>> 華泰證券-數(shù)據(jù)港(603881)EBITDA穩(wěn)步增長，供需拐點可期-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,余熠 |
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2022全年營收/EBITDA穩(wěn)定增長；新增交付項目產(chǎn)能逐步釋放
2022年公司營收為14.55億元（YoY：+16.88%），EBITDA為10.22億元（YoY：+21.54%），主要系公司前期已投入運營的數(shù)據(jù)中心機柜逐步上電，產(chǎn)能逐步釋放；歸母凈利潤為1.15億元，同比下降5.45%，主要系前期投產(chǎn)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，造成固定資產(chǎn)及其折舊短期增幅較大。長期來看，“數(shù)字中國”政策出臺及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢將持續(xù)驅(qū)動IDC需求，我們預計公司23~25年EBITDA分別為11.76/13.73/16.28億元（前值：14.22/17.30/-億元）。考慮到新增項目短期上架率的影響，給予公司23年EV/EBITDA14倍（可比公司均值：17.72），對應(yīng)目標價41.82元（前值：38.68元），維持“買入”評級。
業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步擴張；AIGC等新應(yīng)用有望拉動長期行業(yè)需求增長
截至2022年底，公司IT負載合計約371MW，運營規(guī)模較2018年末增長444.79%。公司累計已建成及已運營數(shù)據(jù)中心35個，折算成5KW標準機柜約74,200個，可廣泛支持人工智能、AIGC等新應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展。展望未來，公司積極響應(yīng)國家“數(shù)字中國”戰(zhàn)略，逐步推動中國聯(lián)通大數(shù)據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)項目一期、河北廊坊項目及上海閔行項目的建設(shè)與相關(guān)準備工作。綠色化方面，公司倡導數(shù)據(jù)中心全生命周期綠色節(jié)能，有效降低了PUE水平，年度全國運營數(shù)據(jù)中心最低PUE可達1.09。長期來看，我們認為隨著終端客戶業(yè)務(wù)需求提升，疊加長期訂單鎖定收益，公司收入及利潤有望穩(wěn)步增長。
新項目交付產(chǎn)生折舊費用致毛利率短期承壓，費用控制能力良好
隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，新增項目交付致固定資產(chǎn)折舊及運營成本增加，2022年公司綜合毛利率同比下降4.25pct至28.84%。同時，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較上年同比增加65.68%至11.84億元，主要系項目運營回款較上年有所增加，疊加退稅政策影響，收到增值稅留抵退稅款2.9億元。費用率方面，受益于規(guī)模效應(yīng)及公司良好的費用控制能力，2022年公司研發(fā)/管理/銷售/財務(wù)費用率同比變動0.25/-0.76/-0.13/-2.21pct至4.66%/4.62%/0.18%/10.74%。
看好長期成長空間，維持“買入”評級
我們看好公司機柜規(guī)模、EBITDA增長勢頭延續(xù)，我們預計公司23~25年EBITDA分別為11.76/13.73/16.28億元（前值：14.22/17.30/-億元）。23年可比公司W(wǎng)ind一致預期EV/EBITDA均值為17.72倍，考慮到短期新增項目機柜上架率的影響，給予公司23年EV/EBITDA 14倍，對應(yīng)目標價41.82元（前值：38.68元），維持“買入”評級。
風險提示：客戶上電進度不及預期；項目建設(shè)及交付進度不及預期。
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