>> 中信證券-綠城服務(wù)(02869.HK)2022年盈利預(yù)告點評：梅英疏淡，冰凘溶泄，東風暗換年華-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 591KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰,張全國 |
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公司核心業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展良好，品牌外拓優(yōu)勢得以保持，但遇到盈利能力、應(yīng)收款等因素影響，業(yè)績承壓。我們期待公司能夠通過管理舉措提升經(jīng)營效益，并進一步優(yōu)化報表質(zhì)量，甩掉歷史包袱，重回高質(zhì)量發(fā)展路徑。
▍公司發(fā)布2022年盈利預(yù)告。公司公告，預(yù)計2022年錄得未經(jīng)審核的收入超過18%的同比增長，核心經(jīng)營利潤（毛利減銷管費）及權(quán)益股東應(yīng)占溢利分別同比下降5%-10%及30%-40%。公司表示，該降幅的主要原因是：（1）基于審慎原則，應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款減值準備增加，以及金融工具等資產(chǎn)減值增加；(2)受房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境及疫情反復(fù)影響，收入增幅下降的同時成本上漲。
▍規(guī)模保持增長，核心優(yōu)勢仍在。2022年，公司預(yù)計收入實現(xiàn)了超過18%的增長，這一增長是公司幾乎完全依靠內(nèi)生力量，在基數(shù)不低和部分業(yè)務(wù)受到行業(yè)性沖擊的背景之下取得的，這說明公司多年積累的品質(zhì)外拓核心優(yōu)勢得以保持。我們預(yù)計，公司2022年全年的新簽合同額仍保持正常增長，經(jīng)營壓力之下，公司守住了核心基本盤。
▍盈利能力承壓，行業(yè)和公司因素均存在。公司在2022年核心經(jīng)營利潤增速不及收入增速，盈利能力承壓。我們認為，一方面住宅物管越來越激烈的競爭，正在導致行業(yè)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率很難上升，即使國企也一樣面臨這個問題。社區(qū)增值服務(wù)經(jīng)過多年發(fā)展，又沒有出現(xiàn)破局的高增長亮點。另一方面則是公司自身在人員補充方面階段性過快，成本和收入階段性錯配。我們期待公司未來能夠進一步控制費用，提升效率，穩(wěn)住盈利能力。
▍關(guān)注公司日常經(jīng)營中可能出現(xiàn)的應(yīng)收款損失，期待公司業(yè)務(wù)回款能力提升。公司披露，2022年應(yīng)收款和其他應(yīng)收款減值可能影響利潤。住宅物業(yè)管理公司，歷史上并不擅長活用資產(chǎn)負債表，比較缺乏現(xiàn)金流管理，投資和投后人才儲備。盡管公司不存在關(guān)聯(lián)方占款問題，但早日穩(wěn)住資產(chǎn)負債表，也是高質(zhì)量發(fā)展所必須的。
▍風險因素：公司報表科目進一步減值的風險；公司盈利能力進一步下滑的風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司核心業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展良好，品牌外拓優(yōu)勢得以保持，但遇到盈利能力、應(yīng)收款等因素影響，業(yè)績承壓。我們期待公司能夠通過管理舉措提升經(jīng)營效益，并進一步優(yōu)化報表質(zhì)量，甩掉歷史包袱，重回高質(zhì)量發(fā)展路徑?；诠咀钚碌臉I(yè)績預(yù)告情況，我們下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.17/0.19/0.20元（原預(yù)測0.29/0.35/0.44元）。當前關(guān)聯(lián)方穩(wěn)健的頭部物管企業(yè)平均2023年P(guān)S 1.3x，PE 19x，我們給予公司2023年1倍的PS估值和18倍PE估值，取平均給予公司4.9港元/股的目標價（鑒于利潤端存在非核心因素影響，考慮公司的規(guī)模品質(zhì)優(yōu)勢，引入PS估值），下調(diào)公司評級至“持有”。
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