lǐng)域布局延伸持續(xù)推進，有望貢獻營收業(yè)績增量。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為2.47/3.28/4.39元，給予公司2023年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價64元，維持“買入”評級。
▍2022年歸母凈利潤2.27億元，業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.63億元，同比增長22.8%；歸母凈利潤2.27億元，同比增長21.9%；對應(yīng)EPS 1.72元，同比下降8.5%，業(yè)績符合預(yù)期。分季度來看，4Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元，同比增長17.9%；歸母凈利潤1.09億元，同比減少11.5%；對應(yīng)EPS 0.83元，同比減少33.6%。
▍省外布局初見成效貢獻影響增量，省內(nèi)收入波動料為短期疫情擾動。近年來公司積極加強江蘇省外市場的客戶拓展和資源積累，目前已覆蓋29個省份和地區(qū)，在安徽、北京等省份進行了重點布局。2022年公司省外布局初見成效，在安徽、北京區(qū)域營業(yè)收入同比分別增長350%/328%至1.07/1.67億元，占公司營收比重分別提升14.3/13.8個百分點至19.8%/19.4%，是公司營收業(yè)績同比增長的主因；江蘇區(qū)域營業(yè)收入近年來首次出現(xiàn)下滑，同比減少28%至4.08億元，我們料為2022年末疫情影響部分項目收入確認(rèn)，未來公司仍有望充分受益于江蘇省高額的電力系統(tǒng)投資規(guī)模，實現(xiàn)省內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。
▍重視成本管控，核心業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司系統(tǒng)集成、電力設(shè)計、施工及運維業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.79/0.46/1.36億元，同比分別增長21.5%/10.1%/32.0%。得益于公司重視成本管控，2022年系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率為38.8%，同比微降0.3個百分點，較為穩(wěn)定。2022年公司實際所得稅率同比提升7.8個百分點至24.3%，對公司歸母凈利潤增速造成一定影響。參考公司2019~2021年取得江蘇省高新技術(shù)企業(yè)證書以及對應(yīng)稅收優(yōu)惠情況，我們預(yù)計未來公司作為高新技術(shù)企業(yè)有望再次獲得稅收優(yōu)惠，推動公司總體所得稅率回落。
▍持續(xù)延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，打開新成長空間。公司緊跟電力系統(tǒng)升級轉(zhuǎn)型的行業(yè)趨勢，加大應(yīng)用集成領(lǐng)域資源傾斜，目前正在重點開展變電站遠程在線巡視系統(tǒng)、智能巡檢機器人產(chǎn)品的研發(fā)。2023年1月公司公告成立合資子公司北京澤宇高科智能科技有限公司，攜手清華大學(xué)計算機系劉永進教授，開展智能機器人的研發(fā)、制造及銷售業(yè)務(wù)，以電力巡檢機器人為起點布局機器人與高端制造領(lǐng)域，逐步覆蓋智能巡檢、檢測、運維、控制等應(yīng)用功能領(lǐng)域。2023年1月公司公告成立合資子公司北京澤宇高科智能科技有限公司，以電力巡檢機器人為起點布局機器人與高端制造領(lǐng)域。此外，公司也在加大布局分布式光伏領(lǐng)域，推進優(yōu)質(zhì)工商業(yè)分布式資源獲取工作，2023年1月成功簽約廣東潤龍鑄造公司90MW屋頂分布式光伏電站項目，分布式業(yè)務(wù)發(fā)展有望為公司貢獻業(yè)績增量。我們認(rèn)為應(yīng)用集成、分布式光伏等領(lǐng)域的延伸布局有望為公司打開成長空間，推動營收業(yè)績規(guī)模進一步擴張。
▍風(fēng)險因素：電網(wǎng)公司電網(wǎng)信息化投入不及預(yù)期；市場競爭加??；公司創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展不及預(yù)期；公司江蘇省外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在微調(diào)公司部分經(jīng)營與財務(wù)假設(shè)后，我們調(diào)整公司2023~2024年EPS預(yù)測至2.47/3.28元（前預(yù)測值2.47/3.26元），新增2025年EPS預(yù)測為4.29元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年動態(tài)PE為23/17/13倍，參考電力信息化行業(yè)公司（國電南瑞、東方電子、蘇文電能）2023年22倍PE均值（基于Wind一致預(yù)期），并考慮到公司高ROE、業(yè)務(wù)布局新領(lǐng)域及新區(qū)域的潛在成長催化，我們適當(dāng)給予一定估值溢價，給予公司2023年26倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價64元，維持“買入”評級。
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