>> 中信建投-360數(shù)科(QFIN.US)風(fēng)險(xiǎn)端接續(xù)改善，預(yù)計(jì)23年需求漸進(jìn)式復(fù)蘇蘇-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然,吳馬涵旭 |
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核心觀點(diǎn)
回顧2022年，在疫情反復(fù)沖擊的背景下，公司輕/重資本模式信貸投放仍分別維持19%/11%的增速；斷直連整改工作基本完成，核心客群完成置換優(yōu)化，首逾率連續(xù)4季度降低。由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，消費(fèi)信貸需求持續(xù)復(fù)蘇，管理層預(yù)計(jì)2023年促成貸款成交量為4550-4950億元。我們判斷，消費(fèi)需求復(fù)蘇將慢于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年信貸投放量將呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。
事件
2023年3月10日，360數(shù)科公布22Q4及全年業(yè)績(jī)
2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.07億元，環(huán)比/同比-5.73%/-11.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.72億元，環(huán)比/同比+1.33%/-36.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)率22.2%，環(huán)比-1.6pct。全年來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.54億元，同比-0.49%；實(shí)現(xiàn)NonGAAP凈利潤(rùn)42.05億元，同比-30.13%；non-GAAP凈利潤(rùn)率達(dá)25.4%。
簡(jiǎn)評(píng)
疫情反復(fù)沖擊的背景下，輕/重資本信貸投放仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。截至2022年末，公司累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)2.09億，同比+10.89%/環(huán)比+2.56%；累計(jì)授信用戶數(shù)4450萬(wàn)，同比+15.58%/環(huán)比+3.49%；累計(jì)借款用戶數(shù)2700萬(wàn)，同比+11.11%/環(huán)比+2.73%；重復(fù)借款率為90.30%，環(huán)比+1.8pct。公司在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行、疫情反復(fù)頻發(fā)的背景下，輕/重資本信貸投放仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，主因公司產(chǎn)品在18-20%的定價(jià)水平中具有差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)與流量平臺(tái)和頭部銀行均產(chǎn)生了互補(bǔ)效應(yīng)。另一方面，疫情病例激增對(duì)宏觀環(huán)境的不確定性使得公司對(duì)四季度信貸投放更加謹(jǐn)慎，4Q22新增貸款發(fā)放額1045.72億元，同比+7.91%/環(huán)比+-5.51%，其中，輕資本模式放貸額同比+1.51%/環(huán)比-9.51%至645.83億元，占比55.88%，環(huán)比下降了2.47pct。由于輕資本貸款撮合規(guī)模減少以及平均IRR的降低，輕資本模式下的貸款撮合及服務(wù)費(fèi)同比-35.62%/環(huán)比-8.08%至9.56億元。
全年來(lái)看，公司在22年貸款發(fā)放額同比+15.47%至4123.61億元，其中重資本模式貸款達(dá)1812.30億元，占比43.95%，同比+11.42%；輕資本模式貸款達(dá)2311.31億元，占比56.05%，同比+18.87%，達(dá)到了公司在年初的既定目標(biāo)。得益于此，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.54億元，同比-0.49%。如今在復(fù)蘇的節(jié)奏中，管理層傾向于保持審慎態(tài)度，預(yù)計(jì)2023年貸款發(fā)放量將在4550億元至4950億元人民幣之間，同比增長(zhǎng)10%至20%。
獲客成本大幅縮減，風(fēng)控策略持續(xù)優(yōu)化。（1）獲客端：考慮到疫情放開(kāi)時(shí)的全國(guó)性感染高峰帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司于4Q22采取了更加審慎的獲客策略，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用環(huán)比-33%/同比-34%至4.15億元。但憑借著RTA模型提高了獲客精準(zhǔn)度及復(fù)核的效率，4Q22的新增授信用戶的獲客成本環(huán)比-24%，同時(shí)與短視頻、社交媒體、搜索引擎、長(zhǎng)視頻、外賣等各類平臺(tái)加深合作，拓展了產(chǎn)品的可及性；（2）風(fēng)控端：得益于風(fēng)控策略更新優(yōu)化，4Q22首逾率環(huán)比-0.2pct至4.30%，為2018年以來(lái)最低水平，較年初已降低1.1pct；90天以上逾期率環(huán)比-0.28個(gè)pct至2.03%，同為全年最佳。盡管疫情反復(fù)和大規(guī)模間歇性停工導(dǎo)致30天回收率出現(xiàn)波動(dòng)，但是鑒于公司入催的改善，整體的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)依然平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年公司資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著改善，30天回收率將加速恢復(fù)至22年高位水平。
資金流動(dòng)性環(huán)境保持充裕，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求持續(xù)旺盛。截至2022年末，與公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)環(huán)比增加2家至143家，較2021年末已增加21家。合作金融機(jī)構(gòu)包括萬(wàn)億級(jí)AUM的大型城農(nóng)商行以及10余家股份行，擔(dān)保資金成本環(huán)比降低20bps至6.3%。ABS發(fā)行方面，公司于4Q22共發(fā)行了18億元ABS項(xiàng)目，平均資金成本為5.4%。隨著公司客群置換完成，定價(jià)水平全面向24%以下轉(zhuǎn)移，通過(guò)銀行等合作伙伴服務(wù)到更多“低定價(jià)”的優(yōu)質(zhì)客群，對(duì)于目前的客群結(jié)構(gòu)將會(huì)形成巨大的補(bǔ)充。
斷直連整改工作全面完成，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲政策端支撐。截至2022年末，公司按監(jiān)管方案基本完成斷直連系統(tǒng)上線的整改工作，斷直連業(yè)務(wù)的通過(guò)率以及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)，IRR定價(jià)水平與3Q22持平，同為21.7%。2022年12月27日，銀保監(jiān)會(huì)表示需加大金融支持?jǐn)U大內(nèi)需力度，將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先的位置；此外，央行于2023年1月提出推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)加快少數(shù)問(wèn)題的整改，提升常態(tài)化的監(jiān)管水平，研究制定平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融支持措施。在政策端不確定性出清后，公司將重新專注于科技技術(shù)創(chuàng)新和信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張。從需求端來(lái)看，公司于2022年內(nèi)共服務(wù)了91萬(wàn)位個(gè)體戶，支持了約600萬(wàn)人就業(yè)，“泛小微”客群比重已達(dá)到30%，可以預(yù)見(jiàn)后疫情時(shí)代中，恢復(fù)彈性較大的旅游服務(wù)、餐飲住宿、物流出行等行業(yè)的中小微用戶的需求優(yōu)先釋放，公司或?qū)⑼度敫噘Y源去挖掘和運(yùn)營(yíng)“泛小微”市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，消費(fèi)信貸需求持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司2023年促成貸款成交量為4550-4950億元。我們判斷，消費(fèi)需求復(fù)蘇將慢于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年信貸投放量將呈現(xiàn)“前低后高”趨勢(shì)，1Q23放貸額預(yù)計(jì)達(dá)1033億元，non-GAAP凈利潤(rùn)環(huán)比+0.59%/同比-24.60%至9.25億元。我們預(yù)計(jì)2023年-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為170.37/213.79億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+2.92%/+
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