>> 德邦證券-普瑞眼科(301239)聚焦重點(diǎn)城市的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)眼科連鎖醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
大小： |
3644KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳鐵林,陳進(jìn) |
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核心邏輯：1）人一生各階段均面臨眼病風(fēng)險(xiǎn)，眼病診療市場(chǎng)超兩千億：隨老齡化進(jìn)程加速及電子產(chǎn)品廣泛使用，我國(guó)眼科疾病患病率不斷提升，眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)預(yù)計(jì)將保持高速增長(zhǎng)；2）各業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，白內(nèi)障項(xiàng)目收入增速放緩：白內(nèi)障業(yè)務(wù)受醫(yī)保政策影響，手術(shù)量下降，收入增長(zhǎng)放緩，分?jǐn)偝杀旧仙?，毛利下降；屈光、眼視光、綜合眼病業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健；3）聚焦重點(diǎn)城市，新設(shè)醫(yī)院陸續(xù)開(kāi)業(yè)，未來(lái)可期：公司已開(kāi)業(yè)23家眼科醫(yī)院及3家眼科門診部，多家醫(yī)院處于業(yè)績(jī)爬坡期，短期虧損，未來(lái)預(yù)計(jì)將成為業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
眼病診療市場(chǎng)超2000億，民營(yíng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)空間大。1）據(jù)普瑞眼科招股書測(cè)算，2019年我國(guó)眼科市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超2000億，隨老齡化進(jìn)程的加速及電子產(chǎn)品的廣泛使用，我國(guó)眼科疾病的患病率不斷提升，眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)預(yù)計(jì)將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)；2）眼科手術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈中游主要為眼科?？漆t(yī)院和綜合醫(yī)院眼科，其中2020年公立醫(yī)院占據(jù)74.1%的市場(chǎng)份額，眼科?？漆t(yī)院所占市場(chǎng)份額不足三成，主要的眼科專科醫(yī)院包括何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科及愛(ài)爾眼科，未來(lái)民營(yíng)醫(yī)院成長(zhǎng)空間較大。
2022年Q1-3受疫情擾動(dòng)影響，業(yè)績(jī)短期承壓，管控放松后預(yù)計(jì)將迎來(lái)反彈：1）眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)受疫情沖擊：2022年，全國(guó)各地陸續(xù)出現(xiàn)疫情反彈，醫(yī)院停診、限流等措施，對(duì)眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)造成沖擊，2022Q1-3各家經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)為：愛(ài)爾眼科（收入+12.5%，利潤(rùn)+17.6%）、華廈眼科（收入+10.2%，利潤(rùn)+18.1%）、普瑞眼科（收入+5.5%，利潤(rùn)-20.6%）、何氏眼科（收入+3.6%，利潤(rùn)-26.9%），其中門店布局最廣泛、數(shù)量最多的愛(ài)爾眼科受影響程度較小，普瑞眼科受影響較大；2）短期承壓疊加較大的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)管控優(yōu)化后，普瑞眼科將充分受益行業(yè)恢復(fù)的彈性增長(zhǎng)。
連鎖醫(yī)院聚焦重點(diǎn)城市，新設(shè)醫(yī)院陸續(xù)開(kāi)業(yè)，未來(lái)可期。1）公司醫(yī)院布局集中在直轄市或省會(huì)城市：分布于東北、華北、華中、華東、西南、西北等地，輻射全國(guó)，益于重點(diǎn)城市的布局，所在區(qū)域內(nèi)各類綜合性大專院校、醫(yī)學(xué)院眾多，為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)提供大量醫(yī)護(hù)專業(yè)人才；2）新設(shè)醫(yī)院陸續(xù)開(kāi)業(yè)，處于業(yè)績(jī)爬坡期：截至2021年公司開(kāi)業(yè)19家醫(yī)院，其中10家盈利、9家虧損，另有8家未開(kāi)業(yè)處于虧損狀態(tài)、2022H1公司昆明、合肥、南昌和廣州番禺四家新建醫(yī)院開(kāi)診；3）醫(yī)院建設(shè)初期均需經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的虧損，公司新設(shè)/收購(gòu)醫(yī)院尚處于培育期，目前處于業(yè)績(jī)爬坡階段，凈利率較低，預(yù)計(jì)隨著未來(lái)爬坡逐漸結(jié)束，將為公司帶來(lái)可觀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2/24.8/29.4億元，同比增長(zhǎng)-0.6%/44.3%/18.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2/1.5/2.1億元?；诠救珖?guó)連鎖布局初具雛形，半數(shù)醫(yī)院處于爬坡期，預(yù)計(jì)未來(lái)將貢獻(xiàn)突出業(yè)績(jī)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：連鎖經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故和醫(yī)療責(zé)任糾紛的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn)
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