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公司3月11日發(fā)布2022年報(bào)。①2022：公司實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比增長(zhǎng)81.9%；毛利率63.3%，同比下降0.8pct；歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng)92.1%，歸母凈利率50.8%，同比增長(zhǎng)2.7pct。②4Q22：公司收入2.3億元，同比增長(zhǎng)50.4%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)40.6%；歸母凈利率47.6%，同比下降3.3pct，毛利率為58.3%，同比下降8.0pct。
　　培育鉆石收入高速增長(zhǎng)。①培育鉆石：2022年收入3.9億元，同比增長(zhǎng)97.1%，收入占比42.9%，毛利率79.3%，同比下降2.1pct。2H22收入1.7億元，環(huán)比1H22下降24.9%，毛利率73.7%，環(huán)比下降9.8pct，我們判斷主因產(chǎn)品價(jià)格下降。②金剛石單晶：2022年收入1.7億元，同比增長(zhǎng)27.0%，收入占比19.2%，毛利率52.7%，同比下降5.2pct。③金剛石微粉：2022年收入3.2億元，同比增長(zhǎng)103.0%，收入占比34.9%，毛利率54.0%，同比增長(zhǎng)4.0pct，我們判斷主因微粉行業(yè)需求持續(xù)旺盛。
　　 4Q22期間費(fèi)用率同比下降4.3pct。①4Q22：期間費(fèi)用率7.1%，同比下降4.3pct。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用各0.01億元、0.06億元、0.13億元，財(cái)務(wù)收入0.03億元，費(fèi)用率各為0.4%、2.4%、5.6%、-1.4%，同比各-0.3pct、-1.9pct、-0.8pct、-1.3pct。其中，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比上升1.1pct，主因研發(fā)項(xiàng)目增多；財(cái)務(wù)收入同比上升主因利息收入增加。②2022：期間費(fèi)用率5.6%，同比下降4.4pct。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用各0.06億元、0.17億元、0.44億元，財(cái)務(wù)收入0.16億元，費(fèi)用率各為0.7%、1.8%、4.9%、-1.7%，同比各-0.5pct、-1.2pct、-0.5pct、-2.2pct。
　　下游保持高景氣。①中游：據(jù)GJEPC，22全年印度進(jìn)口培育鉆毛坯金額14.7億美元，同比增長(zhǎng)32.2%，滲透率7.4%，同比增長(zhǎng)1.5pct；出口切磨培育鉆17.2億美元，同比增長(zhǎng)50.5%，滲透率7.0%，同比增長(zhǎng)2.4pct。2M23進(jìn)口培育鉆毛坯金額，同比下降59.1%，出口培育鉆毛坯金額，同比增長(zhǎng)7.3%，持續(xù)關(guān)注中游庫(kù)存消化進(jìn)展。②下游：據(jù)Tenoris統(tǒng)計(jì)的美國(guó)專業(yè)珠寶零售商數(shù)據(jù)，22年培育鉆市場(chǎng)份額在銷售量/銷售額口徑分別為33.4%/11.8%；最熱門的產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間上升至2022年的5000-7500美元，下游消費(fèi)意愿提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們假設(shè)公司擴(kuò)產(chǎn)順利落地，考慮到培育鉆22年價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，假設(shè)23年培育鉆出廠價(jià)小幅下降，預(yù)計(jì)公司2023-25年收入分別為13.58、19.81、23.44億元，同比增長(zhǎng)49.9%、45.8%、18.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.38、10.23、11.95億元，同比增長(zhǎng)60.3%、38.7%、16.8%，21-24E利潤(rùn)C(jī)AGR 62%。考慮到培育鉆下游保持高景氣，我們判斷2023年公司募投項(xiàng)目逐步落地有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，可給予公司一定估值溢價(jià)，參考可比公司，給予公司23年0.45-0.5倍PEG，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為142.62-158.47元/股（分紅計(jì)劃尚未實(shí)施，暫不考慮轉(zhuǎn)增股份影響），“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不足風(fēng)險(xiǎn)，居民消費(fèi)能力下滑風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)