>> 安信證券-博雅生物(300294)血制品業(yè)務全年穩(wěn)健增長，采漿規(guī)模與血漿綜合利用率有望持續(xù)提升-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報。2022年全年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入27.59億元，同比增長4.08%；歸母凈利潤4.32億元，同比增長25.45%；扣非歸母凈利潤3.92億元，同比增長33.61%。Q4單季度，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入6.76億元，同比增長5.78%；歸母凈利潤0.14億元，同比下降33.94%；扣非歸母凈利潤0.36億元。全年利潤端實現(xiàn)較大增長預計主要系公司血制品銷量及毛利率提升，同時公司理財收益增加等綜合因素所致。
血制品業(yè)務穩(wěn)健增長，非血制品板塊受政策影響總體業(yè)績略有下降。2022年公司血液制品業(yè)務維持良好增長態(tài)勢，全年實現(xiàn)營收13.42億元，同比增長8.96%；凈利潤4.98億元，同比增長29.45%。公司非血制品板塊在集采等政策的影響下受到一定沖擊，其中天安藥業(yè)的主要產品鹽酸二甲雙胍片/腸溶片等受集采影響銷量下降，全年實現(xiàn)營收1.78億元（-25.01%），凈利潤（公允價值調整前，下同）0.27億元（-15.41%）；新百藥業(yè)受縮宮素注射液省級聯(lián)盟集采、復方骨肽注射液逐步退出地方醫(yī)保目錄及競品競爭加劇等市場綜合因素影響，高毛利產品銷量大幅下降，全年實現(xiàn)營收4.38億元（-14.25%），凈利潤0.30億元（-23.76%）；復大醫(yī)藥受益于靜丙銷量增加以及新產品業(yè)務開發(fā)等影響大幅上升，全年實現(xiàn)營收8.14億元（+22.69%），但受集采、國談、公立自費藥房關閉等政策影響，全年僅實現(xiàn)凈利潤0.43億元（-3.33%）；博雅欣和則因原料藥品種生產尚未實現(xiàn)規(guī)?；?，仍處于虧損狀態(tài)，全年實現(xiàn)營收0.14億元（-51.59%），凈利潤-0.79億元（-25.25%）。
公司計劃適時剝離或處置非血液制品業(yè)務，聚焦血液制品業(yè)務發(fā)展。根據(jù)公司公告及投資者關系記錄，華潤醫(yī)藥承諾2023年底之前解決天安藥業(yè)和廣東復大同業(yè)競爭的問題，截至2023年2月公司就天安藥業(yè)已初步鎖定部分意向受讓方，并就交易方式、交易時間等經深入討論后形成了初步交易方案；關于廣東復大，公司已與華潤醫(yī)商簽訂了《委托管理協(xié)議》及《股權轉讓框架協(xié)議》，擬將持有的復大醫(yī)藥75%的股權轉讓給華潤醫(yī)商，自啟動立項及完成中介機構選聘等工作以來，正在積極開展現(xiàn)場盡職調查、專項審計及資產評估等事項；公司已明確聚焦血液制品的發(fā)展，針對其他非血液制品業(yè)務，將適時進行剝離或者處置。公司在逐步剝離一系列非血液制品業(yè)務后，將進一步聚焦血液制品的發(fā)展，有望實現(xiàn)業(yè)績的長期穩(wěn)健增長。
依托央企股東優(yōu)勢，公司采漿規(guī)?；驅⒋蠓嵘?。根據(jù)公司公告及投資者關系記錄，截至2023年2月公司共有單采血漿站14家（含1家在建），公司2019年至2021年度的采漿量分別為約372噸、378噸、420噸，2022年公司采漿量增幅與行業(yè)增幅6%基本持平，呈逐年增長態(tài)勢。公司計劃進一步挖潛存量的14個漿站以增加原料血漿，預計2025年實現(xiàn)采漿650-700噸/年；同時基于對漿站開設潛力的分析，結合華潤集團與戰(zhàn)略省份的合作，力爭十四五期末實現(xiàn)漿站總數(shù)量30個以上，年采漿規(guī)模突破1000噸的目標。2022年，公司已陸續(xù)取得部分縣級、市級批文；2023年公司將持續(xù)擴大拓展省份同時進一步整合華潤集團內外部資源等，為漿站拓展助力。隨著公司采漿規(guī)模的逐漸增長，公司有望進入快速發(fā)展期。
新產品上市及研發(fā)進展順利，血漿綜合利用率有望持續(xù)增長。近年來公司不斷研發(fā)出新產品，PCC和Ⅷ因子已分別于2020年底和2022年8月獲批。根據(jù)中檢院及投資者關系記錄，2022年，公司PCC共獲批簽發(fā)74次，同比增長85%，該產品市場份額（樣本醫(yī)院統(tǒng)計）約占12%，全年銷售額超3000萬元；Ⅷ因子方面，公司預計于2023年3月份獲批簽發(fā)，同時2023年將注重其市場開發(fā)，爭取達到5%的市場份額；在研產品方面，公司目前已布局了vWF因子、高濃度（10%）靜丙以及微球類蛋白等，計劃持續(xù)提升血漿綜合利用率，爭取“十四五”期間平均每年一個產品獲批上市。隨著新產品陸續(xù)上市，公司血液制品業(yè)務的產品結構有望進一步優(yōu)化，綜合競爭力也將不斷提升。
投資建議：我們預計公司2022年-2024年的收入增速分別為4.1%、-11.6%、-17.5%，凈利潤增速分別為25.4%、29.6%、19.2%，對應EPS分別為0.86元、1.11元、1.32元，對應PE分別為40.2倍、31.0倍、26.0倍；維持買入-A的投資評級。
風險提示：漿站拓展不及預期、產品市場推廣及銷售不及預期、剝離非血制品業(yè)務進度及相關損益的不確定性。
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